三友化工更新报告：PB底部安全边际高，粘胶盈利反转业绩弹性大
- 2023-07-27 16:20:17上传人：Pr**惹)
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- 1 粘胶：棉价涨纸浆跌，看好粘胶盈利反转
- 1.1 23/24 年棉花库销比下降，看好棉花涨价
- 1.2 棉价涨纸浆跌，粘胶盈利有望底部反转
- 2 纯碱：库存低位，短期新增供给对价格冲击有限
- 2.1 行业新增产能较多，长期纯碱价格预期走弱
- 2.2 库存低位，短期新增供给对价格冲击有限
- 3 粘胶纯碱双龙头， PB 历史底部安全边际高
- 3.1 粘胶为公司核心收入，价差修复公司有望受益
- 3.2 公司纯碱成本处行业中上水平，具备一定竞争优势
- 3.3 公司质地较优， PB 历史底部安全边际高
- 4 盈利预测与估值
- 4.1 盈利预测
- 4.2 估值
- 5 风险提示
- 三友化工 (600409 )公司更新
- http:// www .stocke.com.cn 4/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分
- 图 1： 22 年中国棉花产量占全球 26.0% （百万包， %）
- 图 2： 22 年新疆棉花产量占全国 90.2% （万吨， %）
- 图 3： 22 年新疆棉花播种面积同比下降 0.4% （千公顷， %）
- 图 4： USDA 6 月下调 23/24 年全球棉花库销比至 79.3
- 图 5： 棉花期货价格快速上升（元 /吨）
- 图 6： 内外棉价差由负转正，并逐步拉大（元 /吨）
- 图 7： 21 年至今行业无新增产能
- 图 8： 粘胶行业集中度高
- 图 9： 棉花 -粘胶价差逐步拉大（元 /吨）
- 图 10： 棉花带动粘胶涨价，原料跌价，粘胶盈利逐步修复
- 图 11： 粘胶月度开工率持续提升（ %）
- 图 12： 粘胶工厂库存持续下降（万吨）
- 图 13： 氨碱和联碱法产能当前占比较高
- 图 14： 天然碱成本行业大幅领先
- 图 15： 悲观预期下，纯碱期货大幅贴水（元 /吨）
- 图 16： 当前纯碱库存低位（万吨）
- 图 17： 粘胶短纤是公司第一大收入
- 图 18： 三友粘胶短纤毛利率较其他上市公司高
- 图 19： 三友纯碱成本处于纯碱上市公司中上水平（元 /吨）
- 图 20： 近 10 年 ROE 均值近 10% ，经营净现金流均值 12.9 亿元
- 图 21： 公司 PB 处于历史底部
- 表 1： 23 年大量纯碱新产能释放，预计后续呈供需宽松格局
- 表 2： 盈利预测核心假设
- 表 3： 可比公司估值情况
- 表附录：三大报表预测值
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