河南“管道+城燃”龙头，高分红具安全边际
- 2023-07-28 14:20:19上传人：红薇**露ゅ
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- 1. 河南省天然气行业龙头，业绩稳健高股息彰显投资价值
- 1.1. 河南天然气行业龙头，业务布局天然气中下游
- 1.2. 子公司业务集中，股权结构清晰稳定
- 1.3. 业绩稳健增长现金流充裕，高股息带来确定性回报
- 1.3.1. 公司业绩稳健增长，盈利能力增强
- 1.3.2. 公司现金流充裕，高股息带来确定性回报
- 2. 中游管网 +下游城燃一体化，保供应稳成本
- 2.1. 上游气源供应有限，长输管网核心资产保障供给
- 2.1.1. 河南省天然气需求缺口大，主要依赖管道供气
- 2.1.2. 公司长输管网核心资产承接上游气源，输气量居河南首位
- 2.2. 多气源结构稳定成本，中下游一体化机制锚定量与价
- 2.2.1. 开拓多样化天然气源，单一供应商采购占比下降
- 2.2.2. 中下游一体化保供应稳成本，抗风险优势凸显
- 2.2.3. 上游购气合同定量定价，下游客户合作稳定输气量需求明 确
- 3. 终端价格理顺将带动价差恢复，气化河南目标驱动需求增长
- 3.1. 终端价格理顺将带动量价恢复，河南省有望出台天然气顺价政策
- 3.1.1. 天然气市场化联动机制改革，全国多地已出台顺价措施
- 3.1.2. 河南省价格政策改革启动，下游居民顺价在即
- 3.2. 公司专注河南省内优质市场，气化率目标带来增长空间
- 3.2.1. 天然气需求与经济联系紧密，河南省经济与天然气需求不匹配
- 3.2.2. 河南省气化率不足，政策驱动迎来较大增长空间
- 3.2.3. 收并购优质城燃标的，募投项目挖掘乡镇广阔市场
- 4. 盈利预测
- 5. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
- 公司深度研究
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- 图 1： 蓝天燃气发展历程图
- 图 2： 蓝天燃气股权结构图（截至 2023 年 6月 30 日）
- 图 3： 2018 -2022 年营业收入增长
- 图 4： 2018 -2022 公司归母净利润大幅上升
- 图 5： 2018 -2022 年各项业务收入占比拆分
- 图 6： 2018 -2022 年各项业务毛利占比拆分
- 图 7： 2018 -2022 年毛利率净利率水平增长
- 图 8： 2018 -2022 年公司期间费用率下降
- 图 9： 2018 -2022 年 ROE 杜邦分析指标
- 图 10 ： 2018 -2022 年经营性现金流量净额与净现比稳健
- 图 11 ： 2018 -2022 年资本开支不断增加
- 图 12 ： 2018 -2022 年公司自由现金流稳定
- 图 13 ： 2018 -2022 年分红与派息比率逐步上升
- 图 14 ： 天然气产业链
- 图 15 ： 河南省天然气缺口逐步扩大
- 图 16 ： 河南省西气东输管道供气量逐年增加
- 图 17 ： 河南省天然气管网分布图
- 图 18 ： 公司管道输气量与管道利用率保持稳定
- 图 19 ： 公司 2018 -2022 年主要供应商采购金额比例
- 图 20： 公司中下游一体化业务机制
- 图 21 ： 公司 2018 -2022 年管道气业务收入成本与价差
- 图 22 ： 公司 2018 -2022 年城市天然气收入成本与毛利率
- 图 23 ： 2020 -2022 年前五大客户采购金额上升（亿元）
- 图 24 ： 2018 -2022 年前五大客户销售收入占比逐年 下降
- 图 25 ： 天然气市场联动机制三阶段
- 图 26 ： 2023 年居民 /工商业平均调价幅度
- 图 27 ： 2022 年全国人口前十大省份（万人）
- 图 28 ： 2022 年全国 GDP 前十名省份（万亿元）
- 图 29 ： 河 南省天然气消费占能源总消费量比例较低
- 图 30 ： 2021 年全国城镇供气量前十名省份（亿方）
- 图 31 ： 蓝天燃气城燃业务分布图
- 图 32 ： 2018 -2021 年河南省气化人口与城镇气化率变化情况
- 图 33 ： 驻马店市城镇化率处于河南省较低水平
- 表 1： 蓝天燃气主要业务分类
- 表 2： 公司主要子公司及孙公司情况
- 表 3： 公司分红回报规划（ 2022 -2024 年）
- 表 4： 公司主要长输管线情况
- 表 5： 中石油 2023 -2024 管道气合同方案
- 表 6： 河南省天然气价格相关现行政策
- 表 7： 蓝天燃气管网主要覆盖地区人口与 GDP 情况
- 表 8： 河南省天然气规划市场空间测算
- 表 9： 公司股权收购情况
- 表 10 ： 公司 2021 年与 2023 年募投项目情况
- 表 11 ： 蓝天燃气分业务收入 &毛利预测
- 表 12 ： 蓝天燃气及其可比公司对比（估值日 2023/7/27 ）
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