省属火电龙头，盈利弹性、可持续性兼备
- 2023-08-10 11:40:53上传人：哼出**调调
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- 1、获集团重点支持的省内核心火电企业，装机规模稳步扩张
- 1.1 安徽核心火电企业， 23 年火电业绩具备修复高弹性
- 1.2 火电控股装机稳健增长，集团资源支持助力权益装机持续扩张
- 1.2.1 控股火电装机高质量稳健增长， 24 年底前在运机组有望增加 48%
- 1.2.2 获集团优质资源倾注，增厚权益装机、贡献重要投资收益
- 2、控股在运机组布局安徽，看好发电需求高增潜力和机组利用高水平
- 2.1 市场关注点 1：安徽并非排位前列的用电大省，如何看待省内机组发电需求？
- 2.1.1 解答视角 1：针对安徽省内用电需求，主要看好充足的增长动能和增长空间
- 2.1.2 解答视角 2：电力净送出省肩负华东保供重任，华东用电高需求连带拉动不可忽视
- 2.2 安徽对火电的强依赖性赋予公司独特优 势， “十四五 ”火电利用水平有望维持高位
- 3、 α与 β共振，火电盈利能力具备修复弹性、可持续性与提升空间
- 3.1 市场关注点 2：双碳趋势下火电主力角色将逐步改变，公司火电盈利能力如何保障？
- 3.1.1 解答视角 1：电力市场化改革持续推进，火电企业议价能力提升
- 3.1.2 解答视角 2：火电收益来源不断丰富，中长期看盈利性仍有提升空间
- 3.2 市场关注点 3： 1H23 煤价高位下行后，公司成本改善的弹性和可持续性如何？
- 3.2.1 解答视角 1：保供政策助力 +供给端放 量，成本改善具备高弹性且趋势可延续
- 3.2.2 解答视角 2：背靠两淮煤炭产地控本优势凸显，积极开展煤电联营、煤炭贸易融合
- 4、如何看公司待投机组未来业绩增量？ —— 待投煤机盈利性强，扩展绿电打开新增长级
- 4.1 待投 264 万千瓦新疆控股机组盈利保障性强，有望贡献重要业绩增量
- 4.2 “风光火储 ”一体化进展稳步推进，综合能源转型可期
- 5. 盈利预测与投资建议
- 5.1 核心假设及盈利预测
- 5.1.1 营收、成本相关预测假设
- 5.1.2 费用率预测假设
- 5.2 盈利预测
- 5.3 投资建议及估值
- 6. 风险提示
- 图表 1： 公司营收稳健增长， 1Q23 短暂承压
- 图表 2： 公司电力（火电）业务贡献毛利主体
- 图表 3： 21 -22 年受煤价高企影响，公司归母净利润承压
- 图表 4： 公司 控股子公司在运、在建机组（火电）共 1407 万千瓦
- 图表 5： 投资收益为公司重要利润来源
- 图表 6： 参股公司神皖能源与国电电力安徽公司重组后，国电安徽公司省内电力机组划归神皖能源
- 图表 7： 国 家能源集团具有上游煤炭与全产业链协同优势
- 图表 8： 神皖能源实控人为国家能源集团
- 图表 9： 20 、 22 年对神皖能源的投资收益贡献联营合营企业投资收益的主体
- 图表 10 ： 安徽在我国各省用电量排名中位列第十（ 2022 年）
- 图表 11 ： 安徽省用电量逐年提升
- 图表 12 ： 近年来安徽省用电增速在长三角地区位列前茅
- 图表 13 ： 近年来安徽工业增加值增速多数年份高于江浙沪及全国平均水平
- 图表 14 ： 与江浙沪及全国水平比，安徽人均用电量较低但增速较高
- 图表 15 ： 安徽主要通过两条交流特高压线路对江浙沪进行电力保供
- 图表 16 ： 安徽输出电量占总发电量比重近三年维持在 28% 以上，对外保供压力较大
- 图表 17 ： 安徽输入电量 20 年占用电量比重增加，但电力净送出省的身份预计长期不变
- 图表 18 ： 历年安徽省发电量以火电为主
- 图表 19 ： 2022 年安徽火电发电量占比高于江苏、浙江及全国平均水平
- 图表 20 ： 安徽近五年（ 2018 -2022 年）火电利用小时均值位列全国第四、华东第二（单位：小时）
- 图表 21 ： 除 2021 年以外，公司火电利用小时数均高于可比公司均值 230 小时以上（小时）
- 图表 22 ： 安徽省 2022 -2024 年期间计划建成煤机 699 万千瓦
- 图表 23 ： 安徽用电量占发电量比重逐年提升
- 图表 24 ： 经测算， 23 -24 年安徽火电装机利用小时数有望维持 4700 小时以上（小时）
- 图表 25 ： 长期看，安徽利用火电电量的占比 将下滑、但价格中枢后期会逐步提升
- 图表 26 ： 安徽及江浙地区代理购电价格较基准价格基本实现 20% 涨幅
- 图表 27 ： 公司平均上网电价 21 -22 年分别提升 8.3% 、 17.8%
- 图表 28 ： 经测算，公司 23 -25 年有望通过参与调峰市场获得约 3亿元净收益
- 图表 29 ： 经测算，公司 60 万千瓦及以上煤电机组灵活性改造的成本回收期约为 4-5年
- 图表 30 ： 11M22 以来原煤日产量基本能保持在 1230 万吨 /天以上（单位：万吨 /天）
- 图表 31 ： 23 年动力煤月均进口量显著增长（单位：吨）
- 图表 32 ： 秦皇岛动力煤价 22 年 11 月开始呈现下行趋势
- 图表 33 ： 23 年以来煤炭年度长协价持续下行
- 图表 34 ： 公司煤机占比较高，可充分享受煤价下降利好
- 图表 35 ： 2022 年底安徽煤炭储量位列全国第七、华东第一（单位：亿吨）
- 图表 36 ： 安徽省煤炭资源集中于两淮地区
- 图表 37 ： 新疆已成为我国新晋四大煤矿产区，产量增速高于晋陕蒙
- 图表 38 ： 我国陆上风机价格总体呈下降趋势（元 /kW ）
- 图表 39 ： 20 -21 年抢装潮后陆风、海风新增装机增幅下滑
- 图表 40 ： 光伏级多晶硅及主流品种光伏组件价格均呈下滑趋势
- 图表 41 ： 安徽省抽水蓄能电站项目建成、在建、重点实施规模共计 1676 万千瓦
- 图表 42 ： 电力业务盈利预测
- 图表 43 ： 2021 -2025E 公司费用率
- 图表 44 ： 核心业绩预测指标
- 图表 45 ： 可比公司估值（市盈率法）
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