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电气设备行业专题研究：多晶硅：周期、成本和估值探讨
- 2023-12-06 19:05:37上传人：Vi**维安
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无锡晶海(836547)推荐逻辑：1）公司系国内氨基酸制造领先企业，在国内氨基酸原料药市场占有率超30%，其氨基酸产品达医药级标准，产品品质较高，客户涵盖国内外多家优质制药企业。2）下游医药、细胞培养基以及化妆品市场景气度高，对优质氨基酸产品的需求预期增长；结合氨基酸市场的高技术进入壁垒，公司在手的14张氨基酸原
- 1.供需周期：下一轮拐点在哪里？
- 1.1 产能： 24 年有效产能或将超 250 万吨，产能投放高峰已至
- 1.2 需求：边际向好， 2030 年每百 GW 电池片对应 17 万吨硅耗
- 1.3 价格：历史每轮周期 15 年左右，本轮下行最快阶段已过
- 2.现金成本：差异在电耗电价，一线成本在 3-5万元
- 2.1 电费：电耗持续下降，西部电价低
- 2.2 物耗：工业硅成本比拼的还是电耗和资源禀赋
- 2.3 成本曲线：一线企业现金成本在 3-5万元
- 2.4 降本趋势：颗粒硅现金成本在 3万元左右
- 3. 估值偏低：部分龙头市值低于账面价值
- 3.1 协鑫科技：颗粒硅已投产和规划产能 70 万吨
- 3.2 通威股份：年产能超 42 万吨，目标 100 万吨
- 3.3 大全能源、大全新能源：产能有望超 30 万吨
- 3.4 新特能源：拟 A股 IPO ，产能将达到 40 万吨
- 4. 风险提示
- 敬请阅读本报告正文后各项声明 3
- [Table_yemei] 电气设备行业专题研究
- 图表 1： 2006 -2022 年全球和中国多晶硅产量（万吨）
- 图表 2： CPIA 和硅业分会预测 2022 -25 年中国多晶硅产能变化（万吨）
- 图表 3：我们估测的 2023 -26 年全球多晶硅产能（万吨）
- 图表 4：我们估测的 2023 -26 年全球多晶硅有效产能估测（万吨）
- 图表 5：双良节能合同负债 +预收款同比增速
- 图表 6：东方电 热合同负债 +预收款同比增速
- 图表 7：每百 GW 电池片对应硅耗量（万吨）
- 图表 8： 1980 、 1995 、 2007 、 2022 年为多晶硅行业周期高点（万元 /吨）
- 图表 9： 2023 年 11 月多晶硅不含税价格接近 6万元 /吨
- 图表 10 ：电费和硅粉成本是多晶硅主要的现金成本（ 万元 /吨 ）
- 图表 11 ：不同炉型装置单炉产能与电耗指标变化
- 图表 12 ：三氯氢硅法制备多晶硅最优能耗 (2022 年度 )
- 图表 13 ：还原电耗下降快于早期预期（ kWh/kg -Si）
- 图表 14 ：冷氢化电耗下降快于早期预期（ kWh/kg -Si）
- 图表 15 ：综合电耗下降快于早期预期（ kWh/kg -Si）
- 图表 16 ： 内蒙古、新疆、云南等地普通工业用电价较低（元 /千瓦时）
- 图表 17 ： 2006 -2012 年金属硅吨价（元）
- 图表 18 ： 2011 -2023 年金属硅吨价（元）
- 图表 19：工业硅库存及价格
- 图表 20 ：工业硅利润和成本（万元 /吨）
- 图表 21 ： 2013 年多晶硅行业现金成本曲线图
- 图表 22 ： 2023 年多晶硅行业现金成本曲线示意图
- 图表 23 ： 2024 年我们预期的多晶硅行业现金成本曲线示意图
- 图表 24 ： 颗粒硅和棒状硅成本对比
- 图表 25 ：总金属杂质含量低于 0.5ppbw 比重达 70%
- 图表 26 ：头部少子电阻比（ N 型）
- 图表 27 ：部分龙头公司 PB 估值对比
- 图表 28 ：部分龙头公司现金及等价物对比 （亿元）
- 图表 29 ：部分龙头公司 ROIC 对比 （ %）
- 图表 30 ： 23H1 协鑫科技颗粒硅有效产能达 28 万吨，市占率升至 15%
- 图表 31 ：协鑫科技已投产及已规划颗粒硅总产能 70 万吨
- 图表 32 ：永祥股份发展历程
- 图表 33 ： DAQO 名义产能变化
- 图表 34 ：行业重点关注公司
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