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社服零售2024年度投资策略：理性消费稳基本盘，出海破局寻新增量
- 2023-12-25 17:05:27上传人：落墨**清颜
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本周（12.18-12.24）建筑指数下跌，总体跑赢同花顺全A，细分板块全部下跌。截至12月23日，增发国债的前两批项目涉及安排国债金额超8000亿元，1万亿元增发国债已大部分落实到具体项目。本周板块表现本周建筑指数下跌，总体跑赢同花顺全A，细分板块全部下跌：本周申万建筑指数收盘1,885.0点，环比上周下跌1.6%，跑赢同花顺全A
- 1. 板块复盘：需求回归理性，估值具备吸引力
- 1.1 业绩综述： 需求理性回落
- 1.2 行情复盘： 板块低迷，估值低位
- 2. 消费环境：消费趋向性价比，新兴市场更具活力
- 2.1 消费支出：收入水平 /消费意愿仍待修复
- 2.2 消费趋势：理性 +性价比趋势明显
- 2.3 海外消费：欧美降级，新兴市场具备潜力
- 3. 子行业复盘与展望：理性消费延续，出海抢夺市场
- 3.1 免税：关注政策演进与竞争格局
- 3.2 酒店：静待商旅修复
- 3.3 餐饮：同店压力或延续
- 3.4 旅游景区：出入境有望加速复苏
- 3.5 人力资源：出海背景下市场空间大
- 3.6 零售出海：供应链出海曙光初现
- 4. 主线梳理：消费出海 &顺周期修复
- 4.1 消费出海： 供应链出海继续抢占市场份额
- 4.2 顺周期：关注业绩拐点与性价比趋势
- 5. 风险提示
- 图表 1： 2019 -2023M10 社零数据统计
- 图表 2： 23 年前三季度社零累计同比增速
- 图表 3： 23 年前三季度社零相对 19 年同期复合增速
- 图表 4： 2023 年来，国内民航客运量波动式修复，国际民航客运量渐进式复苏 . 6
- 图表 5： 中国星级饭店价格较疫情前有所上涨
- 图表 6： 前三季度，国内旅游人次尚未突破 19 年水平
- 图表 7： 主要细分板块业绩综述（单位：亿元）
- 图表 8： 中信一级子行业年初至今涨幅度
- 图表 9： 重点子行业中仅跨境电商跑赢沪深 300
- 图表 10 ： 年初至今，重点子行业中仅跨境电商跑赢沪深 300
- 图表 11 ： 2022 年来，消费者服务股价及估值表现
- 图表 12 ： 2022 年来，商贸零售股价及估值表现
- 图表 13 ： 消费者服务 /商贸零售板块持仓变化
- 图表 14 ： 2023 年 2季度来，消费者服务重点公司持仓
- 图表 15 ： 2023 年 2季度来，商贸零售重点公司持仓
- 图表 16 ： 城镇居民可支配收入 Q3 边际向下
- 图表 17 ： 城镇居民人均可支配收入差距收窄
- 图表 18 ： 消费税仍在下行区间内，个人所得税收入降幅收窄
- 图表 19 ： 青年失业率较高，整体失业率平稳向下
- 图表 20 ： 中国消费者信心谷底震荡
- 图表 21 ： 边际消费倾向略上升
- 图表 22 ： 2022 年中国总人口首次负增长
- 图表 23 ： 中国出生人口逐年走低
- 图表 24 ： 中国 60 岁及以上人口占比持续走高
- 图表 25 ： 中国老龄化率持续上升
- 图表 26 ： X世代与 Y世代人口和收入占比更高
- 图表 27 ： X世代和 Y世代仍是消费的主要驱动力
- 图表 29 ： 美国疫后消费支出保持强劲增长
- 图表 30 ： 欧洲消费上行后回落明显
- 图表 31 ： 英国消费者按类别支出增加的净百分比
- 图表 32 ： 美国零售业需求稳健韧性强，服务业弹性更高
- 图表 33 ： 过去 12 个月，消费者采取各项措施节省开支
- 图表 34 ： 23 年美国网络星期一产品折扣力度普遍上行
- 图表 35 ： 2022 年东南亚地区主要国家人口数量
- 图表 36 ： 2021 年东南亚主要国家人口年龄分布
- 全球、中国及美国增长水平
- 图表 38 ： 2022 年拉美地区电商市场概况
- 图表 39 ： 2023 年来，海南旅游收入高增长
- 图表 40 ： 2023 年来，海南旅游维持高景气
- 图表 41 ： 离岛免税延续平稳销售
- 图表 42 ： 23M1 -11 销售金额 /购物旅客 /客单价恢复度环比回落
- 图表 43 ： 2023 年来出入境人数渐进式恢复
- 图表 44 ： 23H1 日上上海销售额同比提升 50.3%
- 图表 45 ： 韩国免税销售额渐进式复苏
- 图表 46 ： 韩国免税亦受到消费力制约
- 图表 47 ： 中免销售费用率持续上行
- 图表 48 ： 中免毛利率向上修复，净利率承压向下
- 图表 49 ： LV 集团亚太区增长回归理性温和
- 图表 50 ： 截至 2023 年 6月，国药中服免税全国免税店布局
- 图表 51 ： 2023 年来酒店业景气度波动
- 图表 52 ： 2023 年来，亚朵营收同比增速领先明显
- 图表 53 ： 2023 年来，华住营收较疫情前恢复度最高
- 图表 54 ： 除君亭外，其他酒店集团业绩逐季度好转（亿元）
- 图表 55 ： 23Q3 锦江 /首旅 /华住净利率高于 19Q3
- 图表 56 ： 美国酒店行业复苏可持续
- 图表 57 ： 美国休闲需求持续强劲，商业和团体需求持续复苏
- 图表 58 ： 中国酒店 RevPAR 波动式复苏
- 图表 59 ： 中国酒店 ADR 齐头并进，大幅超疫前
- 务型目的地市场
- 图表 61 ： 截至 10 月末酒店数量恢复至 19 年末 102%
- 图表 62 ： 截至 10 月末酒店客房数恢复至 19 年末 98%
- 图表 63 ： 2022 年 11 月来，连锁化率加速推进
- 图表 64 ： 连锁酒店继续向头部集中
- 图表 65 ： 23Q3 华住新开店数量领先（家）
- 图表 66 ： 中高端占比持续提升
- 图表 67 ： 22 年来，万豪北美有限服务型酒店各项指标较 2019 年持续恢复
- 图表 68 ： 23 年来，锦江境内中端酒店持续恢复
- 图表 69 ： 23 年来，锦江境内经济型酒店持续恢复
- 图表 70 ： 23 年 9月来，全国餐饮收入增长略显乏力
- 图表 71 ： 23 年来，限额以上餐企营收表现相对更佳
- 图表 72 ： 23 年来，肯德基、必胜客同店销售增长
- 图表 73 ： 2023 财年来，萨莉亚中国同店销售大幅增长
- 图表 74 ： 23 年 9月来，品牌餐饮同店震荡式修复
- 图表 75 ： 23Q3 肯德基同店销售恢复度走低
- 图表 76 ： 餐饮企业 Q3 营收增速环比均回落
- 图表 77 ： 除全聚德外， Q3 餐企营收均超疫情前
- 图表 78 ： 23Q3 餐饮企业归母净利润超疫情前
- 图表 79 ： 23 年来，百胜中国季度新开门店稳步向上
- 图表 80 ： 海外中餐市场主要集中于中国移民人口众多的地区
- 图表 81 ： 22 年后，美国餐饮客流受基数影响增速转负
- 图表 82 ： 消费力存压情况下，日本餐饮客单价长期下行
- 图表 83 ： 高客单价餐饮品牌开店完成率较低
- 图表 84 ： 吉野家从出海到海外门店破百家历时 22 年
- 图表 85 ： 23 年来节假日出游数据强劲复苏
- 图表 86 ： 23Q3 国内游总人次恢复度环比下滑
- 图表 87 ： 23Q3 国内游客单价超疫情前
- 图表 88 ： 2023 年来中国出境航线客运量恢复情况
- 图表 89 ： 2023 年来中国出入境人员渐进恢复
- 图表 90 ： 上市自然景区接待旅客量快速上行
- 图表 91 ： 华侨城旗下主题公园业务接待旅客量回升
- 图表 92 ： 上市自然景区营收较 19 年恢复度持续领先
- 图表 93 ： 上市人工景区归母净利润恢复度环比好转
- 图表 94 ： 旅游景区企业销售净利率
- 图表 95 ： 2019 年至今新增招聘公司数量（家）
- 图表 96 ： 2019 年至今新增招聘帖数量（个）
- 图表 97 ： 日本失业率和灵活用工渗透率对比
- 图表 98 ： 科锐国际主要业务同比增速（ %）
- 图表 99 ： 外服控股主要业务同比增速（ %）
- 图表 100 ： 中国境外企业年末雇佣员工总数（百万人）
- 图表 101 ： 中国出海人力资源服务市场规模（亿元）
- 图表 102 ： 制造业企业海外人力资源服务需求
- 图表 103 ： 当前服务机构开展海外人力资源业务情况
- 图表 104 ： 科锐国际不同区域营收增速（ %）
- 图表 105 ： 上海外服海外业务
- 图表 106 ： 美国零售 /食品服务销售额环比增速（ %）
- 图表 107 ： 23 年 1-10 月美国零售主要分项季调后累计增速（ %）
- 图表 108 ： 美国网上零售额占总零售的比例上升
- 图表 109 ： 美国 CPI 与 Adobe DPI 对比
- 图表 110 ： 中国出口集装箱运价指数（ CCFI ）
- 图表 111 ： 美国前 100 大银行消费贷款拖欠率（ %）
- 图表 112 ： 美国商业银行信用卡利率（ %）
- 图表 113 ： 美国个人储蓄变动趋势
- 图表 114 ： 美国超额储蓄规模测算
- 图表 115 ： 2019 -2025E 东南亚电商市场规模
- 图表 116 ： 2018 -2025 年拉美电商市场增长情况
- 图表 117 ： 华凯易佰 “亿迈 ”平台六大业务中包含拉美海外仓和美客多孵化
- 图表 118 ： 名创优品海外收入占比恢复并提升
- 图表 119 ： 名创优品海外门店扩张向好
- 图表 120 ： 主要国家制造业增加值占全球的比重（ %）
- 图表 121 ： 主要国家工业制成品出口全球占比变化（ %）
- 图表 122 ： 纺织服装、服饰业亏损企业数量及比例
- 图表 123 ： 家具制造业亏损企业数量及比例
- 图表 124 ： 文教、工美、体育和娱乐用品制造业亏损企业数量及比例
- 图表 125 ： 板块重点公司估值表
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