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周期与成长共振的氟化工一体化企业
- 2024-02-29 19:15:52上传人：Me**yξ
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永和股份(605020)投资逻辑氟化工产业链一体化布局领先企业。公司现阶段拥有化工原料、氟碳化学品以及含氟高分子材料三大业务板块，2023年前三季度营收占比分别为13.1%、54.1%、30.4%。公司基于金华、内蒙、邵武、衢州、江西五大生产基地基本实现了从上游萤石资源到中游氢氟酸、甲烷氯化物以及氟碳化学品再到含氟高分子材料
- 一、氟化工一体化布局领先企业，周期与成长属性兼具
- 1.1、持续完善氟化工产业链一体化建设，重点发力高附加值含氟高分子材料
- 1.2、周期性：布局差异化小品种三代制冷剂，有望受益于行业景气度上行
- 1.3、成长性：含氟高分子材料产能逐步释放，为公司成长注入持续动力
- 二、国内萤石供需格局偏紧，公司拥有采矿与探矿权形成资源优势
- 2.1、工业领域氟元素主要来源，下游应用领域广泛
- 2.2、全球萤石资源分布较为集中，我国是萤石主要生产与出口国之一
- 2.3、萤石供需总体偏紧，价格持续突破历史高位
- 2.4、持续布局上游萤石矿产，形成资源端明显优势
- 三、三代制冷剂配额方案正式落地，行业景气度持续上行
- 3.1、供给侧： 2024年HFCs配额正式出台，行业格局高度集中
- 3.2、需求侧：空调需求中短期内仍有一定支撑，汽车领域需求总体趋于平稳
- 3.3、价格：三代制冷剂盈利能力逐步修复，行业景气度持续上行
- 3.4、小品种三代制冷剂配额数量行业领先，前瞻性布局四代制冷剂打造先发优势
- 四、重点发力含氟高分子材料，为公司注入长期成长动力
- 4.1、含氟高分子材料性能优异，发展精细化和高附加值产品大势所趋
- 4.2、PTFE：高性能有机含氟高分子塑料，高端化与精细化发展大势所趋
- 4.3、FEP：PTFE改性升级材料，下游市场容量快速提升
- 4.4、PFA：PTFE另一改性材料，国产替代空间广阔
- 4.5、HFP：含氟高分子材料重要中间体原料，公司持续扩充产能加强中游配套
- 五、盈利预测与投资建议
- 5.1、盈利预测
- 5.2、投资建议及估值
- 六、风险提示
- 图表1： 公司实现氟化工产业链一体化布局
- 图表2： 公司主要产品涵盖氟化工产业链上中下游
- 图表3： 公司制冷剂品种较为齐全（产能单位为：万吨 /年）
- 图表4： 公司氟碳化学品业务贡献主要营收（百万元）
- 图表5： 公司氟碳化学品毛利（百万元）占比存在波动
- 图表6： 2023年前三季度公司归母净利润同比下降 29%
- 图表7： 2022年公司氟碳化学品毛利率（ %）处于低位
- 图表8： 公司业绩弹性测算
- 图表9： 公司主要含氟高分子材料产业链
- 图表10： 公司在产业链下游重点布局含氟高分子材料（产能单位均为：万吨 /年）
- 图表11： 公司含氟高分子材料业务营收与毛利占比变化
- 图表12： 公司含氟高分子材料业务毛利率水平较高
- 图表13： 萤石是氟化工产业链的起点
- 图表14： 酸级萤石精粉一般用作氟化工行业原料
- 图表15： 我国萤石储量约占全球储量的 19%
- 图表16： 2021年我国萤石产量位居全球第一
- 图表17： 2022年中国萤石储量省份分布图
- 图表18： 萤石行业政策持续收紧
- 图表19： 2023年中国萤石产量约为 248万吨
- 图表20： 2023年我国萤石进口量再度超越出口量
- 图表21： 按重量计氟化钙含量 ≤97%的萤石月进口量（吨）
- 图表22： 按重量计氟化钙含量 ≤97%的萤石月出口量（吨）
- 图表23： 按重量计氟化钙含量＞ 97%的萤石月进口量（吨）
- 图表24： 按重量计氟化钙含量＞ 97%的萤石月出口量（吨）
- 图表25： 23年9月开始萤石开工率呈现下行趋势
- 图表26： 萤石价格（元 /吨）突破历史高位
- 图表27： 公司目前拥有两个探矿权和三个采矿权
- 图表28： R32、R125、R134a占据2024年三代制冷剂主要配额
- 图表29： 2020年之前主流三代制冷剂产能大幅扩张
- 图表30： R32制冷剂配额 CR4约为87%
- 图表31： R125制冷剂配额 CR4约为85%
- 图表32： R134a制冷剂配额 CR4约为92%
- 图表33： 主流三代制冷剂下游应用存在一定区别
- 图表34： 空调生产同房地产竣工面积的关联变化
- 图表35： 房地产新开工面积和竣工面积呈现下行趋势
- 图表36： 空调产量及出口数量相对稳定
- 图表37： 2021年以来国内汽车产量逐年小幅提升
- 图表38： 2021年以来新能源汽车销量（万台）快速提升
- 图表39： 2021年以来汽车出口数量（万台）快速提升
- 图表40： 三代制冷剂 R32价差变化（元 /吨）
- 图表41： 三代制冷剂 R125价差变化（元 /吨）
- 图表42： 三代制冷剂 R134a价差变化（元 /吨）
- 图表43： 三代制冷剂 R143a价格变化（元 /吨）
- 图表44： 2024年度公司 HFCs配额及占比统计
- 图表45： 公司定增募投项目计划布局四代制冷剂一体化产业链
- 图表46： 含氟高分子材料性能优异
- 图表47： R22是PTFE的重要上游原材料
- 图表48： PTFE的特殊结构决定其优异性能
- 图表49： PTFE树脂主要包括三大类产品
- 图表50： 2022年PTFE下游主要应用分布
- 图表51： 国内PTFE总体供过于求
- 图表52： 我国PTFE长期维持净出口状态
- 图表53： 国内PTFE龙头企业产能优势明显
- 图表54： 不同材料的介电常数及介质损耗因子
- 图表55： 湿法与干法电极工艺对比
- 图表56： 公司IPO项目PTFE及上游相关原材料建设规划
- 图表57： PTFE与FEP分子结构对比
- 图表58： 2021年FEP下游需求分布
- 图表59： 2025年FEP下游需求分布
- 图表60： 国内FEP产量（千吨）快速提升
- 图表61： 华东地区 FEP价格变化（元 /吨）
- 图表62： 公司耐氟隆（ Niflon）牌FEP产品清单
- 图表63： PFA、PTFE、FEP以及ETFE性能对比
- 图表64： PFA下游主要应用于化学、电气和机械领域
- 图表65： PPVE的合成是 PFA生产的关键门槛
- 图表66： 国内部分企业 PFA产能布局（不完全统计）
- 图表67： HFP是多种含氟高分子材料的重要中间体
- 图表68： 2023年国内六氟丙烯（ HFP）产能约为 12万吨
- 图表69： 23年开始HFP价差进入底部周期
- 图表70： 23年以来行业库存呈现上升趋势
- 图表71： 公司分业务盈利预测
- 图表72： 可比公司估值
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