业绩增长超预期，期待非注射剂品种放量
- 2024-03-12 09:15:45上传人：笑低**眉眼
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康缘药业(600557)投资要点事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入48.7亿元（+11.9%），实现归母净利润5.4亿（+23.5%），实现扣非归母净利润5亿元（+26.5%）。2023Q4公司实现营业收入13.7亿元（+12%），实现归母净利润1.9亿（+22.3%），实现扣非归母净利润1.8亿元（+38.3%）。注射液全年高速放量，非注射剂增长承
- 个，独家品种 26个；共有 43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为
- 6个。分产品看， 2023年注射液实现收入 21.7亿元（+49.8%），毛利率为 73.6%
- （+0.02pp），主要系2023年热毒宁注射液 、银杏二萜内酯葡胺注射液 销售额高
- 增长所致，2023年热毒宁注射液销售量为 6077万支（+90.9%），2023年银杏
- 二萜内酯葡胺注射液 销售量为 1074万支（+22%）；胶囊实现收入 8.9亿元
- （+1.7%），毛利率为 67.7%（+6.6pp）；口服液实现收入 8.6亿元（-23%），毛
- 利率为81.3%（+1.2pp）；片丸剂实现收入 3.5亿元（+3.7%），毛利率为 72.9%
- （+7.2pp）；颗粒剂、冲剂实现收入 3.3亿元（+16.8%），毛利率为 76.1%
- （+8.1pp）；贴剂实现 收入2.1亿元（-6.6%），毛利率为 82.6%（-1.3pp）；凝
- 胶剂实现收入 0.2亿元（-26.1%），毛利率为 86.3%（+1.3pp）。
- 盈利能力提升 ，销售费率下降明显。 2023年公司整体毛利率为 74.3%（+2.2pp），
- 净利率为 11.2%（+1.1pp）。费用方面， 2023年公司销售费率为 39.8%（-3.1pp）；
- 管理费率为 7.1%（+2.8pp）；财务费率为 -0.5%（-0.3pp）；研发费率为 15.9%
- （+1.9pp）。
- 在研管线稳步推进， 优化创新药产品结构布局。 2023年公司中药获 批新药注册
- 批件1个（济川煎颗粒），申报生产 3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎
- 颗粒），获批临床 6个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还
- 闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）；化学药获得药
- 品注册证书 2个（吡仑帕奈片、吸入用异丙托溴铵溶液），完成临床阶段性研究
- 5个（DC20、WXSH0493、SIPI-2011、DC042、吡非尼酮双释片）、获批临床
- 2个（KY0135片、KY1702胶囊）、通过药品一致性评价 2个（辛伐他汀片、
- 注射用泮托拉唑钠）；生物药聚焦重点成果落地，获批临床 3个（KYS202002A
- 注射液多发性骨髓瘤适应症获得中国 CDE、美国FDA临床研究许可，系统性红
- 斑狼疮适应症获得中国 CDE临床研究许可），申报临床 1个（KYS202003A注
- 射液）。
- 盈利预测与投资建议。 公司是优秀的现代化创新型中药企业，主力品种持续放
- 量，新药研发逐步兑现，预计 2024-2026年归母净利润分别为 6.5/7.7/9.3亿元，
- 对应增速分别为 21.2%/18.8%/19.8%，对应PE分别为17/14/12倍，建议积极
- 关注。
- 风险提示： 药品集采降价风险；研发失败风险；销售改革推进 或不及预期。
- [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E
- 营业收入（百万元） 4867.81 5622.32 6420.69 7454.92
- 增长率 11.88% 15.50% 14.20% 16.11%
- 归属母公司净利润（百万元） 536.73 650.26 772.41 925.12
- 增长率 23.54% 21.15% 18.79% 19.77%
- 每股收益 EPS（元） 0.92 1.11 1.32 1.58
- 净资产收益率 ROE 10.17% 11.23% 12.14% 13.09%
- PE 20 17 14 12
- PB 2.04 1.87 1.70 1.53
- 数据来源：Wind，西南证券
- 46%
- 31%
- 17%
- 2%
- 13%
- 27%
- 23/323/523/723/923/1124/124/3
- 康缘药业 沪深300
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