康复器械迎黄金发展期，国产龙头扬帆起航
- 2024-03-17 13:05:25上传人：-M**eつ
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翔宇医疗(688626)核心观点翔宇医疗是国内康复器械行业龙头之一，深耕行业二十余载。翔宇医疗成立于2002年，深耕康复器械行业20余年，客户资源与工艺技术积累深厚。在技术密集型的康复医疗器械行业，公司通过持续的技术创新，逐步实现由“单设备研发生产-科室解决方案-全院临床康复一体化整体解决方案-区域康养一体化”的迈
- 著领先同行，为行业发展奠定标准。3）具备康复全产业链供应与服务能力，
- 商业化销售能力强。公司拥有覆盖全国的市场渠道网络、学术推广体系、售
- 后服务网络，“先款后货”的销售模式体现其在供应链中较强的话语权。
- 4）创新引领，加快布局前沿技术，丰富高端产品管线。公司不断加大人
- 工智能、脑机接口等前沿技术领域的产品研发与布局，高端产品线有望
- 不断丰富。5）战略先行打造康复产业高地，院外、海外市场值得期待。
- 公司致力于打造康养全生态产业链，持续推进行业资源整合；海外和院
- 外的销售渠道的拓展有望进一步打开成长天花板。
- 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年营收7.4/9.5/11.8亿元，同比增
- 速52%/27%/25%，归母净利润2.3/3.0/3.7亿元，同比增速83%/30%/24%。
- 给予公司2024年PE26-28x，价格区间为48.69-52.43元，对应市值区间为
- 78-84亿元，较当前股价有4-12%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
- 风险提示：行业景气度下行风险；设备招采金额及进度不及预期；市场竞争
- 加剧风险；政策风险。
- 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E
- 营业收入(百万元) 523 489 745 948 1,182
- (+/-%) 5.6% -6.7% 52.5% 27.3% 24.7%
- 归母净利润(百万元) 202 125 230 300 373
- (+/-%) 2.9% -37.9% 83.0% 30.5% 24.4%
- 每股收益（元） 1.26 0.78 1.44 1.87 2.33
- EBITMargin 26.9% 9.8% 23.8% 26.2% 27.3%
- 净资产收益率（ROE） 10.4% 6.5% 10.9% 13.1% 14.7%
- 市盈率（PE） 37.0 59.5 32.5 24.9 20.0
- EV/EBITDA 50.7 123.6 39.8 27.2 21.1
- 市净率（PB） 3.86 3.88 3.56 3.26 2.95
- 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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- 证券研究报告
- 内容目录
- 翔宇医疗：国内康复医疗器械领军企业
- 1.发展历程：技术创新引领下的单产品线迈向区域康养一体化
- 2.产品：康复器械产品线全覆盖
- 3.收入结构：康复理疗设备收入占六成，国内业务为主
- 4.股权架构清晰集中，董事长夫妻控股
- 5.高管团队：产、学、研背景深厚
- 6.推出股权激励，建立健全长效激励机制
- 康复医疗器械行业：政策利好，前景广阔
- 1.康复医学是重要医学学科之一
- 2.康复行业驱动因素分析
- 3.全球康复器械市场：集中度较低
- 4.他山之石：Enovis为全球骨科康复龙头
- 5.国内康复器械市场：潜在空间广阔，竞争格局分散
- 翔宇医疗产品全面，康复全产业链优势显著
- 1.康复器械产品全覆盖，可提供各类康复一体化解决方案
- 2.行业标准制定者，学术界与业界地位领先
- 3.康复全产业链优势显著，具备强大的销售能力
- 4.创新引领，前瞻性布局前沿技术
- 5.战略先行打造康复产业高地，院外、海外市场值得期待
- 财务分析
- 盈利预测
- 假设前提
- 未来3年业绩预测
- 盈利预测的敏感性分析
- 估值与投资建议
- 绝对估值：48.22-53.99元
- 绝对估值的敏感性分析
- 相对估值：49.21-52.99元
- 投资建议
- 风险提示
- 附表：财务预测与估值
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- 证券研究报告
- 图1：翔宇医疗发展历程
- 图2：翔宇医疗产品线情况
- 图3：翔宇医疗产品线发展历程
- 图4：翔宇医疗营收情况
- 图5：翔宇医疗归母净利润情况
- 图6：翔宇医疗收入结构（按产品种类拆分）
- 图7：翔宇医疗收入结构（按地区拆分）
- 图8：翔宇医疗股权结构及参控股公司(截至2023年三季度报)
- 图9：康复医学属于“四大医学”之一
- 图10：《关于加快推进康复医疗工作发展意见》主要内容
- 图11：康复项目医保覆盖范围
- 图12：按床日付费模式
- 图13：我国长护险参保与待遇享受情况(2020年-2022年)
- 图14：我国护理服务机构与人员数量情况(2020年-2022年)
- 图15：康复医疗需求人群
- 图16：中国康复医疗服务市场规模
- 图17：中国康复专科医院数量及增长情况
- 图18：中国康复专科医院入院人数情况
- 图19：康复专科医院和其他专科医院横向比较
- 图20：中国医院康复医学科病床数量增长横向比较（个）
- 图21：中国康复科病床数量和占比
- 图22：综合医院配置康复医学科的比例（2021年）
- 图23：已配置康复医学科面积不达标比例（2021年）
- 图24：已配置康复医学科床位不达标比例（2021年）
- 图25：康复医疗产业链
- 图26：全球康复器械市场规模（亿美元）
- 图27：全球康复器械市场竞争格局（2022年）
- 图28：ENOV营收及拆分（2022年）
- 图29：ENOV目标市场
- 图30：ENOV主要骨科康复产品
- 图31：中国康复医疗器械市场规模
- 图32：国内康复器械公司收入变化（百万元）
- 图33：国内康复器械市场竞争格局（2021年）
- 图34：翔宇医疗产品覆盖情况
- 图35：翔宇医疗医疗器械注册证数量（项）
- 图36：翔宇医疗与可比公司医疗器械注册证数量对比（截至2023上半年）
- 图37：翔宇医疗代表性产品
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图38：翔宇医疗十大解决方案
- 图39：翔宇医疗多层级解决方案
- 图40：翔宇医疗全院临床康复一体化装备方案
- 图41：翔宇医疗和康复全产业链紧密结合
- 图42：翔宇医疗合同负债情况
- 图43：翔宇医疗历年专利获取情况
- 图44：翔宇医疗与可比公司研发费用率情况
- 图45：翔宇医疗与可比公司研发人员占比情况
- 图46：翔宇医疗未来发展方向
- 图47：翔宇医疗营收情况
- 图48：翔宇医疗归母净利润情况
- 图49：翔宇医疗单季度营收情况
- 图50：翔宇医疗单季度归母净利润情况
- 图51：翔宇医疗利润率情况
- 图52：翔宇医疗费用率情况
- 图53：翔宇医疗毛利率同业对比
- 图54：翔宇医疗净利率同业对比
- 表1：翔宇医疗高管简介
- 表2：翔宇医疗股权激励计划情况及同行比对
- 表3：康复行业政策梳理
- 表4：广义康复器械定义
- 表5：海外康复器械龙头公司
- 表6：综合医院康复科新增康复医疗器械市场规模（亿元）
- 表7：康复器械上市公司横向比较
- 表8：翔宇医疗前十大产品的销售数量及价格变化情况（单位：万元、台/个/套）
- 表9：翔宇医疗牵头或参与的主要国家重点专项
- 表10：翔宇医疗及同行业上市公司相关产品进入国家相关目录的产品数量
- 表11：翔宇医疗营收拆分（亿元）
- 表12：未来3年盈利预测表
- 表13：情景分析（乐观、中性、悲观）
- 表14：公司盈利预测假设条件（%）
- 表15：资本成本假设
- 表16：翔宇医疗FCFF估值表
- 表17：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）
- 表18：可比公司估值表
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
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- 翔宇医疗：国内康复医疗器械领军企业
- 1.发展历程：技术创新引领下的单产品线迈向区域康养一体化
- 翔宇医疗是中国康复医疗器械行业的领军企业。公司创立于2002年，2021年于A
- 股科创板上市。公司设立之初，以多功能牵引床首次取得产品注册证，并积累了
- 早期客户资源与工艺技术。在技术密集型的康复医疗器械行业，持续的技术创新
- 助力翔宇医疗逐步实现由“单设备研发生产-科室解决方案-全院临床康复一体化
- 整体解决方案-区域康养一体化”的迈进，目前公司已成为国内康复医疗器械龙头
- 企业，同时公司以创新方法加速革新，旨在成为世界领先的康复医疗设备及服务
- 提供商。
- 图1：翔宇医疗发展历程
- 资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理
- 2.产品：康复器械产品线全覆盖
- 翔宇医疗可提供全领域的康复医疗器械产品。公司产品布局可以分为康复理疗类、
- 康复训练类、康复评定类、康复护理类、康复辅助类五个大类,已形成20大系列、
- 500多种自有产品的丰富产品结构，在康复医疗器械领域拥有相对完整的产品体
- 系，目前已有超过50款产品入选优秀国产医疗设备产品目录。基于丰富的产品结
- 构，公司能为康复医院等机构提供配套的一体化临床康复解决方案及后续专业的
- 技术支持服务。
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