保险Ⅱ行业深度报告：寿险内含价值精算假设调整分析与展望
- 2024-03-18 14:05:52上传人：lo**l!
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投资要点上市险企2023年年报披露在即，我们预计内含价值（EV）经济假设将会更新。EV中的有效业务价值（VIF）是建立在对未来的预测的基础之上，分析计算需要涉及大量未来经验的假设，关键假设包括经济假设和精算假设两方面。其中经济假设包括风险贴现率（RDR）和投资收益率；精算假设主要有死亡率、发病率、意外发生率、保单
- 1. 引言：内含价值假设具备更新基础
- 1.1. 内含价值提出的原因和意义
- 1.2. EV：寿险公司
- 1.3. 宏观环境承压，长端利率持续下行，估值承压
- 2. EV经济假设及敏感性分析
- 2.1. 投资收益率与 RDR存在内在联动机制
- 2.2. 敏感性分析结果
- 2.2.1. 投资收益率下降对 VIF和NBV的影响分析
- 2.2.2. RDR下降对VIF和NBV的影响分析
- 2.2.3. RDR与投资收益率对价值指标敏感度存在差异
- 3. 经济假设调整影响分析
- 3.1. 以两全险为例分析经济假设调整对精算价值变化
- 3.2. 假设调整影响分析 1：EV可信度在提升
- 3.3. 假设调整影响分析 2：ROEV中枢下降，中长期 EV增速放缓
- 3.4. 友邦保险 RDR调整镜鉴
- 4. IFRS17新准则和偿二代二期影响分析
- 4.1. 新准则对寿险公司利润表产生重大影响，但 EV利润与会计 利润存在口径差异
- 4.2. 偿二代二期对负债评估变化的影响
- 4.3. 价值评估体系仍有效，新业务价值与新业务合同服务边际展现了不同视角下公司当期新业
- 务盈利能力
- 5. 投资建议与风险提示
- 5.1. 投资建议
- 5.2. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分
- 行业深度报告
- 东吴证券研究所
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- 图1： EV基本概念示意图
- 图2： EV主要假设分类
- 图3： 长期利率中枢持续下行（单位： %）
- 图4： 保险公司逐季年化财务和综合收益率面临下行压力考验
- 图5： A股上市险企平均投资收益率与 EV投资收益率假设偏差逐步加大
- 图6： EV经济假设
- 图7： 上市险企 EV的RDR假设变化情况
- 图8： 中国太保投资收益率假设变化图
- 图9： 中国平安投资收益率假设变化图
- 图10： 中国人寿投资收益率假设变化图
- 图11： 中国人保投资收益率假设变化图
- 图12： 除股东现金流预测假设外，监管建议的敏感性测试情景如下图所示
- 图13： 投资收益率和 RDR均下降50bps对自身敏感性有差异
- 图14： 假设投资收益率下行 50bps对VIF的影响
- 图15： 假设投资收益率下行 50bps对NBV的影响
- 图16： 假设RDR下行50bps对VIF的影响
- 图17： 假设RDR下行50bps对NBV的影响
- 图18： 平安主动调整内含价值敏感性披露方式，展现投资收益率和 RDR同步调整影响分析
- 图19： 新业务价值率精算测试结果
- 图20： 寿险公司市值对应不同阶段价值底线的精算内涵
- 图21： ROEV概念
- 图22： 受NBV增速持续放缓和营运偏差正向贡献收窄的影响，上市险企寿险 ROEV承压
- 图23： 近年来投资回报负向贡献拖累 EV增长
- 图24： 友邦保险自 IPO以来持续调整友邦中国 RDR
- 图25： 友邦保险 2023年RDR组成部分相较 IPO时演变情况（单位： %）
- 图26： 价值评估原理
- 表1： EV构成项中主要科目含义
- 表2： 截止1H23上市险企投资收益率假设汇总
- 表3： 新华保险 2023年中报中对各类账户投资收益率假设一览
- 表4： 鑫耀鸿图年金保险产品责任
- 表5： 不同风险贴现率和投资收益率假设组合下新业务价值率测试结果
- 表6： 鑫耀鸿图产品精算利润测试表（单位：元）
- 表7： 内含价值体系的负债与会计和偿付能力准备金具备内在联系
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