中成药：2024年中药行业有哪些潜在催化
- 2024-03-20 22:10:44上传人：Me**黯然
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潜在催化一：基药目录有望调整，中成药销售放量可期2021年11月，卫健委发布《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》公开征求意见，受外部复杂因素影响，基药目录的调整工作延迟至今，我们推测2024年落地的概率较高。根据中康开思数据库统计，2018年进入基药目录的中成药品种，尤其是46个独家品种，2018-2022年实现快速放
- 2021年11月，卫健委发布《国家基本药物目录管理办法（修订草
- 案）》公开征求意见，受外部复杂因素影响，基药目录 的调整工作延
- 迟至今，我们推测 2024年落地的概率较高。 根据中康开思数据库统
- 计，2018年进入基药目录的中成药 品种，尤其是46个独家品种，
- 2018-2022年实现快速放量。
- 潜在催化二：国企改革深度推进，业绩有望持续兑现
- 新一轮三年国企改革行动拉开帷幕， 国资委对央企绩效考核指标体系
- 持续优化， 2024年初提出把市值管理纳入考核 。中药行业国有企业
- 众多，根据改革的时间线，我们把国企改革的节奏分为改革预期、改
- 革落地、业绩兑现、长效增长 4个阶段，把握节奏至关重要。
- 潜在催化三：重视高股息策略，现金分红 比例较高
- 中药高股息策略是高分红、低估值、稳增长的统筹兼顾， 2023年大
- 部分中药公司经营业绩表现较好， 考虑到历史上中药行业普遍分红比
- 例较高，我们认为 2024年3-4月的年报季将迎来重要催化。
- 潜在催化四： CDE加速审批，中药创新管线 有望迎来价值重估
- 2021年以来，CDE对于中药创新药的注册审批速度明显加快 ，根据
- 统计，2023年中药新药上市申报（ NDA）达到24项，我们认为 2023
- 年的申报有望于 2024年集中兑现 ，相关企业即将 进入收获期，中药
- 创新管线 将有望迎来价值重估。
- 潜在催化五：优质项目寻求退出，行业并购整合机会 有望增多
- IPO审核趋严的宏观背景下， 根据不完全统计， 2022年以来已有 10
- 家中药企业撤回 IPO或被终止， 3家企业上市辅导备案终止，以上中
- 药企业可能面临并购退出或者寻求战略合作的需求， 我们预计 行业并
- 购整合的机会 有望增多。
- 潜在催化六：医保支付边际改善，解限 有望带来销售放量
- 近年来国家医保对于中成药的支付条件 逐步放宽，其中2023年国家
- 医保目录 将69个中成药品种 的医保支付范围 部分解限或完全解限，
- 医保解限意味着目标人群的增多， 有望带来销售放量机遇。
- 潜在催化七：中药材价格居高不下， OTC或将通过提价应对压力
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- 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03
- 中成药 沪深300
- 本报告版权属于 国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2
- 行业深度分析 /中成药
- 2023年以来，中药材价格有一轮非常显著的上涨，近期虽然有小幅
- 回调，但依然处于历史高位。中药材价格的居高不下，导致很多中成
- 药生产企业成本压力增加，以 OTC销售为主的中成药企业具备自主
- 定价权， 我们预计可能会考虑提高出厂价和零售价。
- 潜在催化八： 启动大额回购 ，新一轮股权激励有望启动
- 2021-2022年中药行业曾有一轮股权激励高峰， 部分上市公司达成业
- 绩考核，激励效果显著 ，近期我们观察到不少中药企业启动大额回购，
- 回购股份可以用于激励，这为股权激励的实施建立良好基础，我们推
- 测新一轮股权激励高峰有望到来。
- 潜在催化九：呼吸道传染病高发，感冒止咳类用药需求旺盛
- 国内新冠疫情放开以来， 2023年新冠、甲流、乙流、支原体、 RSV
- 等呼吸道传染病 此起彼伏，参考海外经验，我们认为 2024年国内有
- 可能还是呼吸道传染病大年，感冒止咳类用药需求可能持续旺盛。
- 潜在催化十：降本增效正当时， 预计持续释放超额利润
- 通过降本增效，中药公司 预计将持续释放超额利润：通过 销售改革驱
- 动人效提升，销售费用率有望下降；聚焦中药主业，通过剥离低质低
- 效资产，净利率有望提升，财务费用有望下降； 清理渠道库存 ，修复
- 终端价格体系，净利率有望提升。
- 建议关注（以下排名不分先后）
- 康缘药业：热毒宁医保解限放量可期，有望受益于基药目录调整
- 康恩贝： 有望受益于基药目录调整， 存在并购整合预期
- 太极集团：国企改革标杆企业，外延发展目标明确
- 华润三九： 国企改革进入长效增长阶段，并购整合能力较强
- 昆药集团： 国企改革 深入推进，存在并购整合机遇
- 天士力：中药创新药管线储备丰富，聚焦主业有望兑现超额利润
- 东阿阿胶：深度践行“四个重塑”，复方阿胶浆医保解限完成
- 济川药业：现金分红回报股东， BD打造第二增长曲线
- 贵州三力：有望受益 于基药目录调整 ，深度赋能并购标的
- 葵花药业： 高度重视现金分红，员工持股计划陆续到期
- 江中药业：调整分红政策，具备外延并购能力
- 九芝堂： 疏血通医保解限放量可期，重视现金分红
- 方盛制药： 有望受益于基药目录调整，中药创新驱动 “338”战略
- 云南白药：聚焦主业利润修复， 高分红的典范
- 佐力药业 ：基药目录受益者，以菌粉发酵为特色
- 健民集团：中药创新成果显著，体培牛黄 或具备提价空间
- 羚锐制药：两只老虎或存在提价空间，现金分红比例稳步提升
- 风险提示 ：中成药集采降价的风险；中药材价格波动的风险；行业
- 政策变化的风险。
- 行业深度分析 /中成药
- 本报告版权属于 国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3
- 内容目录
- 1. 2024年中药行业有哪些潜在催化
- 1.1. 潜在催化一：基药目录有望调整，中成药销售放量可期
- 1.2. 潜在催化二：国企改革深度推进，业绩有望持续兑现
- 1.3. 潜在催化三：重视高股息策略，现金分红比例较高
- 1.4. 潜在催化四： CDE加速审批，中药创新管线有望迎来价值重估
- 1.5. 潜在催化五：优质项目寻求退出，行业并购整合机会有望增多
- 1.6. 潜在催化六：医保支付边际改善，解限有望带来销售放量
- 1.7. 潜在催化七：中药材价格居高不下， OTC或将通过提价应对压力
- 1.8. 潜在催化八：启动大额回购， 新一轮股权激励有望启动
- 1.9. 潜在催化九：呼吸道传染病高发，感冒止咳类用药需求旺盛
- 1.10. 潜在催化十：降本增效正当时，预计持续释放超额利润
- 2. 中药上市公司重要催化梳理
- 2.1. 康缘药业：热毒宁医保解限放量可期，有望受益于基药目录调整
- 2.2. 康恩贝：有望受益于基药目录调整，存在并购整合预期
- 2.3. 太极集团：国企改革标杆企业，外延发展目标明确
- 2.4. 华润三九：国企改革进入长效增长阶段，并购整合能力较强
- 2.5. 昆药集团：国企改革深入推进，存在并购整合机遇
- 2.6. 天士力：中药创新药管线储备丰富，聚焦主业有望兑现超额利润
- 2.7. 东阿阿胶：深度践行 “四个重塑”，复方阿胶浆医保解限完成
- 2.8. 济川药业：现金分红回报股东， BD打造第二增长曲线
- 2.9. 贵州三力：有望受益于基药目录调整，深度赋能并购标的
- 2.10. 葵花药业：高度重视现金分红，员工持股计划陆续到期
- 2.11. 江中药业：调整分红政策，具备外延并购能力
- 2.12. 九芝堂：疏血通医保解限放量可期，重视现金分红
- 2.13. 方盛制药：有望受益于基药目录调整，中药创新驱动 “338”战略
- 2.14. 云南白药：聚焦主业利润修复，高分红的典范
- 2.15. 佐力药业：基药目录受益者，以菌粉发酵为特色
- 2.16. 健民集团：中药创新成果显著，体培牛黄或具备提价空间
- 2.17. 羚锐制药：两只老虎或存在提价空间，现金分红比例稳步提升
- 3. 风险提示
- 3.1. 中成药集采降价的风险
- 3.2. 中药材价格波动的风险
- 3.3. 行业政策变化的风险
- 图1. 国家基本药品目录品种数量
- 图2. 公立医疗体系基本药物使用要求
- 图3. 2018年纳入基药目录的中成药销售额变化情况（等级医院 &零售药店）
- 图4. 2018年纳入基药目录的中成药销售额变化情况（独家品种 &非独家品种）
- 图5. 国资委考核指标逐步优化
- 图6. 中药国企改革的节奏把握（截止 2023年底）
- 图7. 2020-2022年中药公司现金分红比例
- 图8. 2020-2022年中药公司年度股息率
- 图9. 中药新药注册获批数量情况
- 图10. 中药新药上市和临床申报情况
- 图11. 中药材价格指数（截止 2024年3月8日）
- 图12. 美国历年门诊流感样病例（ ILI）上报数（万例）
- 图13. 中药公司有望通过降本增效持续释放超额利润
- 图14. 部分中药上市公司 2024年重要催化汇总
- 图15. 太极集团旗下部分医药工业资产
- 图16. 华润三九通过并购整合布局品牌矩阵
- 图17. 昆药集团与华润三九融合规划
- 图18. 天士力中药创新药部分研发管线（截至 2023年6月）
- 图19. 东阿阿胶落实 “四个重塑”
- 图20. 复方阿胶浆医保支付标准变更情况
- 图21. 济川药业现金分红比例
- 图22. 济川药业年度股息率
- 图23. 贵州三力相继并购德昌祥、汉方药业和云南无敌
- 图24. 葵花药业现金分红比例
- 图25. 葵花药业年度股息率
- 图26. 江中药业现金分红比例
- 图27. 江中药业年度股息率
- 图28. 江中药业相继并购桑海制药、济生制药、海斯制药
- 图29. 九芝堂现金分红比例
- 图30. 九芝堂年度股息率
- 图31. 云南白药现金分红比例
- 图32. 云南白药年度股息率
- 图33. 乌灵系列产品销售额及同比增长情况
- 图34. 健民大鹏净利润及同比增长情况
- 图35. 羚锐制药现金分红比例
- 图36. 羚锐制药年度股息率
- 表1： 2022-2023年IPO进程受阻中药企业信息（不完全统计）
- 表2： 2023年医保支付范围调整的中成药案例（不完全统计）
- 表3： 2024-2025年股权激励到期的中药公司（不完全统计）
- 表4： 康缘药业循证医学证据扎实
- 表5： 康缘药业处于临床中后期的中药研发管线（截止 2023年底）
- 表6： 康恩贝循证医学证据扎实
- 表7： 康恩贝过去几年的并购及 BD情况
- 表8： 开喉剑喷雾剂循证医学证据扎实
- 表9： 方盛制药循证医学证据扎实
- 行业深度分析 /中成药
- 本报告版权属于 国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5
- 1.2024年中药行业有哪些潜在催化
- 1.1.潜在催化一：基药目录 有望调整，中成药销售放量可期
- 基药目录 有望调整，考核标准有望进一步明确 。国家基本药物目录动态调整更新， 根据基药
- 目录管理办法， 原则上每三年调整一次， 实际调整可能会受外部复杂因素影响有所推迟。 参
- 照2018年基药目录版本，中药品种数量占基药目录总品种 数量的40%左右。2019年国务
- 院办公厅发布《关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见》，文件强调促进基本药物优先
- 配备使用和合理用药，提出 “986”和“1+X”等战略要求。在政策鼓励下，新品种进入新版
- 基药目录后， 有望享有政策红利实现销售 快速放量。2021年11月，卫健委发布《国家基本
- 药物目录管理办法（修订草案）》公开征求意见，受新冠疫情等外部复杂因素影响， 国家基药
- 目录的调整工作延迟至今，我们推测 2024年落地的概率 相对较高，同时基药目录的考核标
- 准有望进一步明确。
- 图1.国家基本药品目录品种数量 图2.公立医疗体系基本药物使用要求
- 资料来源：卫健委，国投证券研究中心 资料来源：卫健委，国投证券研究中心
- 从历史经验来看， 纳入基药目录后，中成药整体放量，独家品种 放量更为显著。2018年基药
- 目录调整的历史，给新的基药目录调整提供了宝贵的经验， 根据中康开思数据库统计， 2018
- 年进入基药目录的 67个中成药， 2022年等级医院和零售药店的整体销售额 比2018年放大
- 1.55倍，其中，在等级医院终端市场的销售额 比2018年放大1.63倍，在零售药店终端市场
- 的销售额比2018年放大1.32倍。此外，46个独家中成药 品种2022年等级医院和零售药店
- 的整体销售额 比2018年放大1.91倍，21个非独家中成药品种2022年等级医院和零售药店
- 的整体销售额 比2018年放大1.28倍。独家品种的放量更为显著， 我们认为主要是因为独家
- 品种面临的竞争压力较小，进入基药目录后企业 相对敢于投入，因此更容易受益于政策红利。
- 2009年 2012年 2018年
- 中药 化药/生物药
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