首次覆盖报告：原料药制剂一体化发展，创新药助力腾飞
- 2024-03-26 12:05:53上传人：Th**城堡
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润都股份(002923)报告要点：冠心病诊断市场空间广阔，核素心肌灌注显像渗透率提升空间大我国冠状动脉性心脏病患者基数庞大，超过1100万，预计未来随着人口的老龄化，患者数量仍将持续增长。冠心病的诊断有多种方式，负荷核素心肌灌注显像是其中一种无创诊断，用于评估心肌缺血情况，在美国有着广泛的应用，每年诊断人次超过
- 公司最核心的在研创新药，用于负荷核素心肌灌注显像，研发时间超过 二十
- 年，目前补充三期临床试验 结束，已经在上市申报，市场空间超过 10亿。
- 原料药制剂一体化发展 ，传统业务有望继续稳健增长
- 原料药是公司的传统业务，经过多年发展，目前已形成了以抗高血压沙坦、
- 抗消化性溃疡质子泵抑制剂拉唑类等药物用原料药及中 间体、CMO、CDMO
- 等多元化发展的业务格局， 目前在公司在湖北荆门建设生产基地， 一期工程
- 已经完工，多个项目于 2022年12月通过安全条件审查和安全设施设计审
- 查并获批， 预计未来有望 持续贡献收入。 公司主要在售化学制剂产品为涉及
- 抗感染类、消化系统类、心脑血管系统类、麻醉类、解热镇痛类等治疗领域，
- 超过20个品种，未来有望通过集采，快速实现销售 量增长。
- 盈利预测与投资建议
- 预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为 13.05亿元、14.42亿元和
- 15.76亿元，归母净利润分别为 0.71亿元、1.20亿元和1.60亿元，对应
- EPS分别为0.21元/股、0.36元/股和0.48元/股，对应 PE分别为53倍、
- 31倍和23倍。公司仿制药产品线丰富，荆门原料药生产基地推进中，仿制
- 药和原料药有望持续为公司贡献业绩。公司创新药盐酸去甲乌药碱已经申
- 报上市，作为公司的首个创新药，有望成为新的业绩增长点。首次覆盖，给
- 予“买入”评级 。
- 风险提示
- 研发不及预期风险，产品降价风险， 医药行业政策风险 。
- [Table_Finance] 附表：盈利预测
- 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E
- 营业收入 (百万元) 1189.93 1372.23 1304.58 1441.98 1575.52
- 收入同比 (%) -5.01 15.32 -4.93 10.53 9.26
- 归母净利润 (百万元) 139.77 155.48 71.32 120.22 160.46
- 归母净利润同比 (%) 2.87 11.24 -54.13 68.55 33.48
- ROE(%) 12.57 13.00 6.03 9.50 11.79
- 每股收益 (元) 0.42 0.46 0.21 0.36 0.48
- 市盈率(P/E) 26.88 24.17 52.68 31.26 23.42
- 资料来源： Wind,国元证券研究所
- [Table_Invest]
- 买入|首次推荐
- [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 10.90元
- 目标期限： 6个月
- [Table_Base] 基本数据
- 52周最高/最低价（元）： 20.02 / 7.22
- A股流通股（百万股）： 257.44
- A股总股本（百万股）： 334.89
- 流通市值（百万元）： 2806.05
- 总市值（百万元）： 3650.34
- [Table_PicQuote] 过去一年股价走势
- 资料来源： Wind
- [Table_DocReport] 相关研究报告
- [Table_Author] 报告作者
- 分析师 马云涛
- 执业证书编号 S0020522080001
- 电话 021-51097188
- 邮箱 mayuntao@gyzq.com.cn
- 分析师 朱仕平
- 执业证书编号 S0020524010001
- 电话 021-51097188
- 邮箱 zhushiping@gyzq.com.cn
- 44%
- 30%
- 17%
- 4%
- 9%
- 3/246/239/2212/223/22
- 润都股份 沪深300
- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 21
- 目 录
- 1.原料药制剂一体发展，创新引领新成长
- 1.1原料药制剂一体发展，创新引领新成长
- 1.2业绩稳步增 长，盈利能力保持稳定
- 2.创新药盐酸去甲乌药碱蓄势待发，有望成为新增长点
- 2.1心血管疾病是当前全球死亡主要原因之一，患者基数庞大
- 2.2核素心肌灌注显像（ MPI）在国内渗透率较低，未来仍有巨大提升空间
- 2.3盐酸去甲乌药碱蓄势待发，有望成为新增长点
- 3.原料药制剂一体化持续推进，湖北原料药基地值得期待
- 3.1原料药业务平稳增长，湖北原料药基地值得期待
- 3.2制剂业务受益集采，仿制药研发持续推进
- 4.盈利预测与投资建议
- 4.1盈利预测
- 4.2投资建议
- 5.风险提示
- 图1：润都股份发展历史
- 图2：润都股份股权结构
- 图3：公司营业收入及增速（亿元）
- 图4：公司归母净利润及增速（亿元）
- 图5：公司营业收入构成
- 图6：公司主营业务毛利率
- 图7：公司毛利率和净利率
- 图8：公司四项费用率情况
- 图9：2021中国心血管健康患病人数（万人）
- 图10：2019全球心血管疾病死亡人数
- 图11：我国冠心病诊疗路径图示
- 图12：瑞加诺生原研产品销售 额（亿美元）
- 图13：盐酸去甲乌药碱分子结构
- 图14：公司原料药业务收入情况（亿元）
- 图15：公司原料药业务毛利率
- 图16：公司制剂业务收入情况
- 图17：公司制剂业务毛利率情况
- 图18：公司历年研发投入情况（亿元）
- 图19：公司研发人员情况
- 表1：有稳定性胸痛症状患者的临床验前概率（ PTP，%）
- 表2：根据PTP决定后续诊断路径
- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 21
- 表3：运动或药物负荷影像学检查推荐
- 表4：瑞加诺生国内注册受理情况
- 表5：盐酸去甲乌药碱销售预测
- 表6：主要原料药产品目录
- 表7：公司主要化学制剂
- 表8：公司在研项目梳理
- 表9：润都股份收入拆分
- 表10：可比公司估值对比
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