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发力矿山服务业务，民爆一体化央企稳健成长
- 2024-04-09 13:15:48上传人：云端**琴声
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易普力(002096)核心观点供需格局持续改善，民爆行业景气度上行。2023年以来，受益于国家对基建、能源、矿采的规划推进，民爆制品下游需求向好，行业景气度持续提升，2023年全年民爆生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比增长10.93%；累计实现利润总额85.27亿元，同比增长44.99%。易普力作为国内工业炸药产量第一，爆破
- 公司概况
- 因服务三峡工程而诞生民爆一体化央企
- 同业比较：易普力综合财务数据表现位于行业前列
- 供需格局持续改善，民爆行业景气度上行
- 民爆行业被誉为“基础工业的基础，能源工业的能源”
- 民爆行业生产总值及利润总额稳步提升
- 供给端：政策强约束下行业集中度不断提升
- 工业炸药：易普力工业炸药及现场混装炸药产量均排名国内第一
- 原材料：硝酸铵价格下行，公司盈利能力有望持续修复
- 电子雷管：重组后补齐电子雷管产能短板，受益于电子雷管的全面推广
- 矿山爆破服务驱动公司由生产型企业向服务型企业转型升级
- 民爆制品与爆破服务一体化是行业发展趋势
- 矿山爆破工程行业市场竞争格局有望持续改善
- 采矿业固定资产投资额提升，爆破服务需求增长
- 露天矿山产量占比提升，催生爆破服务需求
- 2023年新签订单金额超300亿，有利支撑公司长期业绩
- 西南水电基地建设有序推进，易普力综合竞争优势明显
- “一带一路”带来新发展机遇，易普力持续开拓国际民爆市场发展空间
- 西北地区是公司矿山爆破一体化服务核心区域
- 子公司新疆爆破是易普力当下及未来主要利润来源
- 新疆地区煤矿储量丰富，疆煤保供价值日益凸显
- 当前新疆地区工业炸药供不应求，未来仍具有较大的增长空间
- 盈利预测
- 估值与投资建议
- 风险提示
- 附表：财务预测与估值
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图1：易普力发展历程
- 图2：易普力股权结构图（截至2024年3月31日）
- 图3：易普力重组前后营业收入
- 图4：易普力重组前后毛利润
- 图5：2023年易普力营业收入构成
- 图6：2023年易普力毛利润构成
- 图7：2019-2023年易普力营收区域构成
- 图8：2019-2023年易普力爆破服务和民爆产品销售业务毛利率
- 图9：2023年Q1-Q4易普力单季度销售毛利率
- 图10：2019-2023年易普力期间费用率
- 图11：2019-2023年易普力资产负债情况
- 图12：2019-2023年易普力现金流量
- 图13：易普力与可比公司毛利率对比
- 图14：2023年易普力与可比公司营收规模及构成对比
- 图15：易普力与可比公司民爆产品销售业务毛利率对比
- 图16：易普力与可比公司爆破服务业务毛利率对比
- 图17：易普力与可比公司期间费用率对比
- 图18：易普力与可比公司研发费用对比
- 图19：易普力与可比公司应收账款周转率对比
- 图20：易普力与可比公司现金及现金等价物净增加额对比
- 图21：易普力与可比公司资产负债率对比
- 图22：2023年易普力与可比公司ROE对比
- 图23：民爆行业产业链
- 图24：2020年中国民爆行业产品结构（按产值计）
- 图25：2021年中国民爆行业下游需求占比
- 图26：2017-2023年中国民爆行业生产总值
- 图27：2017-2023年中国民爆生产企业利润总额
- 图28：2017-2023年中国工业炸药产量省份分布
- 图29：2020-2023年中国民爆行业月度生产总值
- 图30：2020-2023年中国民爆行业CR10、CR5集中度
- 图31：2023年中国民爆行业各企业产值占比
- 图32：2018-2023年中国工业炸药产量
- 图33：2023年中国工业炸药产品品种构成图
- 图34：2015-2020年中国工业炸药产能利用率
- 图35：2023年中国工业炸药市场份额（按产量计）
- 图36：易普力历年工业炸药产能变化
- 图37：2018-2023年中国现场混装炸药产量
- 图38：2018-2023年中国现场混装炸药产量占比
- 图39：现场混装乳化炸药产品配方
- 图40：民爆生产企业利润率与硝酸铵价格
- 图41：硝酸铵价格、价差走势
- 图42：硝酸铵行业开工率
- 图43：电子雷管与传统工业雷管结构示意图
- 图44：2015-2023年中国电子雷管产量及替代率
- 图45：2022年以来电子雷管月度产量及替代率
- 图46：2018-2023年中国每吨工业炸药雷管消耗量
- 图47：易普力重组前后电子雷管产能（万发）
- 图48：2018-2023年中国爆破服务行业收入
- 图49：2017-2021年中国工业炸药销售流向占比变化
- 图50：易普力矿山爆破一体化服务服务范围
- 图51：2023年易普力爆破服务业务成本构成
- 图52：2023年中国爆破服务行业各公司市场份额
- 图53：2020-2023年中国爆破服务行业市场集中度
- 图54：典型金属品种近年来价格走势
- 图55：典型非金属矿物品种近年价格走势
- 图56：2019-2023年中国采矿业固定资产投资总额
- 图57：2019-2023年中国煤炭开采行业固定投资额变化
- 图58：2019-2023年中国有色金属开采行业固定投资额变化
- 图59：2019-2023年中国黑色金属开采行业固定投资额变化
- 图60：2019-2023年中国非金属矿开采行业固定投资额变化
- 图61：2019-2023年中国基础设施建设固定投资额
- 图62：中国主要矿产资源露天开采比例
- 图63：中国露天煤矿年产量及占煤炭总产量比例
- 图64：中国不同发展阶段下典型露天煤矿分布情况
- 图65：新疆工业炸药产量增速与原煤产量增速
- 图66：2023年易普力新签日常经营合同金额
- 图67：2023年易普力新签1亿元以上的合同下游行业分布
- 图68：国家“十四五”规划专栏6现代能源体系建设工程
- 图69：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图
- 图70：主要民爆企业在西藏工业炸药产能
- 图71：易普力纳米比亚湖山铀矿项目
- 图72：2019-2023年易普力海外业务收入及占比
- 图73：子公司新疆爆破营收及净利润
- 图74：子公司新疆爆破营收及净利润占比
- 图75：子公司新疆爆破净利润率与公司整体净利润率对比
- 图76：子公司新疆爆破总资产及资产负债率
- 图77：易普力2023年新签合同数量分布
- 图78：易普力2023年新签合同金额分布
- 图79：新疆历年原煤产量及全国占比
- 图80：新疆与全国原煤产量增速对比
- 图81：新疆自治区煤炭资源分布
- 图82：易普力在新疆工业炸药产能分布
- 图83：国内煤炭主产区煤炭价格走势
- 图84：新疆历年“疆煤外运”量
- 图85：新疆国有重点煤矿煤炭铁路发运量
- 图86：2023年1-9月新疆广汇能源煤炭销售区域分布
- 图87：新疆工业炸药产量及全国占比
- 图88：新疆工业炸药产量增速与全国整体对比
- 图89：新疆主要工业炸药生产企业产能
- 图90：易普力工业炸药产能地域分布（截至2023年年末）
- 图91：2023年上半年主要民爆企业在新疆营业收入
- 表1：“十四五”民爆行业发展主要预期指标
- 表2：现场混装炸药的五大优势
- 表3：2022年生产企业集团工业炸药年产量排名及现场混装炸药占比
- 表4：电子雷管与传统工业雷管性能对比
- 表5：主要民爆行业上市公司电子雷管许可产能
- 表6：2023年易普力新签或开始执行的单笔合同金额1亿元以上的合同
- 表7：易普力前五大客户销售情况
- 表8：新疆四大煤炭基地储量及开发定位
- 表9：易普力业务盈利预测表
- 表10：公司盈利预测假设条件
- 表11：资本成本假设
- 表12：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）
- 表13：同类公司估值比较
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