基于宏观因子风险预算的股债资产配置策略（12月期）：与上月结论基本一致，继续提示股票超跌反转

月度行情回顾2023年11月大类资产中，权益市场涨跌互现，债市收益率有所上行，大宗商品中原油延续大幅下跌态势。权益市场涨跌互现，上证综指2023年11月上涨0.36%，沪深300下跌2.14%，中证500上涨0.30%，创业板指下跌2.32%；债券市场上，债券收益率小幅上行，10年期国开债活跃券11月收益率上行4bps，11月30日收2.80%；大宗商

2023年11月策略月报：风险偏好企稳回升，市场预期转好

投资要点：市场情绪回暖，A股主要指数跌幅收窄：截至11月27日收盘，上证综指收报3031.70点，较10月末小幅上涨0.43%。分结构看，除中证500(0.69%)外，本月A股主要股指普遍下跌，但跌幅大多较上月有所收窄。其中创业板指(一2.14%)跌幅最大，沪深300、上证50、科创50分别下跌1.70%、1.69%、0.73%。企业盈利持续修复：2023年1-1

宏观周报-国内风险偏好改善，美国就业市场降温

国内：生产端：2023年8月国内制造业PMI录得49.7，环比变动0.4。周内国内高炉开工率录得83.36%，环比变动-0.73%。周内国内石油沥青开工率录得46.1%，环比变动0.8%。需求端：7月新增社融5282亿元，同比少增2503亿元，社融存量增速下降0.1个百分点至8.9%。新增人民币贷款3459亿元，同比少增3331亿元，比近五年同期均值少增7064亿元，创近十年来新增信贷的新低。

国企改革系列专题之二：国改带动川渝上市央国企价值发现

川渝地区：西部新动力之源与现代产业体系打造。川渝地区位于东西结合、南北交汇之处，是西部内陆经济最发达的区域，未来川渝两地将以成渝地区为龙头，推动成渝双城经济圈建设。从经济总量看，2023年上半年川渝GDP规模占全国总量的7.12%。从产业优势上看，四川省以电子信息、装备制造、先进材料、能源化工、食品轻纺、医药健康等为产业基础，食品饮料、资源开采等行业在全国具有相对优势，后续将打造“3+4+4+

民生研究：2023年9月金股推荐

九月份配置观点： 汇聚共识，再度出击　　1、 做多市场的前提是相信经济修复。 近期市场行情或许给了所有多头一个教训：你不能在不相信经济会企稳复苏的前提下，去期盼一个牛市，这是来自 2015 年看似成功，实际则是失败经验的教训。在 8 月 27 日的“两降两规范”政策中，“两降”（印花税实施减半征收、调降融资保证金比例）更容易被解读为市场上涨的有力催化；然而不可忽视的是“两规范”才更能够起到从金

7月企业利润点评：库存周期熨平下的上涨行情：1999、2016启示录

023年1-7月全国规模以上工业企业利润累计同比-15.5%，前值-16.8%；营业收入累计同比增长-0.5%，前值-0.4%。　　7月工业企业营收企稳、利润延续回升　　需求边际修复推动供求关系改善，叠加价格水平降幅收窄，7月工业企业营收企稳、利润延续回升。此前我们判断8月中下旬将是政策密集出台期，目前央行、财政部、证监会等部委陆续发力，伴随新一轮稳增长政策落实落细，工业企业基本面有望稳步回

综合晨报日度报告：中国暂停日本水产品进口，美首申人数低于预期

股指期货　　海关总署：全面暂停进口原产地为日本的水产品　　8月24日，A股港股同步迎来反弹，北向资金净流入32.33亿，结束了连续流出态势。展望后市，我们认为仍要紧盯政策节奏与力度，近期消息面传言的化债手段仍有待确认。　　贵金属　　美国上周初请失业金人数为23万人　　金价震荡收跌，受限于美债收益率的反弹以及美元指数上涨，此前PMI数据不及预期的交易完成定价后，首申人数低于预期，就业市场韧性犹存

短期情绪引波动，企业盈利底正在临近

主要要点　　上周主要指数均收涨，申万一级行业涨多跌少。盘面上，上证指数下跌3.01%；深成指下跌3.82%；创业板指下跌3.37%；沪深300下跌3.39%；中证1000下跌3.53%；大湾区指数下跌3.12%；湾区专精特新指数下跌2.71%；行业方面本周无行业上涨，通信（-6.26%）、建筑材料（-4.87%）、家用电器（-4.79%）跌幅居前。　　北上资金呈大幅净流出状态，两市交易量能缩小

策略点评：A股要成为社会财富创造者

国企改革系列专题之一：赋能现代化，把握国企重估机遇

承上启下，新一轮国企改革深化行动开启。国有企业改革在历史发展的不同阶段，承担着不同的时代任务，1978 年改革开放以来，我国国有企业大致经历了五轮重要改革。2023 年新一轮国企改革深化提升行动开启，国有企业将围绕国之所需，服务于中国式现代化战略，进一步提升企业的核心竞争力，科技创新、产业控制、安全支撑将成为未来国企改革的关键词。　　宏观维度：新一轮国改的三大重点部署。一是，以科技创新为核心，

策略周观点：库存周期可缓和长期风险

核心结论： 我们认为宏观层面当下最大的分歧是，长期房地产等问题依然压制经济，但库存周期已经接近底部，政策也已经出现了方向的变化。房地产等问题影响偏长期，库存和政策影响 1-2 年的经济周期，两者一正一反如何度量其影响力度？我们参考美国次贷危机和日本 1990s房地产市场见顶的案例，能够发现：（ 1） 2007 年危机刚出现时，美国经济的库存周期处在下降末期到回升初期，上一轮库存周期下降的风险已

2023年中国中小企业绿色低碳发展路径研究报告：择善固执，行稳致远

近年来，随着气候变化及能源安全风险不断加剧，世界各国对低碳可持续发展愈加关注。随着化石燃料供应不稳定性与使用成本增加，出于能源安全、经济发展等方面考虑，各国家、组织也意识到采取行动改善能源结构并提高能源使用效率，达到减碳效果的必要性和紧迫性。为了应对全球气候变暖及能源安全问题，越来越多的国家以立法等形式明确“碳中和”目标，通过从顶层设计上推动能源结构改善与用能效率提升以实现减碳目标　　化石燃料

策略观点：风险偏好提升，科技股或迎超跌反弹

投资要点　　本周市场以震荡为主，市场的交易重心仍然是政策预期，但由于增量资金的不足，顺周期板块内部出现明显分化，受政策影响最显著的地产和券商表现最好。　　政策方面，“活跃资本市场”相关政策陆续推出，但相关政策影响的资金性质主要以小资金和散户为主，对于短期流动性改善能起到推动作用。但是从长期来看，并不能影响板块的长期走势，盈利才是板块长期走势的关键因素。　　地产政策方面，一些地方政府已经着手推进

2022中国企业全球化报告：跨越山海

自 2001 年中国加入世界贸易组织（WTO）以来，中国与世界经济的联系快速加深，中国企业也积极加入全球产业链分工中，参与全球市场。根据世界贸易组织的数据，2021 年中国货物贸易进出口总额占全球货物贸易总额的比重达到 13.5%，创出新高，是 2001 年加入 WTO 之初的 3 倍多，中国已经成为全球最大的贸易国。　　毋庸置疑的是，以自由贸易为核心的经济全球化促进了贸易扩张、投资便利、人员

策略周聚焦：正向因素聚积，风险偏好提升

核心观点　　政策刺激+缩量充分，市场开启反弹。本周A股市场反弹，指数录得年初至今单周最佳表现。从风格上看大盘优于小盘，价值优于成长。一级行业涨多跌少，非银、房地产、钢铁涨幅靠前，传媒、电子、通信为首的TMT调整幅度较大。　　短期反弹的驱动核心因素为风险偏好提升，政治局会议带来积极增量信息，前期缩量达到区间极值。中共中央政治局会议7月24日召开，整体基调更偏积极，房地产、地方政府债务和资本市场方