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小儿豉翘引领二线放量，BD项目未来可期
- 2022-11-02 12:20:21上传人：So**记忆
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- 持35%左右。蛋白琥珀酸铁、三拗片、川穹清脑颗粒等二线品种持续放
- 量，摆脱对单一品种依赖，业绩稳定性和成长性大幅增加。
- ◼ 销售渠道是公司核心能力之一，BD带动第二成长曲线：公司拥有全国
- 领先的销售能力，尤其在儿科、消化科等优势科室。公司近年不断加强
- BD团队建设，优质BD项目不断增加。公司和天境合作的伊坦长效生
- 长激素处于III期临床，公司拥有中国大陆地区开发、生产和商业化独
- 家许可，上市后配合公司销售能力将快速放量。此外，公司在股权激励
- 中加入BD项目量的考核，2022-2024每年将增加不少于4个BD项目，
- 支撑公司长期成长。
- ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年总营收分别为85/97/108
- 亿元，同比增速分别12%、13%、11%；归母净利润分别为20.9/23.3/26.0
- 亿元，同比增速分别21%、12%、11%，2022-2024年P/E估值分别为
- 14/12/11X；基于公司1）蒲地蓝保持稳定；2）小儿豉翘有望进入儿科
- 基药，加速放量；3）BD和销售能力强，有望形成大品种代销；首次覆
- 盖，给予“买入”评级。
- ◼ 风险提示：集采风险，BD品种存在不确定性，产品销售不及预期，研
- 发不及预期等。 -28% -16%-4%8% 20% 32% 44% 56% 68% 80%
- 2021/11/12022/3/22022/7/12022/10/30济川药业沪深300
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究
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- 内容目录
- 1. 六大方向多元发展，儿科是未来重要主线
- 1.1. 公司发力产品引进，加强产品线的丰富程度
- 1.2. 疫情控制+开发潜力市场，公司业绩快速恢复
- 2. 政策利好频发，十四五规划顶层政策助力中药行业快速发展
- 2.1. 十三五、十四五规划等顶层政策明确鼓励中药发展
- 2.2. 中药市场规模保持稳健增长
- 2.3. 儿童用药稀缺性凸显，行业发展潜力大
- 3. 产品结构升级，二线品种加速成长
- 3.1. 老品种维稳增长，收入占比逐渐减小
- 3.2. 儿科用药为公司下阶段重点产品，小儿豉翘清热颗粒是龙头品种
- 3.3. 二线品种迅速放量，获得市场广泛认可
- 4. 通过自主研发和BD，发挥销售优势
- 4.1. 注重研发创新，在研品种储备丰富
- 4.2. 合作开发伊坦长效生长激素，持续投入优质创新儿科产品
- 4.3. 新一轮股权激励发布，BD项目为考核目标之一
- 4.4. 从蒲地蓝牙膏切入日化市场，加速布局大众健康美容领域
- 5. 盈利预测与投资评级
- 5.1. 关键假设和收入拆分
- 5.2. 盈利预测与估值
- 6. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究
- 图1：公司发展历程
- 图2：公司股权结构（截至2022三季报）
- 图3：公司2017-2022Q1-3营业总收入情况
- 图4：公司2017-2022 Q1-3归母净利润情况
- 图5：公司2017-2022Q1-3销售毛利率和净利率情况
- 图6：公司2017-2022Q1-3费用率情况
- 图7：公司2017-2021年收入拆分情况
- 图8：公司2017-2021年毛利拆分情况
- 图9：中国药物市场拆分（2015-2030E）
- 图10：2019年中国城乡居民死因构成
- 图11：2015-2020年全国卫生总费用支出情况
- 图12：近年中药IND及NDA受理量
- 图13：近年中药IND及NDA批准量
- 图14：国内上市儿童化药剂型分布
- 图15：国内上市儿童化药适应症分布
- 图16：2006-2020年综合医院儿科门诊人次（万人次）
- 图17：儿童用药医疗保障情况
- 图18：公司清热解毒产品（主要为蒲地蓝消炎口服液）营收情况
- 图19：公司清热解毒产品（主要为蒲地蓝消炎口服液）产销量情况
- 图20：公司消化类产品营收情况
- 图21：全国雷贝拉唑钠肠溶胶囊样本医院销售情况
- 图22：公司儿科类药品收入情况（亿元）
- 图23：小儿豉翘清热颗粒升级为无蔗糖型
- 图24：我国抗贫血用药医院销售额（亿元）
- 图25：公司其他类药品收入情况（亿元）
- 图26：2019年公立医院健胃消食类中成药品牌格局
- 图27：健胃消食口服液入选多份诊疗指南和意见
- 图28：黄龙止咳颗粒能够有效控制CVA症状
- 图29：黄龙止咳颗粒改善了哮喘小鼠气道功能与炎症
- 图30：公司研发费用与增长情况（亿元）
- 图31：公司研发人员数量与占比情况（人）
- 图32：全球PGHD疗法市场规模（2014-2030E）
- 图33：中国PGHD疗法市场规模（2014-2030E）
- 图34：伊坦生长激素（TJ101）分子结构
- 表1：公司主要产品
- 表2：“十三五”中医药规划中医疗资源指标完成情况
- 表3：“十四五”中医药规划主要发展指标
- 表4：“十四五”中医药规划10个重点任务
- 表5：近年中医药行业利好政策
- 表 6： 2020 年国内儿童药 Top 10 品种
- 表 7： 2020 年国内儿童药 Top 10 厂家
- 表 8：公司蒲地蓝消炎口服液被社会认可情况
- 表 9：公司主要研发项目基本情况
- 表 10 ：全球临床在研的长效生长激素药物情况
- 表 11 ： 公司 2022 年股权激励计划公司层面业绩考核要求
- 表 12 ：蒲地蓝日化产品管线
- 表 13 ：公司收入拆分
- 表 14 ：可比公司估值对比
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
- 公司深度研究
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- 1. 六大方向多元发展 ， 儿科是未来重要主线
- 济川药业是集中西医药、中药日化、中药保健三大产业为一体的国家级高新技术企
- 业集团，专注于儿科、口腔、呼吸、消化、妇产及其它领域药品的生产和销售。公司拥
- 有 10 多个剂型、 210 多个规格品种的国药准字号产品群，有小儿豉翘清热颗粒（同贝）、
- 健胃消食口服液、三拗片等 110 多个品规列入国家医保目录， 68 个品规进入国家基药目
- 录。 济川药业覆盖健康产业链的多个重要环节，涉及医药制造、产品研发、医药分销及
- 零售、中药药妆、及医药投资平台，为民众健康做出贡献。 以蒲地蓝可炎宁牙膏、蒲地
- 蓝可炎宁抑菌含漱液、蒲地蓝可炎宁抑菌口喷领衔的中药 日化产品，不断增强市场核心
- 竞争力，推进大健康事业迅猛发展。
- 图 1： 公司发展历程
- 数据来源： 公司官网、 东吴证券研究所
- 股权结构合理，公司长期稳健发展公司股权结构合理。 截至 202 2三季报 ，公司第
- 一大股东为江苏济川控股集团有限公司， 直接 /间接 持股比例 57.8 %。公司董事长曹龙祥
- 直接持有公司 5.2% 的股份，通过江苏济川控股集团有限公司间接持有公司 40. 44 %的股
- 权，合计持有 公司 45.68 %的股权，为公司实际控制人。
- 图 2： 公司股权结构 （截至 2022 三季报）
- 数据来源： wind 、公司官网、 东吴证券研究所
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