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乌灵系列、百令片、配方颗粒多品种驱动，业绩持续高增长
- 2022-11-27 05:20:39上传人：空欢**一场
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- 1. 重新聚焦乌灵优质品种，业绩保持高速增长
- 1.1. 公司产品管线丰富，覆盖多科室
- 1.2. “ 乌灵系列 +百令片 ”多品种放量，业绩重回高增速
- 2. 政策利好频发，十四五规划顶层政策助力中药行业快速发展
- 2.1. 2019 年中药市场规模 5000 亿，保持稳健增长
- 2.2. 十三五、十四五规划等顶层政策明确鼓励中药发展
- 2.3. 基药目录中中药占比逐次增加， “986” 目标尚有差距，刺激中药放量
- 3. 乌灵胶囊布局心理大健康，剑指百亿规模市场
- 3.1. 心理健康领域大蓝海，中药类市场地位持续提升
- 3.2. 乌灵胶囊临床证据丰富，正二次 拓展市场空间
- 3.2.1. 乌灵胶囊在心身相关障碍症状中的临床疗效显著
- 3.2.2. 乌灵胶囊核心竞争力强，对比传统中药优势明显
- 3.2.3. 乌灵胶囊循证证据丰富，持续拓展老年痴呆等其他领域
- 3.3. 乌灵胶囊稳健增长，有望在 2025 年成为 20 亿重 磅品种
- 3.3.1. 乌灵胶囊市场龙头地位稳固，占据主要市场份额
- 3.3.2. 乌灵胶囊市场需求旺盛，有望成长为 20 亿级大品种
- 3.4. 灵泽片势头强劲，院内院外快速放量，有望成为 5亿大品种
- 4. 百令片应用范围广，成长空间广阔
- 5. 中药饮片与配方颗粒业务稳中向好，有望打造新一增长极
- 5.1. 政策支持下中药饮片市场规模快速增长，佐力药业品规完善
- 5.2. 配方颗粒试点工作结束，公司市场拓展卓有成效
- 6. 定增加速落地，产能扩张在即
- 7. 盈利预测与投资评级
- 7.1. 关键假设和收入拆分
- 7.2. 可比公司估值
- 7.3. 盈利预测
- 8. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
- 公司深度研究
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- 图 1：公司发展沿革
- 图 2：公司股权架构（截至 2022 三季报）
- 图 3：公司营业收入及增速情况
- 图 4：公司归母净利润及增速情况
- 图 5：公司毛利率和净利率情况
- 图 6：公司期间费用率情况
- 图 7： 公司各业务板块营收情况（亿元）
- 图 8：公司各业务板块毛利情况（亿元）
- 图 9： 中国药物市场拆分 （ 2015 -2030E ）
- 图 10 ：样本医院基药使用金额、频度占比
- 图 11 ： 2019 年心理健康类疾病患者数和发病率（人， % ）
- 图 12 ： 9 城市 121 家医疗机构 2017 — 2020 年 安神类中成药用药金额及占总中成药金额的比例
- 图 13 ： 9 城市 121 家医疗机构 2017 — 2020 年安神类中成药患者次均金额及增长情况
- 图 14 ： γ-氨基丁酸多样化功能
- 图 15 ： γ-氨基丁酸的神经系统功 能
- 图 16 ：乌灵胶囊治疗焦虑症临床研究
- 图 17 ：乌灵胶囊治疗失眠症临床研究
- 图 18 ：乌灵胶囊正在开展多种适应症的临床试验
- 图 19 ： 2021 年城市公立医院中成药用药市场神经系统疾病用药 TOP10 产品市场份额
- 图 20 ： 2021 年县级公立医院中成药用药市场神经系统疾病用药 TOP10 产品市场份额
- 图 21 ： 9 城市 121 家医疗机构 2017 -2020 年 DDDs 排序前 10 位安神类中成药用药频度、用
- 药金额、日均费用及排序比分析
- 图 22 ：乌灵胶囊销售额持续增长
- 图 23 ：乌灵胶囊销售量持续增长
- 图 24 ：医药固体制剂数字化车间的胶囊生产线设计生产能力
- 图 25 ： 2022H1 前列腺增生药品竞争格局（零售市场）
- 图 26 ： 2022H1 前列腺增生药品竞争格局（院内市场）
- 图 27 ：灵泽片 2017 -2022H1 样本医院销售额（零售市场）
- 图 28 ：灵泽片 2017 -2022H1 样本医院销售额（院内市场）
- 图 29 ：佐力药业百令片
- 图 30 ：百令片治疗慢性肾病疗效评价
- 图 31 ：百令片历年销售额情况（万盒）
- 图 32 ：百令片历年销售量情况（万盒）
- 图 33 ： 2019 年中医药市场各子行业销售额占比
- 图 34 ：我国中药 饮片市场规模
- 图 35 ：佐力药业中药饮片销售收入
- 图 36 ：我国配方颗粒市场规模
- 图 37 ：公司配方颗粒销售额
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
- 公司深度研究
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- 表 1：公司主要产品情况
- 表 2：近年中医药行业利好政策
- 表 3： “十三五 ”中医药规划中医疗资源指标完成情况
- 表 4： “十四五 ”中医药规划主要发展指标
- 表 5： “十四五 ”中医药规划 10 个重点任务
- 表 6：历次基药目录调整
- 表 7：公司主要产品功能介绍
- 表 8：乌灵胶囊进入的部分临床指南
- 表 9：乌灵胶囊未来市场空间预测
- 表 10 ：灵泽片有望成为又一 5亿大品种
- 表 11 ：百令片联合常规治疗对早期糖尿病疗效的指标评价
- 表 12 ：城市社区卫生中心（站）中成药泌尿系统疾病用药 TOP10 产品市场份额
- 表 13 ：中药相关政策
- 表 14 ：中药配方颗粒与中药饮片优劣比较
- 表 15 ：试点工作结束前后 对比
- 表 16 ：公司非公开发行募投项目投资情况（万元）
- 表 17 ：定增项目预期产能情况（万盒）
- 表 18 ：定增项目销售预期（百万元）
- 表 19 ：公司收入拆分
- 表 20 ：可比公司估值对比
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
- 公司深度研究
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- 图 2：公司股权架构（截至 2022 三季报）
- 数据来源： wind ，东吴证券研究所
- 目前，公司拥有浙江佐力健康产业投资管理有限公司、浙江佐力健康科技有限公司、
- 浙江佐力百草医药有限公司、浙江佐力百草中药饮片有限公司、德清佐力医药科技有限
- 公司五家全资子公司，以及青海珠峰冬虫夏草药业有限公司一家控股子公司，参股了科
- 济生物医药有限公司。
- 孙公司佐力创新医疗的参股公司科济药业致力于开发创新型 CAR -T 细胞等肿瘤免
- 疫治疗药物。 2021 年 6月 18 日，科济药业于 港交所 挂牌上市，佐力创新医疗持有 283 9
- 股普通股，占比 5% 。
- 1.1. 公司产品管线丰富，覆盖多科室
- 公司主要经营销售产品为乌灵菌粉系列、百令系列、中药饮片及中药配方颗粒。乌
- 灵胶囊是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品，在临床上广泛应用于精神
- 科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科、内分泌科等科
- 室治疗患者的睡眠和情绪障碍；灵莲花颗粒和灵泽片是继乌灵胶囊以后，公司在中医药
- 理论指导下围绕乌灵菌粉延伸开发的两个复方制剂；百令片则是发酵冬虫夏草菌粉制剂，
- 其临床应用的科室分布非常广泛，包括肿瘤科、呼吸科、肾科、中医内科、内分泌等领
- 域，具有广泛的用药人群，临床上通常用于治疗慢阻肺以及慢性肾 脏病、慢性肾炎、原
- 发性肾病综合征及慢性肾衰竭患者，最新应用表明其在糖尿病领域也可以起到一定作用；
- 中药饮片方面，佐力控股子公司佐力百草中药现有饮片系列 1500 多个品规，包括茯苓、
- 黄芪、麸炒白术、当归、麸白芍、丹参、陈皮、生地黄等品种，以及直接口服的饮片三
- 七粉、川贝粉、破壁灵芝孢子粉等；中药配方颗粒性味、功效与饮片一致，但具有便携、
- 易服、剂量准确等优点，公司现有 600 多个中药配方颗粒备案品种。
- 公司及控股子公司共有 12 个品种纳入《国家医保目录（ 2021 版）》，其中乌灵胶囊、
- 灵泽片、百令片等产品进入了《国家基本药 物目录（ 2018 年版）》、《国家医保目录（ 2021
- 版）》。
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