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康恩贝2022年报点评：国资赋能，迎新起点
- 2023-04-17 21:23:45上传人：莫辞**味薄
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- 砃”、 “天保宁 ”等品种为处方药核心放量品种 ；
- （ 3）中药饮片 业务 ：实现收入 5.4 亿元（ 占比 9%，同比增长 22.5% ）， 2022 年
- 10 月公司受让国资持股的中医药大学公司 51% 的股权，国资入主后对公司业务
- 持续 赋能。
- 盈利能力 ：费用率持续下降，盈利水平有提升空间
- 2022 毛利率为 59.3% （ -5.1pct ），毛利率下降原因是饮片等 低毛利 业务占比提
- 升 。费用率方面， 2022 年公司 销售费用率 34.4% （ -4.8pct ），公司通过建设加强
- 康恩贝品牌形象、优化营销模式等快速实现降费；财务费用率 -0.2% （ -1.2pct ），
- 原因是公司出清多个低效无效资产、快速资金回流以降低财务费用。
- 营运能力 ：现金流表现充裕， 经营质量优异
- 2022 年公司经营性现金流净额 11.55 亿元 ，同比增长 29.7% ，远超 公司净利润水
- 平，说明随着公司逐步聚焦主业、剔除无效资产，经营质量显著提升。 我们预计
- 随着公司管理运营提效、 优化销售体系，公司经营性现金流有望进一步提升。
- 战略分析 ：聚焦主业，看好国资入主后公司成长的持续性
- 2020 年国资入主以来，公司陆续落地股权激励、开始聚焦主业、整合优质资产
- 等， 2022 年 公司的调整后扣非归母净利增速也较为亮眼；我们认为当前时点公
- 司 经历了资产瘦身、明确了聚焦自我诊疗业务的战略重心，有望迎来新一轮成长
- 的起点。
- 盈利预测与投资观点
- 我们预计公司 2023 -2025 年营业收入分别为 70.35/81. 60/93.43 亿元，同比增速分
- 别为 17.2%/16.0%/14.5% ；归 母净利润分别为 6.52/8.09/9.42 亿元，同比增速分别
- 为 82.1%/24. 1%/16.4% ；对应 PE 分别为 25.94 x/20.89x/17.95x ，维持“增持”评
- 级。
- 风险提示
- 公司核心产品受到集采等因大幅降价的风险；公司管理效率改善不及预期的风
- 险；原料药价格波动的风险。
- 投资评级 : 增持 (维持 )
- 分析师：孙建 执业证书号： S1230520080006 02180105933
- sunjian@stocke.com.cn
- 基本数据
- 收盘价 ￥6.58
- 总市值 (百万元 ) 16,910.85
- 总股本 (百万股 ) 2,570.04
- 股票走势图
- 相关报告 1 《聚焦主业，利润兑现》
- 2 《中药大健康，混改新起点》
- 3 《改革释放潜力，扩张增强动
- 力》 2015.04.13
- 15%-2%10%22%35%47%
- 22/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1223/0123/0223/0323/04
- 康恩贝 上证指数
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