北交所首次覆盖报告：宠物消费热潮下，食品主粮业务构筑第二成长曲线
- 2023-06-29 09:10:32上传人：执念**ad
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- 1、 公司概况：2023Q1 净利润+165%，境内业务提升至三成
- 1.1、 产品梳理：肉干产品营收占比超七成，罐头近三年 CAGR超20%
- 1.2、 发展历程：鸭产业龙头天成集团控股，山东“ 专精特新”中小企业
- 1.3、 商业模式：境外 OEM模式，境内业务增长快 2022年营收+140.87%
- 1.4、 财务分析：2023Q1 营收+24%，存货周转率稳定提升至 4.66次
- 2、 行业：全球宠物食品市场平均年增长率 5.5%
- 2.1、 概念解析：宠物结构中猫狗超过 50%，近年宠物猫数量不断攀升
- 2.2、 行业发展：中国宠物行业始于 1992年，2010 年进入高速发展期
- 2.3、 市场规模：2024 年全球宠物食品销售额或将达到 1,150亿美元
- 2.3.1、 中国：2022 年宠物消费2706亿，食品占一半，本土企业逐步收复主粮市场
- 2.3.2、 美国：2025 年狗粮消费有望达 292.41亿美元，猫粮消费有望 125.78亿美元
- 2.3.3、 欧洲：2020 年总规模397亿美元，其中俄罗斯市场较大，年增速 8-10%
- 2.3.4、 日本：偏好小型犬，2021 年规模16,257亿日元，猫粮占比过半
- 2.4、 竞争格局：路斯股份近年净利率位列第一，费用管理较严格
- 3、 亮点：工艺技术创新、核心客户稳定合作、募投扩产主粮
- 3.1、 创新性：研发特色产品，开发创新性生产工艺和加工技术
- 3.2、 客户壁垒：五大客户最早 2005年开始合作，2022 年合计占比38%
- 3.3、 募投项目：达产后年产犬粮 1.8万吨，猫粮 1.2万吨
- 4、 估值与对比：公司 PE 2022为16.5X ，低于可比公司均值
- 5、 风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图1： 肉干产品包含鸡肉、鸭肉等，可以分为犬粮、猫粮两个大类
- 图2： 宠物罐头主要包含鸡肉、鸭肉谷类、植物淀粉等，可以分为犬用罐头、猫罐头两个大类
- 图3： 宠物饼干主要包含玉米粉、麦麸、棕榈油、鸡肉等
- 图4： 宠物洁牙骨通过物理摩擦帮助宠物清洁牙齿
- 图5： 肉干产品营收保持稳定增长（万元）
- 图6： 罐头营收增长最快， 2017-2022 年CAGR 超20%
- 图7： 罐头、鸭骨粉产品营收占比提升较多
- 图8： 肉干产品营收占比超过七成
- 图9： 洁牙骨毛利率最高，饼干与肉干类毛利率相对稳定
- 图10： 路斯股份于 2015年新三板挂牌，2022 年北交所上市
- 图11： 路斯股份目前拥有员工 1691人（人）
- 图12： 生产人员占比八成（人）
- 图13： 控股股东为鸭产业链龙头企业天成集团，实际控制人为郭洪谦、郭百礼父子
- 图14： 2022年境内业务营收有大幅上升（万元）
- 图15： 境内增长速度较大， 2022年营收+140.87%
- 图16： 2022年境外营收占比有所下降
- 图17： 境外业务毛利率略微下降
- 图18： 境外以 OEM为主，境内销售分为线上和线下渠道
- 图 19： 线下渠道为公司的主要销售渠道
- 图20： 国内业务线下渠道商占比最大，约 72.52%
- 图21： 2017-2022年营收年复合增长率为 12.08%
- 图22： 时间分布上，第四季度营收占比较高
- 图23： 路斯股份的直接材料在成本中占比七成
- 图24： 鸡肉、鸭肉等原料在直接材料中占比过半
- 图25： 2022年归母净利润规模达到 4313.22万元
- 图26： 2022年净利率出现小幅回升，为 7.94%
- 图27： 期间费用率从 2015年开始逐年下降
- 图28： 路斯股份的销售费用 2020年后回升
- 图29： 2022年存货周转率 4.66次
- 图30： 总资产周转率波动上升
- 图31： 宠物狗和宠物猫占据绝大部分市场
- 图32： 城镇犬数量回落至 2020年水平
- 图33： 猫数量创新高 2022年6536 万只
- 图34： 与宠物相关的产品与服务共同形成蓬勃发展的宠物产业
- 图35： 发达国家的行业协会与管理部门发展较为成熟
- 图36： 美国宠物产业起步于 20世纪 50年代，可以划分为 4个发展阶段
- 图37： 中国现代意义上的宠物行业始于 20世纪 90年代
- 图38： 路斯股份的境外销售市场中欧洲市场占比最高，主要为德国、俄罗斯、芬兰
- 图39： 多方位因素推动宠物行业新型服务涌现，行业规模上升
- 图40： 2022年城镇宠物消费市场规模达到 2706亿元（亿元）
- 图41： 宠物食品类合计占比接近行业一半
- 图42： 2022年食品类消费规模约 1315.12亿元
- 图43： 宠物食品和零食支出在总市场销售额中占比最高，为 42.5%
- 图44： 2025年美国狗粮消费或可提升至 292.41亿美元
- 图45： 2019年欧洲宠物猫数量增加 2.5%（万只）
- 图46： 俄罗斯的宠物狗数量最多（万只）
- 图47： 2019年俄罗斯宠物食品市场规模为 30.5亿美元，2020 年为31.8亿美元
- 图48： 德国有 66%的家庭养宠物
- 图49： 德国宠物食品市场总宠物湿粮占比最高 55%
- 图50： 2021年日本宠物行业市场规模 16,257亿日元
- 图51： 猫粮行业规模最大，占比过半
- 图52： 中宠股份 2020-2021年主粮产量增长速度在 60%以上
- 图53： 佩蒂股份出口比例最高
- 图54： 中宠股份与路斯股份近年出口业务增速有所下降
- 图55： 可比公司整体毛利率有所下滑
- 图56： 路斯股份净利率位于可比公司第二
- 图57： 白羽肉鸡的最近两年的价格在 7-10 元/ 千克中波动
- 图58： 路斯股份鸡肉采购价 2019年后回落（元/ 千克）
- 图59： 中宠股份采购价格 2019年后有所回落（元/ 千克）
- 图60： 美元兑人民币价格 2017年至2018 年与2020年7月至 2022 年3月下降
- 图61： 路斯股份期间费用率仅次于源飞宠物
- 图62： 近年路斯股份的研发费用率为可比公司首位
- 图63： 2022年向五大客户销售金额占比 38.38%
- 表 1： 公司高级管理人员由 6人组成，经验丰富
- 表2： 路斯股份拥有 4家全资子公司、1 家控股子公司
- 表3： 路斯股份与不同平台合作的方式与收费模式有所不同
- 表4： 宠物食品可以分为主粮、零食、保健品三个大类
- 表5： 选取中宠股份、佩蒂股份作为路斯股份同行业可比公司
- 表6： 路斯股份创新开发产品配方，满足消费升级对宠物食品的功能提出的更高的要求
- 表7： 自主研发各项创新性生产工艺和加工技术
- 表8： 路斯股份与核心客户合作稳定，具有较强客户资源壁垒
- 表9： 募投项目资金已使用 61.64%，预计 2023年使用完毕（金额：万元）
- 表10： 路斯股份 PE估值低于同行业可比公司估值
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