北交所新股申购报告：骑士乳业：内蒙农牧业龙头，营收10年稳增
- 2023-09-27 18:21:04上传人：初晴**nt
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金河生物(002688)事件概述根据国家《兽药管理条例》和《兽药注册办法》规定，经农业农村部审查，批准公司子公司金河佑本生物制品有限公司（以下简称“金河佑本”）与中国农业大学等单位联合开发的布鲁氏菌病活疫苗（BA0711株）为新兽药，并核发了《新兽药注册证书》。9月20日，金河佑本发布
- 1、 公司：有机生鲜乳与乳制品为主， 2023 年 H1 营收 +33%
- 1.1 、 发展历程：涵盖农 +牧 +乳 +糖四大板块，业务协同循环经济模式
- 1.2 、 产品梳理：牧业占比提升近四成，牧业与乳业毛利率相对稳定
- 1.2.1 、 牧业： 2022 年营收同比增长 39.68% ，九成营收为有机生鲜乳产品
- 1.2.2 、 乳业： 2022 年产量规模提升 40.48% ，常温灭菌乳 +代加工奶粉扩张较快
- 1.2.3 、 白砂糖及其副产品：白砂糖营收占比八成，糖蜜产品需求与价格双提升
- 1.3 、 经营模式：乳制品经销买断式销售，其他产品为直销模式
- 1.4 、 财务分析：营收保持十年连增，生鲜乳价格下滑短期盈利承压
- 1.5 、 募投项目：新增鲜奶产能 4万吨，对应年新增销售收入 2.13 亿元。
- 2、 行业：我国 2022 年鲜牛乳产量 +7% ，乳制品市场增速 8.5%
- 2.1 、 奶牛养殖行业： 2022 年我国鲜 牛乳产量提高 6.76% ，价格略有下滑
- 2.2 、 乳制品制造行业： 2025 年我国乳制品市场零售额有望达 7385 亿元
- 2.3 、 制糖行业： 2022/23 榨季总产量或达 1,035 万吨，同比增长 8.26%
- 2.4 、 竞争格局：骑士乳业营收与归母净利润三年成长性表现位列第一
- 3、 估值对比：骑士乳业可比公司均值 29.8X
- 4、 风险提示
- 图 1： 骑士乳业践行业务协同循环经济模式
- 图 2： 党涌涛为骑士乳业的持股股东、实际控制人
- 图 3： 牧业 板块占比提升，乳业基本保持稳定
- 图 4： 2022 年牧业营收占比最高，达到 39.13%
- 图 5： 牧业和乳业板块的毛利率相对平稳
- 图 6： 骑士乳业牧业板块 2022 年营收规模达到 3.71 亿元
- 图 7： 牧业产品以有机生鲜乳产品为主，占比超过九成
- 图 8： 有机生鲜乳毛利率相比较平稳
- 图 9： 2022 年骑士乳业生鲜乳产量达到 7.43 万吨
- 图 10： 2022 年有机生鲜乳的直接材料占比接近八成
- 图 11： 公司售牛的种类结构变化较大
- 图 12： 2022 年各品牛的毛利率相差较大
- 图 13： 骑士乳 业的乳业板块 2022 年营收规模达到 2.67 亿元
- 图 14： 2022 年的乳制品产量达到 3.68 万吨
- 图 15： 2022 年乳制品的直接材料在成本中占比 3/4
- 图 16： 产品主要包括低温鲜牛奶（巴氏奶）、低温酸奶、常温纯牛奶、奶粉、乳饮料及奶茶粉等大类
- 图 17： 2022 年低温酸奶营收在乳业产品中占比过半
- 图 18： 常温灭菌乳和代加工奶粉的营收规模扩张较快
- 图 19： 2022 年白砂糖及其副产品板块营收规模 2.96 亿元
- 图 20： 糖蜜 2020 -2022 年营收 CAGR 达到 36.49%
- 图 21： 白砂糖营收占比最高， 2022 年超过 80%
- 图 22： 糖蜜产品的毛利率提升比较明显
- 图 23： 2022 年公司白砂糖产品中直接材料占比 67%
- 图 24： 自有牧场渠道采购生鲜乳占比提升
- 图 25： 自有牧场类型采购商金额占比提升
- 图 26： 自有牧场采购生鲜乳为有机生鲜乳，单价最高
- 图 27： 2022 年直销模式营收占比 78.30%
- 图 28： 直销模式毛利率岁产品结构变化而变动
- 图 29： 2022 年骑士乳业的营收规模达到 9.48 亿元
- 图 30： 内蒙地区收入来源占比增长
- 图 31： 内蒙地区收入增长较快
- 图 32： 2022 年骑士乳业的净利润为 7,162.39 万元
- 图 33： 2020 年以后毛利率与净利率有缓慢上扬趋势
- 图 34： 2020 年以来的期间费用率基本保持平稳
- 图 35： 我国现代奶牛养殖业基本可以划分为四个阶段
- 图 36： 2022 年我国鲜牛乳总产量达到 3932 万吨
- 图 37： 我国生鲜乳价格总体呈上涨趋势
- 图 38： 乳制品经过加工制成各种产品
- 图 39： 中国味全球液态乳第四大产区
- 图 40： 我国奶业发展可以划分为四个时期
- 图 41： 2022 年我国规模以上乳品企业数量为 622 家
- 图 42： 2025 年预计乳制品人均消费量达到 28.9 千克
- 图 43： 食糖可以分为甘蔗糖和甜菜糖
- 图 44： 中国为 2021/22 榨季全球糖产量第五大产区
- 图 45： 内蒙古是国内 2021/22 榨季最大的甜菜糖产区
- 图 46： 选取光明乳业、天润乳业、庄园牧场、中粮糖业作为可比公司
- 图 47： 骑士乳业 2019 -2022 年营收 CAGR 最高
- 图 48： 骑士乳业 2019 -2022 年归母净利润 CAGR 最高
- 图 49： 骑士乳业毛利率与可比公司均值基本持平
- 图 50： 骑士乳业近两年净利率略高于可比公司均值
- 图 51： 骑士乳业的期间费用率与可比公司均值基本持平
- 表 1： 骑士乳业下辖 10 家子公司
- 表 2： 白砂糖及其副产品板块主要产品为白砂糖、糖蜜、甜菜粕
- 表 3： 乳制品主要经销模式，其余为直销模式
- 表 4： 骑士乳业募投项目为奶牛养殖项目（万元）
- 表 5： 同行业可比公司的 PE （ 2022 ）均值 29.8X
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