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坚持深耕细作，夯实大南药发展根基
- 2023-07-05 20:10:42上传人：醉魂**相伴
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- 录》，在全国拥有明显的中成药品牌、品种优势。
- ⚫ 持续提升品牌知名度和认知度，夯实发展根基
- 2022 年公司中药类大南药实现营收 56.17 亿元（ yoy+6.59% ），其中 华佗再
- 造丸 、小柴胡颗粒、滋肾育胎丸收入同比增长 31.24% /14.05%/ 11.69% 。
- 公司 围绕核心品种，积极参与国家和省级集采、深耕 OTC 市场 ， 同时 积
- 极推动营销模式创新 ， 持续推进 陈李济药厂、中一药业等 老字号振兴项目
- 建设， 持续 提升品牌与产品的知名度 ，助力公司大南药板块持续发展 。
- ⚫ 积极探索国企改革方案 ， 促进公司转型升级
- 2021 年下属子企业广州医药成为白云山内部首个国企改革试点单位，随
- 后公司积极稳妥扩大职业经理人改革试点范围。截止 2022 年底已有 5家
- 企业试行职业经理人改革。未来，公司将围绕“双效”提升发展主题，继
- 续推进落实企业改革、职业经理人改革、经理层任期制与契约化管理等政
- 策，推动公司高质量发展。 此外， 2022 年 公司 成立广药基金、 国资混改
- 二期股权投资基金、广州老字号振兴基金 ，主要围绕本公司发展战略， 布
- 局公司相关领域优势资源， 促进公司转型升级、实现快速发展 。
- 盈利预测
- 我们预计公司 202 3-202 5年总体收入分别为 771 .01/842 .18 /916 .09 亿元，
- 同比增长分别为 8.92 %/ 9.23%/8. 78 %；归属于上市公司股东的净利润分别
- 为 43.83 /48.73 /53 .29 亿元， EPS 分别为 2.70 /3.00 /3.28 元。 考虑到公司 中
- 药大南药板块整体业务持续 增长 ， 大商业 板块 相关支持政策出台 ， 看好公
- 司发展 ， 参考可比公司估值，给予 公司 2024 年 17倍 PE ，目标价 51.00
- 元/股。 首次覆盖， 给予 “买入”评级。
- 风险 提示 ： 行业政策变动风险、 中成药集采格局变动风险 ，产品销售不及
- 预期的风险 、成本风险
- 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E
- 营业收入 (百万元 ) 69,014.05 70,788.16 77,100.74 84,217.99 91,609.12
- 增长率 (%) 11.90 2.57 8.92 9.23 8.78
- EBITDA (百万元 ) 5,770.62 5,825.84 5,915.96 6,317.38 6,782.03
- 归属母公司净利润 (百万元 ) 3,719.88 3,966.52 4,383.11 4,872.72 5,329.10
- 增长率 (%) 27.60 6.63 10.50 11.17 9.37
- EPS (元/股) 2.29 2.44 2.70 3.00 3.28
- 市盈率 (P/E ) 13.64 12.79 11.57 10.41 9.52
- 市净率 (P/B ) 1.75 1.58 1.39 1.23 1.09
- 市销率 (P/S) 0.73 0.72 0.66 0.60 0.55
- EV/EBITDA 7.19 5.34 5.45 4.27 3.36 资料 来源： wind ，天风证券研究所
- 22%
- 16%
- 10%
- 4%
- 2%
- 8%
- 14%
- 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07
- 白云山 沪深 300
- 公司报告 | 首次覆盖报告
- 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
- 内容目录
- 1. 白云山：南派中药集大成者，积极探索国企改革方案
- 1.1. 拥有显著品牌优势，对外投资促进公司转型升级
- 1.2. 经营业绩稳步提升，中药大南药业绩持续提升
- 2. 四大板块齐头并进，大南药竞争优势持续兑现
- 2.1. 大南药：南派中药的集大成者，中成药品牌品种优势明显
- 2.1.1. 中成药板块：加强独家品种 +保密配方品种推广，推动中成药板块业绩上升
- 2.1.2. 化学药板块：抗生素产品国内知名，男科用药维持稳定增长
- 2.2. 大健康板块：品牌价值 +产品竞争力优势，国内凉茶行业龙头
- 2.3. 大商业板块：华南地区医药流通龙头企业，零售业务布局持续加强
- 2.4. 大医疗板块：积极布局医疗服务领域，处于投资扩张阶段
- 3. 盈利预测与估值
- 3.1. 盈利预测及关键假设
- 3.2. 估值与投资评级
- 4. 风险提示
- 图 1：白云山发展历程
- 图 2：白云山股权结构
- 图 3：白云山主要分 /子公司（截至 “ 十三五 ”末）
- 图 4：2018 -2023Q1 白云山营业收入（亿元）及同比增速（ %）
- 图 5：2018 -2023Q1 白云山归母净利润（百万元）及同比（ %）
- 图 6：2018 -2022 年公司各板块营收（亿元）
- 图 7：2018 -2022 年公司各板块毛利率（ %）
- 图 8：公司管理、销 售、研发、财务费用率 (%)
- 图 9：白云山品牌矩阵
- 图 10 ：2018 -2022 年滋肾育胎丸销售额（亿元）及毛利率（ %）
- 图 11 ：2018 -2022 年华佗再造丸销售额（亿元）及毛利率（ %）
- 图 12 ：2018 -2022 年消渴丸销售额（亿元）及毛利率（ %）
- 图 13 ：2017 -2022 年安宫牛黄丸市场规模（亿元）及同比（ %）
- 图 14 ：2017 -2022 年白云山安宫牛黄丸销售额（亿元）及同比 (%)
- 图 15 ：2018 -2022 年抗生素类大南药销售额（亿元）
- 图 16 ：2018 -2022 年抗生素类大南药毛利率（ %）
- 图 17 ：2018 -2022 年枸橼酸西地那非片（金戈）销售额（亿元）及毛利率（ %）
- 图 18 ：王老吉品牌矩阵
- 图 19 ：王老吉定制罐系列
- 图 20 ：刺柠吉和荔小吉产品矩阵
- 图 21 ：其余大健康产品矩阵
- 图 22 ：广药王老吉广东荔枝（茂名）产业园
- 图 23 ：广药王老吉广东荔枝（茂名）产业园荔枝精深加工生产线
- 图 24 ：采芝林中药片剂产品
- 图 25 ：采芝林中药智能服务中心
- 图 26 ：2018 -2022 年白云山医药零售网点（个）
- 图 27 ：大医疗板块业务营业收入
- 表 1：白云山对外投资项目
- 表 2：白云山中医品牌文化建设
- 表 3：白云山中成药主要产品
- 表 4：广东省中成药集采白云山中选产品
- 表 5：白云山主要化学药产品
- 表 6：刺柠吉和荔小吉发展历程
- 表 7：白云山大医疗板块主要事件
- 表 8：公司盈利预测
- 表 9：可比公司估值
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