公司深度报告：轻加盟快速开疆扩土，眼镜零售巨轮启航
- 2023-07-25 21:10:37上传人：Mi**成痴
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- 投资要点
- 1、博士眼镜复盘：深耕眼镜零售三十年，发展稳扎稳打
- 1.1 、历史沿革：立足华南、拓展全国，多元品牌、全域运营
- 1.2 、公司治理：股权结构集中，管理层经验丰富、团队稳定
- 1.3 、商业模式：公司位于产业链下游，线上线下协同发展
- 1.4 、品牌矩阵：多元化品牌矩阵面向差异化场景、满足多层次客群
- 1.5 、门店情况：直营稳步开店，加盟门店暂占少数
- 1.6 、区位布局：华南、华东及西南市场较为成熟，区域版图持续拓展
- 1.7 、渠道结构：公司商超及医疗门店更具优势，平效稳中有升
- 1.8 、财务数据：营收及业绩增长稳扎稳打，营运能力持续提升
- 2、自营业务：内生增长 +创新获客方式推动下有望稳定增长
- 2.1 、行业规模：中国眼镜市场稳定增长，眼镜零售行业大有可为
- 2.2 、行业驱动力一： “一人多镜 ”理念得到推广，功能性镜片发展迅速
- 2.3 、行业驱动力二：承接抖音本地生活流量，创新获客方式
- 2.4 、自营业务预测：开店 +平效将助推自营业务稳健增长
- 3、博士 2.0 ：行业连锁化率低，轻加盟开启攻城略地
- 3.1 、眼镜零售行业连锁化率低，市场分散
- 3.2 、收购 &增资开启博士眼镜轻资产加盟之路，市占率及业绩规模有望提升
- 3.3 、疫情期间小 B经营受困，博士轻加盟模式助力降本增收
- 3.4 、博士眼镜的轻加盟模式具备竞争优势
- 3.5 、加盟模式下，平台销售收入 +加盟费有望贡献可观收入
- 4、博士 3.0 ：加盟模型跑通后，盈利能力及业绩体量潜力 较大
- 4.1 、参考药店：规模化采购，提升毛利率及自有品牌毛利差
- 4.2 、基于万店拓展深度加盟乃至收购，高成功率的门店扩张步伐 有望加速
- 4.3 、积极探索眼镜行业上下游，扩大产业链布局
- 5、盈利预测与投资建议
- 5.1 、核心假设与盈利预测
- 5.2 、投资建议
- 6、风险提示
- 表 目 录
- 表 1、博士眼镜管理层信息
- 表 2、公司产品矩阵情况
- 表 3、公司扎根华南、华东、西南等地区，逐步向全国辐射
- 表 4、当前主要功能性镜片类型及特点
- 表 5、当前主要功能性镜 片类型及特点
- 表 6 、博士眼镜自营业务模型
- 表 7、中国眼镜行业主要品牌及市占率
- 表 8、镜联易购业绩承诺及补偿条款
- 表 9、2022 年上半年中国眼镜业遭受疫情冲击
- 表 10、博士眼镜加盟业务模型（百万元）
- 表 11、2025 年公司盈利能力弹性测算
- 表 12、公司分板块业务收入及利润预测（百万元）
- 表 13、公司期间费率及归母净利润预测（百万元）
- 表 14、可比公司估值表
- 图 目 录
- 图 1、博士眼镜历史沿革
- 图 2、博士眼镜股权结构（截至 23Q1 ）
- 图 3、眼镜行业产业链
- 图 4、博士眼镜商业模式
- 图 5、公司产品结构情况
- 图 6、公司直营门店及加盟门店数量情况（家）
- 图 7、公司直营门店及加盟门店净增量情况（家）
- 图 8、公司直营业务收入及增速情况（百万元）
- 图 9、公司加盟业务收入及增速情况（百万元）
- 图 10、公司门店分布情况（截至 2022 年年报）
- 图 11、2017 -2022 年公司直营门店分业态门店数量情况
- 图 12、2017 -2022 年直营门店分类型营收情况（亿元）
- 图 13、2017 -2022 年公司直营门店分业态营收增速情况
- 图 14、2017 -2022 年直营门店分类型单店营收情况（万元）
- 图 15、2012 -23Q1 公司营收及增速情况 （亿元）
- 图 16、2017 -2022 年公司营收增量来源分渠道拆分
- 图 17、2017 -2022 年直营门店营收复合增速来源拆分
- 图 18、2012 -23Q1 公司毛利率及净利率情况
- 图 19、2012 -23Q1 公司期间费率情况
- 图 20、公司 2017 -2021 年盈利能力拆分
- 图 21、2012 -23Q1 公司经营性现金流情况
- 图 22、2012 -23Q1 公司存货周转天数情况
- 图 23、全球眼镜市场规模及增速（欧睿口径，亿美元）
- 图 24、中国眼镜市场规模及增速（欧睿口径，亿元）
- 图 25、中国镜片、镜架产品市场规模及增速（欧睿口径，亿元）
- 图 26、中国成镜产品市场规模及增速（欧睿口径，亿元）
- 图 27、中国眼镜市场规模及增速（艾瑞口径，亿元）
- 图 28、中国镜架、镜片产品市场规模（艾瑞口径，亿元）
- 图 29、“一人多镜 ”理念得到推广
- 图 30、2021 年和 2022 年消费者拥有眼镜数量情况
- 图 31、抖音本地生活服务模式
- 图 32、抖音 本地生活服务 GMV （亿元）
- 图 33、强兴趣导向下的本地生活服务
- 图 34、博士眼镜线上平台销售情况（万元）
- 图 35、博士眼镜线上团购券销售情况
- 图 36、抖音平台销售以团购券叠加内容营销为主
- 图 37、中国眼镜及镜片购买渠道（截至 2022 年 11 月）
- 图 38、国内眼镜连锁品牌市占率较低
- 图 39、美国眼镜行业市场份额及变化（亿美元， %）
- 图 40、日本三大眼镜品牌营收及市占率（亿日元， %）
- 图 41、本次交易前镜联易购股权结构
- 图 42、本次交易完成后镜联易购股权结构（截至 2023Q1 ）
- 图 43、眼镜旧加盟模式效率低
- 图 44、传统加盟与轻加盟流程对比
- 图 45、某眼镜供应链电商对客户的划分
- 图 46、眼镜批发城是小 B主要拿货渠道
- 图 47、博士眼镜将从多方位助力小 B降本增效
- 图 48、镜联易购平台积分政策、优惠券进一步为小 B降低成本
- 图 49、ERP 平台
- 图 50、公司与服务商的互惠模式
- 图 51、小程序查看服务商样图
- 图 52、公司数字化具备竞争优势
- 图 53、益 丰药房、老百姓新增门店数量及毛利率变动情况
- 图 54、药店企业自有品牌销售及战略情况
- 图 55、22H1 漱玉平民自有品牌毛利率远高于零售毛利率
- 图 56、消费者对眼镜店品牌认知情况（ 2021 年）
- 图 57、消费者对镜片品牌的认知情况（ 2021 年）
- 图 58、博士眼镜自有镜架品牌莱博特德
- 图 59、博士眼镜自有镜片品牌德纳司
- 图 60、加盟三步走
- 图 61、智能眼镜产品
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