从银行流动性危机看下一轮美国系统性风险的导火索

　　美联储激进的货币紧缩是造成当前美国银行体系流动性危机的根本原因，虽然短期尚难演化为系统性金融危机，但随着美联储缩表的持续、美国债务上限上调后，美国国债市场供需关系的恶化，或成为点燃下一轮美国系统性金融危机的导火索。在今年1月19日触及法定债务上限后，我们判断美国财政部现有资金仍能维持180天左右的运转。因此，此轮X-Date来临的时点预计在今年8月初。一旦债务上限上调，美国财政部自去年年底以来囤积的发债需求预计导致美国国债的供给大幅上行，供需格局的恶化或触发新一轮的系统性金融危机。我们预判今年债务上限问题发展的路径与2011年类似，两党政治决策路径分离严重，难以在短期内达成共识。对于港股、美股市场，在临近X-Date的情况下，避险情绪升温预计导致美股从今年7月中下旬进入下行通道，而港股估值预计也会承压，特别是金融和工业等顺周期板块。但中长期来看，若美联储被迫放缓或停止缩表，流动性的“预期差”将利好港股、美股，迎来新一轮的估值修复。

　　▍美联储激进的货币紧缩是造成当前美国银行体系流动性危机的根本原因。

　　自去年3月以来美联储激进的货币紧缩导致美国债券收益率飙升，显著冲击了商业银行持有资产的价值；截至2022年12月，美国商业银行持有的证券浮亏高达6200亿美元。同时，持续、快速的加息也促使货基利率上行的斜率远高于银行存款利率，直接导致存款流出银行体系、流入货基。去年3月16日至今年3月8日之间，美国商业银行的存款余额下降了5170亿美元，而货基的余额却上升了3350亿美元。特别是硅谷银行事件爆发后，短短一周内，美国的货基余额飙升超过1200亿美元。虽然我们判断当前美国银行业的流动性风险短期难以演化为金融体系的系统性危机，但随着美联储的持续缩表，在今年美国联邦债务的法定上限如期上调后，美国国债市场供需关系的恶化，或是点燃下一轮美国系统性金融危机的导火索。