宏观周观察∣通缩阴影叠加信贷回落 不必过度解读

　　上周（5月8日-5月14日），4月经济数据陆续公布，总体看，“通缩”阴影虽在加大，但市场信心在恢复、预期在改善，央行在通过“窗口指导”引导存款利率下降，数量型货币政策预计暂时保持稳定，价格型政策进入观察期，对称“降息”可能性有所加大。

　　三大物价指数4月份环比增速全都为负，同比增速集体下降，消费者价格指数（CPI）同比增速降至0.1%，工业生产者出厂价格指数（PPI）、工业生产者购进价格指数（PPRIM）当月同比降幅扩大至3.6%、3.8%，目前，已有7省市CPI进入负值区间。翘尾因素并不足以解释当前物价指数的下降，新降价因素值得关注。不过，各项服务价格环比上月均未下降，旅游价格涨幅最大，这与目前接触型服务业持续恢复基本一致。

　　“通缩”阴影的加大无疑会加大央行“降息”压力。此前，商业银行成本压力上升。虽然央行近期已在通过窗口指导降低银行存款端利率，但不排除央行在银行供需两端对称降息的可能，特别是下调存款基准利率，后者自2015年10月以来多年保持不变。