苯乙烯 下游利润出现好转

　　近两年随着三大下游投产增加，虽然开工率由于基数的增大有所下滑，但周度产量折算对苯乙烯的消耗尚处5年同期高位，负反馈程度目前来看尚不明显。

　　2024年以来，苯乙烯整体呈现波动上行趋势，原料纯苯库存去化至往年同期低位，苯乙烯虽累库，但随着亏损加深，计划外检修增加，3月累库程度一路下修至当前去库局面，月间结构也从此前的Contango逐渐转为Back，主力合约从7800元/吨附近涨至9500元/吨以上，最大涨幅超20%。近期，随着纯苯及苯乙烯下游的亏损加深，负反馈情绪逐渐发酵，苯乙烯回调。通过当前对4月平衡表进行评估，我们认为，苯乙烯产业链供需矛盾暂不突出，整体维持偏强振荡格局。

　　成本及估值方面，美国汽油库存回落至5年同期低位，近期各国汽油裂解价差季节性上行，参照2022—2023年美国调油料明显备货时间为4—5月，近期欧美单位辛烷值逐渐高企，美国调油料价格的上行或预示二季度芳烃调油仍值得期待。根据路福特报告，韩国海关方面对来自俄罗斯石脑油的调查仍在继续，亚洲石脑油当前仍处于偏紧格局，价格偏强。按照纯苯-石脑油价差向上反推，及苯乙烯外采原料生产利润测算，目前苯乙烯价格处于合理估值范围。参照纯苯-石脑油价差，纯苯当前估值处于上限水平，结合石脑油700美元/吨及乙烯价格7500元/吨，苯乙烯维持盈亏平衡的情况下，苯乙烯价格区间为9000—9500元/吨。同时，按照当前外采纯苯及乙烯原料的乙苯脱氢工艺测算成本，苯乙烯处于略亏损状态，成本支撑为9100元/吨。