华金策略：短期可能震荡反弹 继续均衡配置科技和低估值红利

　　投资要点

　　红利跑赢沪深300主要是由经济基本面偏弱、政策或外部负面冲击等因素驱动。复盘2005年以来中证红利指数相对沪深300的比价5次上行时期，可以看到：（1）经济基本面偏弱是红利跑赢沪深300的核心原因，5次中有4次PMI回落，3次投资增速下行。（2）政策偏紧或外部负面冲击也对红利跑赢沪深300有支撑。（3）估值和情绪的影响有限：5次期间红利指数的PB和换手率分位数有高有低。

　　消费跑赢沪深300主要受经济和盈利改善、政策刺激或避险需求、资金流入等驱动。复盘2005年以来中信消费指数相对沪深300的比价6次上行时期，可以看到：（1）经济或盈利改善是支撑消费跑赢沪深300的核心因素，6次中有5次制造业PMI或社零增速回升，3次消费板块盈利增速回升。（2）政策刺激或避险需求也可能导致消费跑赢沪深300。（3）资金流入也可能是消费具有相对收益的中央因素：有3次消费指数的融资持仓占比、2次消费指数的外资持仓占比上升。