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投资要点
以煤为基，一体化布局的全球能源龙头。兖矿能源成立于1997 年，是中国动力煤龙头企业，华东地区最大煤炭生产商，其前身兖州煤业由原兖矿集团(现山东能源集团)独家发起设立。近年来，通过“外延+内伸”并举，公司形成以煤炭生产为基础，煤炭深加工和综合利用一体化的国际化大型能源企业。2020 年山东省委、省政府站在保障全省能源安全的战略高度，将原兖矿集团和原山东能源集团联合重组，形成新山东能源集团。2023 年通过现金方式收购鲁西矿业及新疆能化51%股权，实现优质资产注入，形成山东、陕蒙、新疆、澳洲为核心的产业格局。截至2024H1，公司实现营收723 亿元，同比下降24.07%;实现归母净利润76 亿元，同比下降31.64%。
成长&弹性兼具，煤炭业务打造国内外双轮驱动。1)新产能释放&现有产能恢复，长期战略规划清晰。公司主业起步于山东，后拓展至晋陕蒙新以及澳洲等资源丰富地区。截至23 年末，根据我们统计，公司在产核定产能约为2.45 亿吨。2024年在建万福煤矿(180 万吨/年)将正式投产，2025 年五彩湾四号露天矿一期(1000万吨/年)投产，后期随着新产能释放及现有产能恢复，未来产销仍有增量。根据规划，公司5-10 年内煤炭产量将达3 亿吨，2023 年公司产量仅1.3 亿吨。截至2023 年底，山东能源集团(除兖矿能源)拥有煤炭资源储量175 亿吨，核定产能达9528 万吨，且集团还拥有在建产能合计 1400 万吨，根据目标，远期或有资产注入预期。2)我们认为公司煤价弹性较大，上行周期下有望迎量价齐升。公司动力煤价格具有一定弹性，同时澳洲煤价不受长协政策约束，2021 年/2022 年受益于公司高弹性的销售结构，煤炭售价同比增长69%/36%，且中长期来看，在行业资本开支下滑、供给增量有限而需求持续增长的背景下煤价长期看涨，公司业绩在下一波涨价周期有望受益量价齐升。
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