协鑫集成(002506)：行走在行业晨曦中的老牌组件企业

投资亮点

首次覆盖协鑫集成(002506)给予跑赢行业评级，目标价3.51 元，基于P/E估值法，对应2025 年27 倍P/E，公司主营光伏组件业务，2023-2024 年公司组件出货量重回全球前10。理由如下：

光伏行业基本面基本见底。2023 年行业大幅扩产带动光伏主产业链各环节价格从高点至2024 年12 月下跌66%~89%。各环节则从4Q23~2Q24陆续进入亏损。目前我们认为这一跌价周期基本调整到位：从跌价幅度来看，2024 年3Q 以来除组件价格仍小幅下跌外，上游环节基本止跌;从开工来看，各环节头部整体当前仅维持30%-60%的平均开工率;从企业经营来看，3Q24 部分上游环节环比已经实现减亏。