发达经济体衰退放缓,但复苏之路漫长。而中国经济有望率先复苏,下半年经济增长有望提速。进一步调高上市公司盈利增速,预计全部A股2009年盈利增速为-2.5%。
短线投机氛围比较活跃,投资者风险偏好上升。下半年上证综指运行区间2000-3200点,对应2009年15倍-25倍市盈率。关注六大投资方向:相对估值优势行业、景气度回升行业、受益消费信贷与经济杠杆化的行业、资源板块以及衍生的新能源和环保行业、区域经济振兴概念、资产重组与整合板块。
下半年十大价值型金股:浦发银行、招商银行(600036)、中国平安(601318)、中信证券(600030)、长江电力(600900)、鞍钢股份(000898)、万科A、青岛海尔(600690)、中兴通讯(000063)、中青旅(600138);下半年十大成长型金股:上海建工(600170)、上海机电(600835)、ST上航、金风科技(002202)、中信国安(000839)、平高电气(600312)、宝新能源(000690)、苏宁环球(000718)、康美药业(600518)、山东药玻(600529)。
一、复苏预期下的经济周期
1、国外:经济已经见底,复苏路漫漫
1）发达经济体衰退放缓,经济出现见底迹象
在消费者对经济与就业市场前景预期改善下,发达经济体消费者信心已经开始持续回升。美国4月份消费者信心指数为65.10,较3月份大幅上升近7.8个百分点,连续三个月回升;日本3月份消费者信心指数为28.9,连续四个月回升;欧元区4月份消费者信心指数为-20.4,连续四个月回升。
虽然制造业继续处于萎缩之中,但萎缩程度已大幅放缓。美国4月份PMI指数为40.1,较3月份大幅上升近3.8个百分点,连续四个月回升;日本4月份PMI指数为41.4,连续三个月回升;欧元区4月份PMI指数为36.7,连续两个月回升。
在全球央行推出降息、注资等一系列增进流动性措施后,美元流动性状况有所改善。美元3月以及隔夜拆借LIBOR利率目前均处于五年来的最低点,信贷市场渐渐有所恢复。
2）复苏路漫漫
贸易角度——从2001年的经验来看,发达经济体进口数量从底部回升至危机前水平大约需要1-1.5年。而本次金融危机的影响力与破坏力远超上次IT泡沫危机,发达经济体进口量可能较长时间在底部徘徊,复苏所需时间可能会较上次更长。
存货角度——目前发达经济体的库存销售比均处于近十年来的高位,而2001年网络股泡沫之后美国出现了两次“去库存化“过程:第一次是自2001年1月至2002年1月,时间为一年。第二次是自2002年2月至2004年1月,时间长达两年左右。而本轮危机所造成的库存销售比率远超2001年,无论是制造业还是耐用品的“去库存化”所需要的时间可能会更长,过程可能也会更加曲折。
IMF最新预测——今年4月份IMF下调了全球经济预期,IMF预计2009年全球经济将萎缩1.3%,低于其1月份做出的增长0.5%的预期。同时IMF预计2010年全球经济开始逐渐走向复苏,但是2010年1.9%的预期经济增速表明复苏比较脆弱,仍将面临较大的下滑风险。
2、国内:经济最坏时刻已过,长期增长仍有隐忧
1）复苏迹象明显
先行指标——下半年国内经济复苏迹象明显。预计2009年全年新增信贷在7-8万亿之间,信贷扩张速度为近年来所罕见;作为经济先行指标,PMI指数已经连续五个月反弹,阶段性走稳迹象比较明显,二季度开始我国经济有望触底反弹;全社会累计用电量下降幅度明显趋缓,其中2月、3月份单月用电量出现增速回升。我们预计二季度工业增加值会出现反弹,带动国内经济缓慢复苏。
消费——整体稳定,汽车与地产销售超预期。1-4月份国产汽车销售逐月递增,同比增长9.4%;一季度全国商品房销售面积达1.1亿平方米,同比增长8.2%;一季度社会消费品零售总额同比增长15%,考虑到物价回落因素,这样的增速超出市场预期。
投资——高位运行。随着今年信贷规模扩张,银行资金推动投资力度有所加大,后期城镇固定投资仍将维持较高的水平。
2）存在长期通胀压力
作为PPI的先行指标,M2增速已经连续四个月开始反弹,后期PPI回升概率在增大。2009年4月份PPI为-6.6,下降幅度开始趋缓。伴随M2高位运行,三季度PPI可能会出现正增长,下半年出现通缩的可能性不大。但同时,我们认为下半年出现通胀概率很小:1）CPI与食品价格相关性强,目前食品价格较为稳定。2）由于2008年的高基数,2009年CPI翘尾因素为负值。但是长期来看,由于全球政策刺激下货币的大量投放,通胀隐患可能会逐渐显现。
3）增长持续性存担忧
本轮调整周期出台的刺激计划规模巨大,后期信贷增长是否持续值得担心;如果私人部门投资积极性降低趋势持续,会大大削减政府投资效果,不利于经济长期复苏;一季度城乡居民储蓄率已超过60%,我国消费率低,储蓄率过高已经成为影响经济增长的一个重要因素;人保部公布一季度城镇登记失业率为4.3%,这一数据是1997年亚洲金融危机之后的第一高。更值得注意的是,这一数据并不包括正在寻找工作的高校毕业生与改革开放过程中形成的农民工群体。
二、盈利能力逐渐恢复背景下估值仍有上行空间
1、预计2009年上市公司盈利增速-2.5%
2009年一季度可比上市公司盈利2028亿元,同比增长-25.07%,环比劲增近5倍。
低于预期的2008年业绩降低了2009年的盈利基数,如果其它因素不变,这将使得2009年每股盈利有较高增长。我们依据收入增长/净利润率变化来进行盈利预测,我们预计非银行股2009年盈利增速为-5.78%,全部A股2009年盈利增速为-2.5%。2009年初我们预测值为-10%,而当前盈利预测转向相对积极的一面。
2、估值仍有上行空间
通过对A股历史数据的分析我们发现:截至5月12日,过去十年来全部A股平均PE31.56倍,平均PE减去其1倍标准差为17.88倍,全部A股静态PE20.49倍介于两者之间;过去十年来全部A股平均PB3.24倍,平均PB减去其1倍标准差为2.07倍,全部A股静态PB2.74倍也介于两者之间。
截至5月12日,AH溢价指数为132,略低于137的历史平均值。后期AH溢价指数变化取决于美国市场是否能够真正企稳,如果下半年外围市场能够走稳,那么港股目前较低的估值可以得到一定程度的修复,并通过AH溢价指数来提升A股估值。
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