2010年石油化工投资策略

    我们判断，2010年全球石油需求增长超过非OPEC供应增长，OPEC采取的盯准OECD国家库存数据的方法使得其产量调整滞后于实际需求，预计明年原油价格高点见100美元，均价在85美元，看好跟原油价格正相关的投资标的。

　　国际油价或重回一百

　　2010年全球石油需求有望出现增长，2009年全球经济进入衰退，全球石油需求首次出现了下滑，从IEA、EIA和OPEC的预测来看，2009年相对于2008年，全球石油需求平均下降了1.5百万桶/日(需求的下降主要集中在OECD国家)，石油需求的快速下降一度导致国际原油从147美元/桶跌至33美元/桶。2010年，全球大规模的经济刺激方案逐步使经济增长回到3%左右的均值增长区间，将对全球石油的需求产生拉动。从三大国际组织的预测来看，预测最高的是IEA，预测2010年全球石油需求增长为1.4百万桶/天，OPEC对全球石油需求增长的预测最为悲观，仅为0.8百万桶/天。平均而言，2010年全球石油需求出现1.2百万桶/天的增长问题不大。

　　在供求形势并不是如此紧张的情况下，为什么我们说高点能见100美元/桶呢？第一、全球石油需求增长超过非OPEC国家的产量增长；第二，OPEC错误的产量决定，OPEC内在的特点决定了其上调产量的速度会慢于预期，使得一段时间内全球石油供应处于较为紧张的情况；第三、美元贬值和泛滥的流动性为原油价格上涨提供了金融条件。

　　炼油面临双高挑战

　　2004-2008上半年，全球炼油和石化均处于上升周期，厂商获取较好利润，加大新增产能的投资，而这部分新建产能主要在2009和2010年建成。相反从需求端来看，2009年无论是炼油产品和石化产品，需求均出现了下降，预计在2010年的增长也是比较微弱的，两相一对照，行业利润率的上升受到了很大的压制。

　　2009年炼油行业前高后低，整体盈利处于较高水平。中国的炼油行业在2006、2007和2008年经受了巨大的考验，而自2009年年初以来，受益于三方面因素明显好转：一是国内实施了成品油定价新机制；二是国内整体通胀处于负值区间；三是国际原油价格低位运行。这也解释了中国石化[13.70 8.39%]业绩创历史新高的原因。

　　2010年炼油行业的挑战主要来自高原油价格和高通胀，我们预测明年原油价格均价有望维持在85美元/桶，高点见100美元/桶，这意味着国内的成品油价格还要继续上调，目前国内的成品油价格至少要上调1元/升。国内成品油价格的调整面临国内通胀的压制，2010年将进入通胀时代，预计在6，7月份国内CPI有望到3%，从历史情况来看，CPI高过2%、3%且处于快速上升的过程中，国内成品油会显著低于国际价格。

　　同时有两方面因素能够在一定程度上对冲这一风险。一方面是相关配套政策已经建立起来；第二方面是汽柴油实行国三标准。

　　投资策略

　　考虑到国内的实际情况，在原油价格和通胀的不同组合下，投资策略会有所不同。

　　在高油价和高通胀的情况下，油田服务不用担心国家的价格管制，会显著的提升估值，并且行业供求关系会得到明显的改善。对于石油石化，中国石油[13.99 3.63%]受不调价的影响小一点，但是随着资源税的出台，中国石油对于不调价的敏感性在增强。与之相反，低油价和低通胀的情况下，国家能够容忍更高的炼油毛利，中国石化的表现是最出色的。

　　全年策略偏向于跟原油价格正相关的品种。高油价是我们整个策略的核心主题。沿着这个主题出发，我们主要看好：第一，煤炭；第二，油田服务(中海油服[16.92 3.49%]和海油工程[12.17 2.53%])；第三，煤化工(PVC、乙二醇和煤头尿素)；第四、新能源。相对不看好乙烯和炼油行业。

　　中国石油和中国石化投资策略：总的一个想法是中国石化在明年4、5月份之前配置重一些，主要原因是一旦通胀上来，如果国家控制成品油价格的话，中国石化受到的负面影响偏大。中国石油的投资机会主要来自于两方面：一是原油价格向100美元迈进的那一段，这个时间不好把握，只能动态跟踪；二是股指期货推出时，中国石油具有重大的战略价值。

　　业绩敏感性分析。明年中国石油中国石化的业绩预测，面临一定的调整，主要是来自炼油板块业绩的不确定性。明年上半年石油石化的业绩相对把握程度大一点，预计年化率处理后应该在0.8-0.9元之间，下半年业绩把握程度小一点。基于这样的情况，我们计算了不同原油价格和炼油毛利的情况下，中国石化对炼油毛利的敏感性较强，中国石油对原油价格的敏感性更强。如果炼油能够做到不亏，中国石化0.7元以上的业绩能保障，如果国际原油价格在75美元以上，中国石油0.75元以上的业绩也能保障，前提是炼油亏损不很大。