国电南瑞 电力自动化领域的领先企业

    快速成长的技术型企业  
    国电南瑞(600406)是国内电力自动化领域的技术领先企业和市场龙头企业,公司大股东是国家电网公司背景下的从事火电、水电、电网自动化技术方面研究与应用的国内最有实力的机构--南瑞集团。上市公司国电南瑞目前主要经营变电站自动化产品和电网调度自动化产品,主要应用在电力系统网省调、地调和 110KV及以上中高端市场领域,行业壁垒高,竞争对手为国内少数电力二次设备生产企业及一些著名的跨国公司。通过持续的技术革新,公司一直保持稳步快速发展,毛利率逐年上升。2004 年公司通过收购南京中德保护控制系统有限公司,迈出资产收购的实质性步伐,主营业务收入和净利润分别比2003年增长27.33%和50.12%。未来公司的发展仍然乐观可期。
  
    行业即将步入新一轮景气周期  
    我们之所以关注电网投资,是因为公司所在电力自动化细分行业的发展与电网投资规模的变化密切相关。  
    上世纪九十年代以前,国家电力投资主要用于电源建设,电源投资每年基本上都在一千亿元以上的规模,而每年电网投资仅有二三百亿,最多不超过四五百亿。历史上的"重发轻输"导致我国的电网结构一直非常薄弱,不能适应资源优化配置和建立竞争性电力市场的需要。三年城乡电网改造时期(1997年-1999年,实际延续到2000年),国家开始集中力量加大电网投入,经过大规模的建设,电网发展严重滞后的矛盾得到缓解。但是我们认为,电网建设与电源建设不平衡的矛盾是长期的、周期性的,互为条件和因果关系。电源建设拉动电网建设,电网输送能力的提高又会促进电力需求增长。随着中国经济进入重工业化发展阶段, 2002年下半年以来电力供应表现出严重短缺,国家不得不再次加大对电源建设投资的力度,根据推算,新一轮电源建设将持续到2006年,这期间,电网建设保持相对缓慢平稳的增长速度,每年在5%左右,年投资规模1000亿元以上,2003年-2005年期间,电网建设总投资大约3776亿元。随着近几年新建电源项目投产运行,电力供需不平衡的矛盾得到明显改善,为确保电力的顺利输送,今后电网建设势必加快,我们预计,2006年起电力投资的重点将重新转移到电网上来,电网投资增速将由现在的5%提高到10-15%,行业步入新一轮景气周期。  

    2005年初,国家电网公司宣布投入1070亿元的资金用于电网建设与改造,同时还将全力打造"跨区域、大容量、远距离、低损耗的特高压骨干网架"(所谓 "特高压输电网架"是一个由百万伏级交流和±800千伏级直流系统组成的输电网络,具备跨区域、大容量、远距离、低损耗输送电力的基本功能,是国家电网未来的核心)。南方电网2005年计划电网项目投资305.38亿元,重点建设西电东送通道和各省骨干网架工程,重点加快广东电网建设。来自中电新闻网的最新消息,国家电网公司和南方电网公司各自管辖的特高压输变电工程已经启动,对提供电力自动化高端产品和技术的企业来说,无疑是新的发展机遇。  

    产品结构优化提升公司市场竞争力  
    电力系统自动化产品范围覆盖发电、输(变)电、配电、用电等各个环节,大类产品包括:电力交易系统、电网调度自动化系统、变电站保护及自动化系统、配电自动化系统、计量计费系统等,细分产品种类更多。国电南瑞目前主要经营发电和输变电、配电环节部分产品,2004年公司收购南京中德保护控制系统有限公司,将其产品线覆盖到电力自动化产品全部领域。除此之外,公司利用监控技术的通用性,针对轨道交通等电力行业外自动化项目的应用需求,开发出一系列新的自动化产品,用户范围由传统的发电公司、电网公司逐渐拓展到轨道交通公司等电力行业外领域。公司正在通过不断优化产品结构的方式,保持和提升自己的市场竞争力。  

    根据业务成熟度,公司产品结构划分为三个层次:一是传统支柱产业,包括变电站自动化、电网调度自动化,传统支柱产业是公司利润贡献的主要来源,具有可持续增长的潜力；二是辅助业务,包括火电厂工业控制系统和轨道交通自动化监控系统,前者市场份额逐渐扩大,后者市场已经启动并且有一定的垄断性,这些辅助业务对公司的利润贡献逐年递增；三是先导业务,实际上是公司未来的业务增长点,包括电力市场、配网自动化等,目前处在投入期,仅有少数试点项目,盈利能力较弱,一旦市场成熟,对公司的利润贡献将不可小视。  

    2004年公司的主营业务收入中,变电站自动化系统的比重为61.5%,产品毛利率为40.2%；电网调度自动化系统比重为30.5%,毛利率为30.9%；火电厂自动化及工业控制系统比重为8%,产品毛利率为25.7%。根据我们的调查分析,变电站自动化产品市场需求在电力系统自动化市场中所占份额最大,约为70-80%,盈利能力也最强,毛利率通常为35-45%；电网调度自动化产品市场需求份额较小,约占电力系统自动化市场份额的10-15%,盈利能力次之,毛利率通常为25-35%；其他产品市场需求份额总计不到10%,毛利率不等。我们认为,公司的主营业务结构与电力系统自动化行业市场需求结构比较接近,一方面说明公司的产品结构比较合理；另一方面反映出,公司在变电站自动化领域还有一定程度的可拓展空间。根据经验,电力自动化市场需求增长速度往往快于电网投资的增幅,由此,在不考虑电力市场、配网自动化等新业务的增长贡献的前提下,我们判断,2006之后公司的电力自动化业务仍将保持20%以上的较快速增长。
  
    根据统计,在国内网省调系统中,除了少数使用进口设备外,大部分使用的是国电南瑞的OPEN2000电网调度自动化系统,少部分使用电科院开发的产品。在地调市场中,主流设备供应商依次为国电南瑞、东方电子、积成电子和电科院,国电南瑞市场占有率约为30-40%。在中高压变电站自动化领域,公司NS2000系列变电站监控产品在220kV以上高电压等级变电站监控市场有很强的技术优势和市场竞争力,市场占有率在45%左右,公司具有全面的技术实力与ABB、西门子等跨国公司以及国电南自和四方公司等为数不多的几个国内厂家展开全面竞争。在轨道交通领域,公司已获得广州、南京、武汉、重庆等城市的全部或部分轨道交通牵引供电自动化项目,业务范围从动力控制延伸至环境控制、运营控制等相关技术领域,市场占有率近50%,随着国务院近期批准了三大城市群城际轨道交通项目建设规划,在轨道交通领域,公司的自动化技术和经验有望获得更大的施展空间。