2005年1季度我国玻璃行业分析报告

    2005年1季度我国玻璃行业分析
    产能大幅增加迫使价格下行
　　1-2 月份，全国生产玻璃5419 万重量箱，同比增长15% ，从去年11 月份开始的玻璃产量增幅明显减小。我们认为主要是由于宏观调控导致玻璃需求增长放缓，增速和正常的季节性因素影响两个原因。虽然2 月份玻璃产量增长有所反弹，但是我们仍然认为今年全年玻璃产量的增幅，将由去年全年的20%下降到15% ，全年玻璃产量将在3.5 亿重量箱左右。

　　从04 年开始，我国的浮法玻璃行业进入了新一轮投资高峰期。据统计2004年年投产和在建的浮法玻璃生产线约61 条，总计生产能力18705 万重箱，其中2004 年建成投产23 条。新增能力6554 万重箱／年，2005 年将建成投产24 条，新增能力7606 万重箱／年。目前筹建在2006 年以后，投产的14 条新增能力约4543 万重箱／年，从目前来看05 年浮法玻璃的产能的释放将主要集中在下半年，而且这一轮浮法玻璃投资高峰与前三次的小玻璃的扩张有不同的特点，新线建设主要集中在优势企业，其中前5 家企业共建线25 条，占新增能力的49.11，建成后规模较大平均规模约 555.5T/D ，装备水平普遍较好，这将部分缓解我国浮法玻璃高端产品供不应求的情况。

　　在需求放缓和产能集中释放的客观环境下，我们认为今年浮法玻璃的平均价格，将很难维持去年的相对高位，预计今年的浮法玻璃价格将在2 月份见底，后2 季度可能小幅反弹，反弹力度在10%以内，下半年随着产能的释放，玻璃将下降到2 月份的水平，预计5mm 浮法玻璃的全年平均价格将保持在70 元/重量箱的水平。由于新增产能大部分是高档生产线，因此这一轮扩张可能对高端浮法玻璃也会产生较大的影响，我们将密切跟踪高端浮法玻璃原片价格的走势。

    成本压力将有所缓解 
    去年下半年开始，占到玻璃生产成本50%以上的重油和纯碱的价格。一路走高使浮法玻璃行业在玻璃价格上升的情况下毛利率却迅速下降，特别是纯碱价格从去年7 月份左右的1300 元左右一路上升到1700 元以上，升幅达到了30% 。照此推算，光纯碱一项成本的上升，对玻璃行业毛利率的影响就应该在6.5 个百分点以上，同时重油在油价上升的情况下也有将近9%左右的升幅。对毛利率的影响约为2.5 个百分点，下半年浮法玻璃价格的上升很大程度上是受到了成本上升的推动。


　　预期今年纯碱的价格由于产能增长迅速，价格下降已经是必然趋势，而且从2 月份开始纯碱价格已经开始下降，我们预计今年全年纯碱的平均价格将在1500 元/吨左右。相对而言，今年重油价格对成本的压力可能大于纯碱，预计今年油价将可能呈现持续攀升的局面，尽管去年重油价格升幅小于原油价格的升幅，从今年一季度的情况来看，重油的涨幅基本于原油持平，如果这个趋势保持下去的话，重油价格的上升将使玻璃行业成本上升6-7% 。这样全年玻璃行业的成本上升应该在4-5%左右，这个升幅相对于去年下半年有一定程度的缓解。

　　市场表现及投资建议

    由于成本的大幅上升和产能扩张导致的行业竞争过于激烈建材行业利润水平从三季度起大幅下滑各建材类上市公司年报业绩均不尽人意导致了1季度建材板块市场表现继续远弱于大盘展望二季度行情我们认为由于去年年初的建材价格高企建材类上市公司业绩呈现明显的反季节特征1 季度业绩普遍好于正常年度因此今年各公司1 季度季报和中报表现会较去年有较大幅度下滑这将会继续构成整个板块反弹的压力因此建议投资者仍以观望为主就子行业而言我们认为水泥行业今年上半年将仍然受到水泥价格偏低的困扰下半年成本的压力可能继续增加全年表现可能在2 季度见底以后维持震荡整理的格局玻璃行业中优质浮法玻璃公司上半年的表现仍会优于整个行业的表现但实现半年可能面临产能急速扩张玻璃价格下滑的压力因此我们建议二季度维持高档浮法玻璃公司的持仓并同时关注下游的玻璃加工制品业下半年原材料的价格下滑可能为这些公司带来投资机会。

    海螺水泥
    05 年公司将有6 条5000 吨级生产线投产公司熟料和水泥产能将分别达到4700 万吨和5500 万吨预计全年公司的产品销量有望达到4600 万吨由于对房地产业宏观调控的影响产品价格的回升可能比我们原来预期的二季度末略有延迟同时由于煤炭供求情况依然偏紧和预期煤电联动方案将于2 季度末推出公司生产成本方面不会有明显的缓解 预计全年公司平均单位生产成本将上升到159 元/吨。

    公司股价近期跌幅较大预计05 年公司每股收益0.49 元维持谨慎推荐-A 的投资评级
    华新水泥
    05 年公司产能扩张程度有所减缓武穴生产线投产以后熟料产能将达到1088 万吨水泥产能将有望达到1950 万吨但是水泥产能的扩张仍然大于熟料产能的扩张造成公司产能力利用率低的主要因素仍没能解决此外湖北省今年的缺电程度比去年更盛因此预计水泥的产能利用率仍只能维持在80%的水平预计公司一季度将肯定亏损全年收益0.15 元维持中性-A 的投资评级。

    南玻A
    公司今年产能将保持04 年的持续增长态势但今年的增长将主要集中在幅发玻璃原片的生产广州两条线投产后公司浮法玻璃产能将增加140%此外公司去年投产的CF 生产线和天津工程玻璃生产基地也将从今年二季度起完全发挥产能将成为公司的增长点之一我们对公司的最大担忧是其产品价格的走势由于广东的新增的浮法玻璃生产线产能大部分在2 季度和下半年投产而且投产以后至少需要3 个月的时间因此这种担心在上半年可能还不会完全兑现但是这些产能全部发挥之际可能就是高档浮法玻璃价格下滑之时。