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动力电池行业研究：优质供给驱动电动化提速 动力电池种子选手迎高弹性增长
- 2021-03-22 16:55:27上传人：那年**蓝╮
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- 一、客户结构：电池厂综合竞争力的镜子，出货量的保证
- 1.1 亿纬锂能：客户多为国际一线车企、客户结构均衡
- 1.2 孚能科技：深度绑定戴姆勒、客户集中度高
- 1.3 国轩高科：客 户多为 本土车 企、在 磷酸铁 锂配 套车型 中优势 明显， 大众
- 入股有望深化合作
- 二、产能：扩张需张弛有度，产能结构均衡可分散风险
- 2.1 亿纬锂能：产能扩张稳健，多种技术路线并存、结构均衡
- 2.2 孚能科技：产能扩张较为激进，产线均为三元软包
- 2.3 国轩 高科：产能扩张从 19 年起开始加速，新增产能铁锂与三元兼有
- 三、技术：获取订单的基石，多元技术储备防范技术变革风险
- 3.1 亿纬锂能：多种技术路线并存， 48V 电池系统技术优势明显
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- 3.3 国轩高科：铁锂行业领先，布局三元， JTM 技术带来结构创新
- 3.4 研发投入
- 四、成本：在车企降本诉求下，成本管控能力是重要竞争优势
- 4.1 毛利率：受益于规模效应及上游原材料布局，国轩高科毛利率显优
- 4.2 期间费用：亿纬锂能的期间费率低，体现出优秀的公司治理能力
- 五、财务数据
- 5.1 营收增长率 /产能扩张率反映产能扩张是否健康
- 5.2 经营性现金流体现自我造 血能力， 应收应付 /营收证明对 上下游的 话语权
- 六、出货量测算：需求与产能快速增长，非龙头电池厂有望迎来高弹性
- 6.1 亿纬锂能：客户新车型投放叠加产能投产， 21 年出货量同比 +110%
- 6.2 孚能科技：配套热门车型，低基数下 21 年出货量同比 +181%
- 6.3 国轩高科：磷酸铁锂回潮， 21 年出货量同比 +68%
- 六、投资建议
- 七、风险提示
- 图表 1：亿纬锂能、孚能科技、国轩高科客户及配套车型汇总
- 图表 2：戴姆勒电动化规划
- 图表 3：戴姆勒电动车型投放规划
- 图表 4：戴姆勒动力电池需求量测算
- 图表 5：现代起亚电动化战略
- 图表 6：现代起亚动力电池需求量测算
- 图表 7：宝马电动车型投放规划
- 图表 8：宝马动力电池需求测算
- 图表 9： 2019 年亿纬锂能客车客户结构
- 图表 10 ： 2019 年亿纬锂能专用车客户结构
- 图表 11 ：孚能科技新客户拓展情况
- 图表 12 ：孚能科技主要客户动力电 池需求测算
- 图表 13 ：国轩高科在 A00 级热销车型中份额占比
- 图表 14 ：公司配套乘用车级别
- 图表 15 ： 2020M1 -11 国内 A00 级乘用车销量情况
- 图表 16 ： 2020M1 -11 国内 A0 级乘用车销量情况
- 图表 17 ：江淮汽车动力电池需求量测算
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- 图表 19 ： 2019 年国轩客车客户结构
- 图表 20 ： 2020H1 国轩客车客户结构
- 图表 21 ： 2019 年国轩专用车客户装机结构
- 图表 22 ： 2019 年国轩 专用车客户装机结构
- 图表 23 ：大众电动化战略规划 Roadmap E
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- 图表 25 ：亿纬锂能产能规划
- 图表 26 ：孚能科技产能规划
- 图表 27 ：国轩高科产能规划
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- 图表 29 ：能量密度对比
- 图表 30 ：技术路线布局
- 图表 31 ：软包电池优劣势
- 图表 32 ：国轩高科 JTM 技术示意图
- 图表 33 ： 2017 -2020H1 研发费用（百万）
- 图表 34 ： 2017 -2020H1 研发费率（ %）
- 图表 35 ： 2017 -2020H1 年公司毛利率
- 图表 36 ： 2017 -2019 公司动力电池出货量（ GWh ）
- 图表 37 ： 2017 -2019 公司原材料成本占收入的比
- 图表 38 ：直接人工加制造费用占营业收入比重（ %）
- 图表 39 ：国轩高科布局上游原材料
- 图表 40 ： 2017 -2020H1 销售 +管理费率
- .23
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- 图表 43 ： 2017 -2020H1 销售 +管理费率
- .24
- 图表 45 ： 2017 -2020H1 销售 +管理费率
- .25
- 图表 47 ：经营性现金流量 净额（亿元）
- 图表 48 ：应收账款 /营业收入
- 图表 49 ：应付账款 /营业成本
- 图表 50 ：三家电池厂综合竞争力比较
- 图表 51 ：估值情况
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