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煤炭年度投资策略：大浪淘沙沉者金
- 2021-12-02 17:20:35上传人：az**蓝的
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- 一、 观机而作，波澜壮阔
- （一） 煤炭板块全年跌宕起伏，大幅跑赢指数
- （二） 煤炭价格年内大起大落，价格中枢同比大幅抬升
- 二、 未来供需推演
- （一） 供给有序放量，远期增速或将明显放缓
- 1、 供给有序放量，主产区占比有所降低
- 2、 2021年核增产能以动力煤为主，远期增速或将明显放缓
- （二） 进口煤量同比基本持平，焦煤进口占比大幅降低
- 1、 全球能源危机，进口煤量同比基本持平
- 2、 褐煤进口占比大幅提升，焦煤进口占比大幅降低
- （三） 需求分化，房住不炒影响深远
- 1、 需求出现分化，动力煤下游相对较强
- 2、 电煤需求与经济同向变动
- 3、 房住不炒影响深远
- （四） 动力煤供需推演
- （五） 炼焦煤和焦炭供需推演
- 三、 双碳背景下的框架更迭
- （一） 经典蛛网框架下的煤炭周期
- （二） 双碳背景下的蛛网模型重构
- 1、 “碳达峰”和“碳中和”重要性逐步提升
- 2、 非化石能源替代是未来趋势
- 3、 “双碳”背景下经典框架或将重构
- 4、 煤炭价格的运动特征或将逐渐转为阶梯运动式，价格中枢料抬升
- 5、 新框架下的“合理煤价”探讨
- 四、 投资策略：沉者为金，2022年关注两类投资机会
- （一） 超跌+价格反弹所蕴含的修复机会
- （二） 高分红预期下的配置机会
- 五、 风险提示
- 图1：2021年初至今煤炭行业指数与估值变动
- 图2：2021年煤炭板块大幅跑赢大盘
- 图3：煤炭价格走势（单位：万吨；%）
- 图4：煤炭价格历年年度均价分布（单位：万吨；%）
- 图5：2013-2021E原煤产量及增速（单位：万吨;%）
- 图6：三西地区产量与占比（万吨；%）
- 图7：海外三大煤炭港口报价（单位：美元/吨）
- 图8：2021年初以来全球能源价格变动幅度（单位：%）
- 图9：2013-2021年前10月煤及褐煤进口数量及增速（万吨;%）
- 图10：煤炭下游需求增速对比（%）
- 图11：焦炭和生铁当月增速（%）
- 图12：土地购置、地产新开工及施工增速（单位：万吨；%）
- 图13：地产竣工和销售增速（单位：万吨；%）
- 图14：经典蛛网模型下的煤炭周期演绎框架
- 图15：重构后的煤炭周期演绎构想
- 图16：1995-2020年秦皇岛动力煤均价（单位：元/吨）
- 图17：陆上风电和光伏发电度电成本（单位：元/吨）
- 图18：2005年至今累计发电耗煤率变动（单位：克/千瓦时）
- 图19：2010-2020平均发电耗煤率（单位：克/千瓦时）
- 图20：不同耗煤率与煤价环境下的火电成本敏感性测算
- 图21：2013-2021年前三季度煤炭开采和洗选业利润总额与投资增速
- 图22：煤炭板块上市公司潜在分红能力测算（单位：亿元）
- 图23：煤炭板块上市公司股息率测算
- 表1：2021年窄口径煤矿产能核增情况
- 表2：2019-2021年前三季度煤及褐煤进口分国别拆分
- 表3：2019-2021年前三季度进口煤分煤种拆分
- 表4：2021-2023E年中国火电增速测算
- 表5：2016-2023E动力煤供需平衡表
- 表6：2016-2023E炼焦煤供需平衡表
- 表7：2016-2023E焦炭供需平衡表
- 表8：2020年以来领导人关于碳达峰、碳中和的重要表述与国家层面发布的重要文件汇总
- 表9：2010-2030年中国能源结构变迁及展望
- 表10：煤炭板块估值表
- 表11：2018-2020年煤炭板块上市公司分红比例情况
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