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交通运输行业深度研究：复苏前夜，布局航空正当时
- 2022-04-15 13:05:35上传人：←￠**洛伦
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- 1. 疫情决定复苏节奏
- 1.1. 航空股表现与疫情负相关
- 1.2. 欧美中的经验：航空业的恢复节奏有赖于防疫政策
- 1.3. 预计 2023 年国际航线有望开始放开
- 2. 需求： 航空客运潜在需求高增长
- 2.1. 航空业与 GDP 、居民收入等宏观经济指标同频震动
- 2.2. 民航需求短期或快速反弹， RPK 长期增速将在 5.3%
- 3. 供给：疫情期间低增长，疫后供给受限
- 3.1. 201 9年飞机增速开始放缓，疫情期间低增长
- 3.2. 行业巨额亏损，疫后飞机增速受限
- 3.3. 2020 -2023 航空运力增速中枢为 5%
- 4. 客座率改善，盈利高弹性
- 4.1. 供需错配， 2023 年三大航客座率或将突破 85%
- 4.2. 票价高弹性，三大航业绩弹性最大
- . 18
- 5. 以史为鉴，可以知兴替
- 6. 风险提示
- 图 1：中国国航股价与中国新冠疫情确诊人数整体上负相关
- 图 2：2021 年底以来，奥密克戎导致全球新增确诊病例大幅增加
- 图 3：2021 年底以来，全球新冠病死率大幅下降
- 图 4：美国主要航空公司国内客运量已基本恢复到 2019 年水平，国际客运量 2021 年反弹
- 明显
- 图 5：2月底美国主要航空公司国内航线客座率已超过 2019 年水平
- 图 6：2月底欧洲航班量恢复至 2019 年的 77%
- 图 7：疫情期 间中国民航客运量波动较大
- 图 8：疫情期间中国民航客座率波动较大
- 图 9：中国航空客运量随着名义 GDP 增长
- 图 10 ：全球航空客运需求随着居民收入增长
- 图 11 ：我国人均乘机次数随着人均可支配收入增长
- 图 12 ：航空 客运量在交通客运总量中占比上升
- 图 13 ：航空客运量 /居民可支配收入稳定，不随通讯技术发展而下降
- 图 14 ：我国人均乘机次数比较落后（ 2019 年）
- 图 15 ：我国旅客周转量增速略高于客运量增速
- 图 16 ：境外航线客运量增速明显快于境内航线
- 图 17 ：境外航线客运量占比整体上不断提升
- 图 18 ：疫情对境外航线需求的负面影响远大于境内航线
- 图 19 ：2003 -2018 年中国民航运输机队保持两位数增速
- 图 20 ：疫情导致波音和空客的飞机交付量大幅下降
- 图 21 ：疫情导致中国的飞机增速大幅下降
- 图 22 ：疫情导致中国民航业巨额亏损
- 图 23 ：全行业飞机增速与利润增速趋势一致
- 图 24 ：三大航资产现金回收率在疫情期间大幅下降
- 图 25 ：主要上市航司疫情期间负债率明显上升
- 图 26 ：上市航企 B737MAX 计划引进和预测引进情况
- 图 27 ：上市航企国产飞机计划引进和预测引进情况
- 图 28 ：上市航司机队 2019 -2023 年均复合增速为 4.3% （高速）
- 图 29 ：上市航司机队 2019 -2023 年均复合增速为 3.9% （中性）
- 图 30 ：疫情前中国民航业飞机平均利用率较为稳定
- 图 31 ：三大航历史 ASK/RPK 增速和客座率
- 图 32 ：20 09 -2011 年三大航供需错配明显
- 图 33 ：三大航座公里收益、客公里收益整体下降
- 图 34 ：三大航座公里成本、客公里成本整体下降
- 图 35 ：三大航销售净利率波动幅度大
- 图 36 ：三大航销售毛利率大幅波动
- 图 37 ：航空股历史行情
- 图 38 ：2009 -2011 年三大航 RPK 增速高于 ASK 增速
- 图 39 ：三大航 2008Q4 -2011Q2 股价走势
- 表 1：“十三五 ”航空客运牌照审批收紧
- 表 2：上市航司 2021 -2023 年机队引进和退出计划（高速情形）
- 表 3： 上市航司 2021 -2023 年机队引进和退出计划（中性情形）
- 表 4：上市航 空公司停场飞机数量（ 2022 年 4月 11 日）
- 表 5：新机型座位数比旧机型多 9.3%
- 表 6：2019 -20 23 年 ASK 增速中枢为 5%
- 表 7：2023 年三大航客座率预计超 85%
- 表 8：三大航的业绩弹性明显更大
- 表 9：国航业绩测算假设条件
- 表 10 ：疫后国航利润有望达百亿元
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