煤炭/电力行业2023年度投资策略：煤炭向左，火电向右
- 2023-01-03 12:40:38上传人：离夏**柚子
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- 1、 煤炭、电力 — 背道而驰，各自“重估”
- 1.1 、 煤炭：长协煤成行业“压舱石”
- 1.2 、 电力：从“类集采”到“反向集采”
- 2、 煤炭：海外扰动为主，供需基本平衡
- 2.1 、 2022 复盘：海外扰动是主旋律
- 2.2 、 2023 展望：保供稳价仍延续，供需紧张渐缓和
- 2.2.1 、 需求：重点关注地产恢复情况
- 2.2.2 、 供给：保供政策延续，关注产能释放情况
- 3、 电力：从“类集采”到“反向集采”
- 3.1 、 2022 复盘：煤价、电力供需影响共振
- 3.2 、 政策不断迭代，电价市场化进程提速
- 3.2.1 、 电力价格管控变迁
- 3.2.2 、 电力价格管控方式
- 3.2.3 、 商业模式不断变迁，辅助服务及容量电价是两大变量
- 3.3 、 火电装机核准由收紧走向放松，风光火储一 体化成为新趋势
- 3.3.1 、 历史沿革，新核准火电装机量变动明显
- 3.3.2 、 新能源时代赋予新机遇，风光火储一体化成新趋势
- 3.4 、 “十四五”电价、装机具备空间，火电盈利季节性属性显著
- 3.4.1 、 非化石能源将快速发展：核电水电稳步推进，风电光伏发展景气
- 3.4.2 、 化石能源发挥支撑调节作用
- 3.4.3 、 预计“十四五”风光发电量占比进一步提升，火电发电量与利用小时数下降
- 3.4.4 、 2023 年火电盈利有望修复，季节性特征显著
- 4、 投资建议
- 5、 风险分析
- 6、 附录
- 敬请参阅最后一页特别 声明 -3- 证券研究报告
- 煤炭开采 /公用事业
- 图目录
- 图 1：长协定价公 式
- 图 2： 第一轮电改至今，火电公司产品、服务及商业模式演变
- 图 3：火电股已经在重估的过程中，截止 2022 年 11 月
- 图 4： 2021 -2022 年煤炭价格复盘（元 /吨）
- 图 5： 2021 -2022 年欧洲天然气期货价格（ DUTCH TTF ）复盘（欧元 /兆瓦时）
- 图 6： 2021 -2022 年申万煤炭开采指数复盘（点）
- 图 7： 新开工、施工、竣工累计同比仍维持低位（ %）
- 图 8： 30 大中城市商品房成交面积仍处于同期最低（万平方米）
- 图 9： 2022 年 7月以来三峡出库流量处于同期最低（立方米 /秒）
- 图 10 ：水电利用小时数具有周期性特征（小时）
- 图 11 ：基建固定资产投资额累计同比持续走高（ %）
- 图 12 ： 出口金额当月同比持续回落（ %）
- 图 13 ：原煤单月产量同比增速与国常会关键词（ %）
- 图 14 ：样本洗煤厂开工率与原煤产量关联度高（万吨， %）
- 图 15 ： 110 家样本洗煤厂开工率（ %）
- 图 16 ： 2022 年 1-11 月生态环境部门批复产能较往年明显增加（万吨）
- 图 17 ： 2022 年火电板块复盘，截止 2022.11.18
- 图 18 ：主要火电运营商单季度归母净利润， 2021Q1 -2022Q3 ，亿元
- 图 19 ：我国电力市场化改革进程
- 图 20 ： 2019 年市场化交易组成部分及其占比
- 图 21 ： 2020 年市场化交易组成部分及其占比
- 图 22 ： 2021 年市场化交易组成部分及其占比
- 图 23 ： 2022 年 1-9月市场化交易组成部分及其占比
- 图 24 ：各电源类型代表公司的平均上网电价（元 /千瓦时），截至 2022H1
- 图 25 ：电价分类图， 2022 年 1-10 月
- 图 26 ：广东省电力现货市场交易价格与浮动比例，截至 2022 年 9月
- 图 27 ：山西省电力现货市场交易价格（元 /兆瓦时 ，兆瓦 ），截至 2022 年 10 月
- 图 28 ：电力中长期市场
- 图 29 ：中长期市场省内与省间直接交易电量（亿千瓦时），截至 2022 年 9月
- 图 30 ： 2017 年之前垂直一体化的电力市场交易结构
- 图 31 ： 市场化终端电 价组成
- 图 32 ： 辅助服务分类
- 图 33 ： 我国辅助服务市场发展历程
- 图 34 ： 容量电价与电量电价
- 图 35 ： 电力体制改革历程及对应终端电价（元 /千瓦时），截至 2022 年 10 月
- 图 36 ： 2012 -2021 年我国煤电总装机容量和新增装机容量
- 图 37 ： 2019 -2020 年部分月份我国全社会用电量与发电量比较
- 图 38 ： 2020Q1 -2022Q1 年我国煤电新核准装机容量及同比变化
- 图 39 ： 2022 年 1-10 月我国新核准火电装机情况
- 敬请参阅最后一页特别 声明 -4- 证券研究报告
- 煤炭开采 /公用事业
- 图 40 ： 2022 年 1-10 月主要火电运营商新核准火电装机容量（单位：万千瓦）
- 图 41 ：中国 2015 年 -2020 年陆上风电与光伏度电成本（美元 /千瓦时）
- 图 42： 各能源全周期碳排放（克 CO2/ 千瓦时）
- 图 43 ： 火电机组盈亏平衡点（元 /吨）
- 图 44 ： 火电产业链成本及价格情况（元 /千瓦时）
- 表目录
- 表 1：国务院常务会议关键词统计（次）
- 表 2： 2022 年部分省份电力年度长协及其上浮价格
- 表 3：各省份国网代购电价（元 /千瓦时），截至 2022 年 10 月
- 表 4：部分省份 2022 年市场月竞电价与国网代购电价
- 表 5：各地区辅助服务规则对比
- 表 6： “十二五”至“十三五”期间火电相关政策
- 表 7： 2022 年 1-10 月主要运营商部分新核准火电项目情况（单位：万千瓦）
- 表 8： 推进火电参与新能源发电的部分政策
- 表 9： 2021 -2022 年 9月签约、开工的“风光火储一体化”项目
- 表 10 ：不同省份“十四五”规划“风光火储一体化”项目目标
- 表 11 ：“十四五”水电规划情况
- 表 12 ：“十四五”核电已投产及预计投产项目
- 表 13 ：“十四五”风电、光伏规划情况
- 表 14 ： 2022 年 1-8月燃气发电核准
- 表 15 ：“十四五”全国各类能源发电预测
- 表 16 ： 100 万千瓦火电机组盈利测算
- 表 17 ：上市动力煤企业前三季度盈利情况（亿元）
- 表 18 ：不同电力类型的定价方式
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