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环保及公用事业行业深度分析：核电：电力价值重估的下一环
- 2023-07-24 18:35:09上传人：散落**记忆
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- 1. “双碳 ”叠加电改加速 ， 电力行业价值重估
- 2. 各电源属性不同各有千秋，核电为兼具确定性和成长性的优质资产
- 2.1. 核电 —— 兼具稳定性与长期成长性的稀缺电源
- 2.1.1. 核电高业绩稳定性优势凸显
- 2.1.2. 资产属性与水电类似，长期盈利能力有望再上台阶
- 2.1.3. 核电审批加速，成长动力充足
- 2.2. 火电 —— 周期属性资产 ， 受煤价波动制约
- 2.3. 水电 —— 长期高业绩稳定性 、 高分红资产
- 2.4. 绿电 —— “双碳 ”背景下成长属性凸显
- 3. 估值修复叠加远期确定性成长，核电值得长期坚守
- 4. 投资建议
- 5. 风险提示
- 图 1. 电力行业 PE （ ttm ）走势： 2021 年下半年迎来估值拐点
- 图 2. 2020 年以来申万三级风电、光伏发电行业指数 PE （ ttm ，剔除负值）
- 图 3. 我国电力体制改革历程
- 图 4. 2020 年以来申万三级火力发电行业指数 PE （ ttm ，剔除负值）
- 图 5. 2020 年以来申万三级水力发电行业指数 PE （ ttm ，剔除负值）
- 图 6. 2020 年以来中国广核、中国核电 PE （ ttm ）
- 图 7. 电力企业业绩决定要素
- 图 8. 2000 年以来我国核电装机容量（万千瓦）
- 图 9. 截至 2022 年底各公司在运核电装机容量占比
- 图 10. 截至 2022 年底中国核电厂分布示意图
- 图 11. 各电源类型优先调度顺序
- 图 12. 核电利用小时数具备显著优势（小时）
- 图 13. 中国核电项目所在省份历年平均上网电价（元 /MWh ）及市场化比例
- 图 14. 中国广核 2020 -2022 年平均市场化交易电价及市场化比例
- 图 15. 2019 -2023 年秦皇岛港 5500 动力煤平仓价（元 /吨）
- 图 16. 2017 -2023 年 CCTD 秦皇岛动力煤（ Q5500 ）年度长协价变化（元 /吨）
- 图 17. 中国广核 2022 年各项成本占营业成本比重
- 图 18. 中国核电 2022 年各项成本占营业成本比重
- 图 19. 中国广核历年归母净利润及增速
- 图 20. 中国核电历年归母净利润及增速
- 图 21. 2018 -2020H1 中国核电及中国广核综合折旧年限（年）
- 图 22. 长江电力、中国核电、中国广核历年折旧费用占总成本比重
- 图 23. 我国月度水电发电量（亿 kWh ）
- 图 24. 2013 年 -2022 年中国核准、开工、在建与投入商运核电机组数量
- 图 25. 主要火电企业燃料成本占总营业成本比重
- 图 26. 2016 年以来秦皇岛港口 5500 动力煤平仓价
- 图 27. 电力、煤炭板块业绩存在跷跷板效应
- 图 28. 火电利用小时数与全社会用电量关联度较高
- 图 29. 中信三级火电行业指数单季度扣非归母净利润（亿元）
- 图 30. 月度全社会用电量与水电发电量波动对比
- 图 31. 联合调度减少弃水，提升发电稳定性
- 图 32. 通过联合调度增加电站运行水头示意图
- 图 33. 各省燃煤基准电价与水电龙头上网电价对比（元 /kWh ）
- 图 34. 水电成本构成趋势图（以长江电力为例）
- 图 35. 各电源龙头 2022 年平均度电成本对比（元 /kWh ）
- 图 36. 2012 年以来中信三级水电板块净利润及增速
- 图 37. 主要水电企业 2022 年分红比例及股息率
- 图 38. 我国风电累计装机容量及同比增速
- 图 39. 我国光伏累计装机容量及同比增速
- 图 40. 22 家 A股绿电上市公司历年营业收入及增速
- 图 41. 22 家 A股绿电上市公司历年扣非归母净利润及增速
- 图 42. “十四五 ”各省风电 、 光伏新增装机规划 （ 万千瓦 ）
- 图 43. 2020 年以来电力各细分行业与中国广核、中国核电 PB （ LF ）估值水平
- 图 44. 核电、水电核心上市公司 ROE 对比
- 图 45. 核电、水电核心上市公司历年分红比例与 2022 年股息率对比
- 图 46. 核电、水电核心上市公司 2022 年以来 PB （ LF ）对比
- 表 1： 国内在运核电站批复计划电价
- 表 2： 部分地区新能源发电项目 “产业配套 ”相关要求
- 表 3： 中国核电、中国广核二代 /三代机组折旧年限
- 表 4： 2021 年上半年各地区能耗双控完成情况
- 表 5： 核电在建及筹建项目统计（按预计投产时间排序）
- 表 6： 世界核电技术发展历程
- 表 7： 水电定价机制
- 表 8： “一利五率 ”与 “两利四率 ”考核体系区别
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