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煤炭行业深度分析：“近忧远虑”之下，煤企如何破局？煤电一体化或是方向
- 2023-08-07 17:36:56上传人：琉璃瓶的回忆
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- 1. “煤电顶牛 ”现象长期存在
- 2. 当前时点下，煤企 “煤电一体化 ”发展需求强烈
- 2.1. 煤价下行叠加部分电厂履约率下降，煤企业绩出现回落
- 2.2. 煤、电利润重新分配下，煤企 “煤电一体化 ”或是优质选择
- 3. 煤电 +新能源多能互补、联营发展，煤企转型长期价值凸显
- 3.1. 煤电一体化是传统煤企转型发展重要模式
- 3.1. 发挥 “兜底保供 +深度调峰 ”作用，煤电助力新能源行稳致远
- 4. 投资建议
- 4.1. 建议重点关注标的梳理
- 4.1.1. 中国神华：煤电联营典型标的，高分红高现金彰显投资价值
- 4.1.2. 盘江股份：布局煤电一体增厚业绩， “风光火储 ”探索成长新空间
- 4.1.3. 新集能源：背靠中煤集团，煤炭稳 健发展，煤电新能源成长可期
- 4.2. 涉及煤、电业务其他标的梳理
- 4.2.1. 电投能源
- 4.2.2. 恒源煤电
- 4.2.3. 上海能源
- 4.2.4. 甘肃能化
- 5. 风险提示
- 图 1. 主要火电企业燃料成本占总营业成本比重（ %）
- 图 2. 2011 -2022 年秦港 Q5500 市场煤价中枢（元 /吨）及同比（ %）
- 图 3. 煤炭和火电行业之间存在跷跷板效应
- 图 4. 2023 年秦港 Q5500 价格变化（元 /吨）
- 图 5. 煤炭开采和洗选业亏损企业总额及亏损企业比例
- 图 6. 煤炭开采和洗选业吨煤利润情况（元 /吨）
- 图 7. 煤炭行业与电热行业利润与工业企业利润同比情况
- 图 8. 煤炭行业与电热行业利润占比情况
- 图 9. 中国神华发电分部购煤价格低于外部价格
- 图 10. 煤炭和电力板块形成互补
- 图 11. 2011 -2022 年 15 家动力煤企业归母净利润同比标准差情况
- 图 12. 中煤集团与与国家电投签署煤电项目专业化 整合协议
- 图 13. 我国煤炭资源分布图
- 图 14. “十四五 ”大型清洁能源基地布局示意图
- 图 15. 煤企资本开支在供给侧改革后明显下降
- 图 16. 近年来煤企在手现金规模大幅增加（亿元）
- 图 17. 2016 年至今我国原煤产能（亿吨）及产能利用率（ %）情况
- 图 18. 2015 -2022 主要电力企业火电投资完成额及同比增速
- 图 19. 全社会用电量情况及 GDP 增速
- 图 20. 我国近十年原煤产量及同比增速
- 图 21. 2017 年至今三峡入库流量（立方米 /秒）
- 图 22. 国内水电 /火电同比情况
- 图 23. 水电大省云南 /四川火电 /水电发电量情况
- 图 24. 近三年风光装机增速较快
- 图 25. 风光发电量并不稳定
- 图 26. 中国神华与可比公司资源量情况（亿吨）
- 图 27. 中国神华与可比公司 2022 年煤炭产量（亿吨）
- 图 28. 中国神华与可比公司人均创利对比（万元）
- 图 29. 中国神华与可比公司自产煤吨煤成本对比（元 /吨）
- 图 30. 中国神华 2022 年燃煤电厂售电成本占比
- 图 31. 中国神华各业务毛利率情况
- 图 32. 中国神华资产负债率及有息负债率
- 图 33. 中国神华经营活动产生的现金流量净额
- 图 34. 盘江股份股权结构图
- 图 35. 新集能源股权结构图
- 图 36. 新集能源各业务营收及占比情况
- 图 37. 利辛电厂一期发电量情况
- 图 38. 利辛电厂一期营收和净利润
- 图 39. 电投能源股权结构图
- 图 40. 电投能源营收组成情况
- 图 41. 通辽霍林河坑口发电 有限责任公司 2018 年至今营业收入及净利润情况
- 图 42. 恒源煤电股权结构图
- 图 43. 恒源煤电营收组成情况
- 图 44. 上海能源股份有限公司
- 图 45. 上海能源营收组成情况
- 图 46. 甘肃能化股权结构图
- 图 47. 2021 年全国水平面总辐射量分布图
- 图 48. 甘肃省太阳能分布图
- 表 1： 煤炭、电力行业定价模式演变情况梳理
- 表 2： 2021 -2023 年电煤合同对比
- 表 3： 部分火电 2022 年长协煤采购比例及归母净利润情况
- 表 4： 2023 年部分煤企半年报业绩预告
- 表 5： 我国煤电联营相关政策
- 表 6： 国神集团煤电一体化项目充分发挥协同效应，实现降本增效
- 表 7： 2022 年煤炭企业火电投资项目梳理
- 表 8： 政策推动煤电与新能源联营
- 表 9： 上市煤企煤炭、火电、新能源业务梳理
- 表 10 ： 部分上市动力煤企近十年股利支付率
- 表 11 ： 部分上市动力煤企近四年资产负债率（ %）及经营性现金流情况（亿元）
- 表 12 ： 盘江股份煤炭产能情况
- 表 13 ： 盘江股份煤电一体化相关 布局
- 表 14 ： 盘江股份投资新能源拟开展项目情况
- 表 15 ： 新集能源煤炭产能梳理
- 表 16 ： 新集能源按照 “三个利用好 ”原则做好新能源项目工作
- 表 17 ： 电投能源煤炭产能梳理
- 表 18 ： 电投能源煤炭业务产 /销 /价格 /成本情况
- 表 19 ： 恒源煤电煤炭产能梳理
- 表 20 ： 恒源煤电不同煤种产销价成本梳理
- 表 21 ： 恒源煤电现有火电项目
- 表 22 ： 上海能源煤炭产能梳理
- 表 23 ： 甘肃能化煤炭产能情况
- 表 24 ： 白银热电 电力业务运营情况
- 表 25 ： 甘肃能化一期项目规划产能
- 行业深度分析 /煤炭
- 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 7
- 煤电矛盾的本质是煤、电定价机制市场化程度不同。 煤炭定价方面， 2016 年以前我国煤
- 炭价格经历了计划价格、指导价格、市场价格等多种定价机制。 2016 年末国家发改委联合煤、
- 电、钢协会 共同发布《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》，要求 2016 -2020 年
- 间，建立电煤钢煤中长期合作基准价格确定机制，以长协基准价为基础建立价格预警机制，
- 即 “基准价 +浮动价 ”的定价模式。电力定价方面， 2015 年 国家 开启电力定价机制市场化改革，
- 2020 年取消 “煤电联动 ”机制，同时将燃煤发电标杆上网电价机制改为 “基准价 +上下浮动 ”的市
- 场化价格机制，基准价格设定权下放至地方政府，浮动幅度由电力用户等市场主体协商决定。
- 2021 年将煤电电价基准浮动空间由原本的 -15% 至 10% 调整至目前的 ±20% ，并有序放开全部 燃
- 煤发电电量上网电价。与相对实现市场化、伴随供需等因素发生变化的煤价相比，发电企业
- 上网电价仍非完全市场化。煤、电双方价格无法有效联动，造成煤炭市场定价与发电政府定
- 价之间的不匹配。 在此背景下， 若煤价大幅上涨， 火 电企业的燃煤成本上升同时却无法向下
- 游有效传导，出现煤企大赚、电企大亏现象。
- 表 1： 煤炭、电力行业定价模式演变情况梳理
- 煤炭 电力
- 阶段 时间 内容 阶段 时间 内容
- 计划
- 定价
- 1953 -1978
- 年：煤炭统
- 购统销阶
- 段
- 这一阶段，煤炭作为生产资料，而不是商品，成为国家的
- 一级统配物资， 实行统购、统销政策。 煤炭产品价格的唯
- 一功能是用于煤炭企业内部结算和核算。煤炭定价根据
- 是与其他主要生产资料的比价，而不是煤炭的理论价格。
- 计划
- 定价
- 年以
- 前
- 1950 年，中国成立电力行业管理局，初步形成了以
- 中央领导为主、地方领导为补充的政企合一的垂直
- 电力管理体制。 电价决定权主要掌握在国家手中，
- 由国家来进行宏观调控，价格波动比较小。
- 1985 年以前，我国普遍实施单一价格，以 1985 年4
- 月国家经济委员会、国家计划委员会、水利电力部、
- 国家物价局发 布的《关于鼓励集资办电和实行多种
- 电价的暂行规定》为标志，我国电力行业进入了分
- 类定价阶段。
- 1985 年之后， 一些地区率先针对用电量波动采取了
- 分时电价定价策略。
- 1994 年，我国在全国范围正式推行分用户、分时段
- 定价方式，标志着我国正式进入了组合电价时代。
- 1997 年国家又出台了全国统一销售电价目录， 实现
- 了地区指令性电价与指导性电价并轨。
- 1979 -1984
- 年：煤炭价
- 格的调整
- 阶段
- 国务院从 1979 年5月1日起在全国范围内调整煤价，但
- 这次煤价调整与 1958 年和 1965 年价格调整相似，均属
- 行政性调价，没有与市场相联系。
- 1983 年 1月起开始对全国 22 个部属统配矿试行超产煤
- 炭加价办法。
- 1984 年 11 月国家批准 地方煤矿计划外生产的煤炭可自
- 销，自销煤炭可以随行就市，自定价格，议价出售。
- 指导
- 定价
- （双
- 轨
- 制）
- 1985 -1992
- 年：调放结
- 合、后期以
- 放为主的
- 阶段
- 1985 年煤价改革进入实施阶段， 全国统配矿实行投入产
- 出总承包，形成了煤炭价格双轨制，实行多形式的煤炭
- 价格形式。 煤炭价格中政府定价范围缩小，部分定价权下
- 放，市场议价以及议价市场的合法化，使煤炭价格形成机
- 制产生了本质性的变化。市场价格在煤炭价格体系中占
- 主导的格局已初步形成。
- 1993 -2002
- 年：对电煤
- 实行政府
- 指导价的
- 半市场定
- 价阶段
- 1993 年国家放开洗精煤、冶金用动力煤等出厂价，该部
- 分煤炭依照市场供需调节价格。
- 1994 年除发电用煤外，国家取消全国统一的煤炭计划定
- 价，全部煤种由企业依市场需求自行定价。
- 1996 年设定大型电厂电煤指导价格，规定计划内电煤价
- 格依照国家指导价由煤、电双方协商制定，计划外电煤
- 价格（该部分占比较小）由市场供需决定。
- 市场
- 定价
- 2002 -2016
- 年：市场化
- 定价阶段
- 2002 年煤价开始采用完全市场定价制度，但是由于运输
- 瓶颈的制约和煤炭终端用户价格的高涨，为维护国民经
- 济的平稳运行，国家发改委曾对电煤市场价和运输进行
- 干预。
- 2005 年底，《发改委关于做好 2006 年全国重点煤炭产运
- 需衔接工作通知》取消了发改委 2004 年底出台的电煤价
- 格临时性干预措施， 宣布电煤价格放开，指出要在保持电
- 煤价格总体稳定的前提下，由煤电双方自主确定交易价
- 格。
- 2009 年 12 月 14 日，国家发改委下发《关于完善煤炭产
- 运需衔接工作的指导意见》，全国煤炭订货会取消，电煤
- 合同签订改为供需企业自主谈判。
- 2012 年 12月国务院发布《关于深化电煤市朝改革的指导
- 意见》，指出从 2013 年起，取消重点合同，取消电煤价格
- 双轨制，实现电煤价格并轨。
- 双轨
- 制定
- 价，
- 向市
- 场化
- 演进
- 年以
- 后
- 2002 年《电力体制改革方案》确定了“厂网分开、
- 主辅分离、输配分开、竞价上网”的改革目标，拉
- 开电力体制改革序幕。
- 2004 年《关于建立煤电价格联动机制的意见》提出，
- 一是上网电价与煤炭价格联动；二是销售电价与上
- 网电价联动；三是确定电价联动周期，原则上以不
- 少于 6个月为一个煤电价格联动周期。
- 2015 年《关于进一步深化电力体制改革的若干意
- 见》确定“三放开、一独立、三强化”的改革路径
- 以及“管住中间、放开两头”的体制架构，提出在
- 发电侧和售电侧开展有效竞争，新一轮电改开启。
- 2018 年《关于积极推进电力市场化交易，进一步完
- 善交易机制的通知》指出建立“基准电价 +浮动机制”
- 市场化定价机制，基准电价可参考现行目录电价或
- 电煤中长期合同燃料成本及上年度市场交易平均价
- 格等，并鼓励建立交易电价浮动机制，浮动参考标
- 准主要参考煤炭市场价格。
- 2019 年《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革
- 的指导意见》提出将现行燃煤发电标杆上网电价机
- 制改为 “基准价 +上下浮动”的市场化价格机制，现
- 行煤电联动机制不再执行。基准价按当地现行燃煤
- 双轨
- 制定
- 价
- 2016 年至
- 今：重回双
- 轨制，长协
- 价与市场
- 价并存阶
- 段
- 2016 年 11月，国家发改委联合煤、电、钢协会共同发布
- 《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》，要
- 求 2016 -2020 年间，建立电煤钢煤中长期合作基准价格
- 确定机制， 以长协基准价为基础建立价格预警机制，即
- “基准价 +浮动价”的定价模式。
- 2022 年 2月，国家发改委先后发布《关于进一步完善煤
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