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矿业双轮驱动战略提速，公司价值属性发生质变
- 2023-10-10 17:10:37上传人：断夏**on
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赛伍技术(603212)投资要点致力于打造创新平台型高分子材料企业：公司2008年成立从事以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发与制造，业务涵盖光伏及非光伏两大板块，包括背板、胶膜、3C材料、锂电材料等多项业务，致力于打造创新平台型高分子材料企业，2022年实现营收/归母净利润41.
- 1. 崛起 的国资控股黄金贵金属及新能源新材料矿商
- 1.1 公司历史沿革：变更国资控股，矿商 +贸易协同发展
- 1.2 公司股权结构：济南高新区国资委为公司实际控制人
- 1.3 股份回购及增持：全面彰显发展信心
- 1.4 公司战略规划：积极实施战略转型，黄金 +新能源矿商强势成长
- 2. 公司 业务：由贸易类业务向多元化矿商业务转变
- 2.1 综述：矿业双轮驱动战略开启，公司价值属性发生质变
- 2.2 公司金矿资产：帕金戈金矿是当前公司最重要的金金属资源，后期仍有增储及扩产空间
- 2.3 楼房沟钒矿项目有望助力公司成为高成长性的新能源矿企
- 2.4 灯塔双利硅石矿项目：东北地区矿业拓展首站，项目建设进入实质性阶段
- 2.5 催腾矿业：石墨新材料产业链中的优质上游资产
- 3. 多维 度构筑经营优势
- 3.1 公司具有多项竞争优势
- 3.2 公司经营状况：毛利率 持续提升，净利润规模有效攀升
- 4. 行业 分析：黄金供需环节已进入结构性牛市
- 4.1 黄金供需基本面延续紧平衡态势：矿产金供给低增速，需求格局发生质变，生产成本趋势性上涨
- 4.2 黄金金融端定价逻辑再梳理 —避险、通胀及加息对金价的定价影响
- 5. 盈利 预测及估值
- 5.1 关键假设及营收预测
- 6. 投资 评级
- 7. 风险 提示
- 插图目录
- 图 1： 玉龙股份发展历程
- 图 2： 公司股权结构及子公司
- 图 3： 前十大股东最新持股比 例（截止 2023 年 9月）
- 图 4： 公司利润规模自 2021 年起持续性抬升
- 图 5： 2020 年至今公司毛利率水平显现趋势性优化
- 图 6： 2021 -2022 主营业务营收结构
- 图 7： 2021 -2022 主营业务利润结构
- 图 8： 公司矿业板块双轮驱动资产分布图
- 图 9： NQM 公司股 权结构
- 图 10 ： NQM 金矿相关矿权情况
- 图 11： 帕金戈金矿区域位置
- 图 12 ： 帕金戈矿区样貌
- 图 13 ： 楼房沟钒矿项目股权结构
- 图 14 ： 楼房沟钒矿项目矿区交通交通位置
- 图 15 ： 五氧化 二钒价格走势
- 图 16 ： 楼房沟钒矿项目产量预测（吨）
- 图 17 ： 楼房沟钒矿项目股权结构
- 15 DONGXING SECURITIES
- P 4 东兴证券 深度 报告
- 玉龙股份（ 60 1 02 8 .S H ）：矿业双 轮驱动 战略提 速，公 司价值 属性发 生质变
- 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源
- 图 19 ： 公司营收及净利润变化（ 2018 -2023H1 ，百万元）
- 图 20 ： 公司毛利率净利率变化（ 2018 -2023H1 ，%）
- 图 21 ： 黄金定价逻辑树状图
- 图 22 ： 全球地上黄金总存量 20.53 万吨，金饰占比 45.7%
- 图 23 ： 全球矿产金供应增速已呈现趋势性下滑
- 图 24 ： 全球回收金供应增速近十年趋近于零
- 图 25 ： 全球黄金 AISC 生产成本已升至近 1300 美元 /盎司
- 图 26 ： 全球黄金供给比例
- 图 27 ： 全球黄金总需求在经历 2020 年疫情冲击后开始修复
- 图 28 ： 黄金消费趋势显示央行购金及黄金 ETF 增速较快
- 图 29 ： 巴塞尔协议 III在 2019 年 3月 29 日执行
- 图 30 ： 巴塞尔协议 III对于央行持有黄金类资产属性的再定义
- 图 31 ： 主要黄金储备国黄金资产占本国外储比例
- 图 32 ： 全球央行黄金储备量及金价
- 图 33 ： 黄金实物持仓 ETF 增量明显
- 图 34 ： 季度黄金 ETF 区域流动跟踪图（ 23Q2+34.5 吨）
- 图 35 ： 各高风险阶段不同资产的回报率表现
- 图 36 ： 全球地缘政治风险依然较高
- 图 37 ： 在不同周期 阶段黄金年均回报率均保持稳定
- 图 38 ： 2000 年至今主要汇率黄金的实际回报率
- 图 39 ： 名义金价及通胀调整后的实际金价
- 图 40 ： 黄金在 不同通胀阶段下的回报率表现
- 图 41 ： 黄金在滞涨阶段表现要明显强于其他资产
- 图 42 ： 历史上 4个 FED 紧缩周期下各资产的中位回报
- 图 43： 黄金与美元的负相关性出现弱化（ -0.28 ）
- 表格目录
- 表 1： 公司股份回购 情况相关测算
- 表 2： 公司中高管增 持情况
- 表 3： 公司黄金矿产 资源情况
- 表 4： 帕金戈项目业 绩承诺
- 表 5： 公司近年原矿 开采情况
- 表 6： 楼房沟钒矿项 目资源量
- 表 7： 楼房沟项目矿 产金产量预测
- 表 8： 催腾矿业股权 结构
- 表 9： 全球黄金供应 变化表
- 表 10： 全球黄金需求变化表
- 表 11： 自 1970 年来战争事件对伦敦现货金价 阶段性影响
- 表 12： 2023 年全 球的通胀压力依然较大（红色代表高通胀压 力）
- 表 13： 自 2000 年以来的加息周期与金价回报率统计
- 表 14： 价格假设
- 表 15： 产量假设
- 表 16： 主营收入及毛利率预测
- DONGXING SECURITIES
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