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公司首次覆盖报告：量价齐升，山金集团或将注入新活力
- 2023-12-25 22:12:51上传人：Na**幼稚
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三环集团(300408)深耕电子陶瓷长达半世纪，兼顾优异的规模增长与盈利能力。三环成立于1970年，半个多世纪以来不断深耕电子陶瓷元件及基础材料领域，从最初的单一电阻业务发展为目前包含通信部件、MLCC、陶瓷封装基板等多元化产品线，近年来公司抓住行业机遇进军的MLCC业务有望成为未来增长主力军。公司业绩快速增长，2013-2
- 1、 公司背靠山东黄金集团，经营业绩持续向好
- 1.1 、 公司业务聚焦金矿和有色金属采选
- 1.2 、 山东黄金入主银泰黄金，优势赋能开启新纪元
- 1.3 、 2023 年前三季度业绩改善明显，黄金毛利率领先同业
- 2、 黄金业务：矿山品位较高，克金成本保持国内领先
- 2.1 、 公司矿山品位较 高，克金成本领先同业
- 2.2 、 黑河银泰：克金成本优势显著
- 2.3 、 吉林板庙子：板石沟金及多金属矿增储效果显著，或贡献未来增量
- 2.4 、 青海大柴旦：矿石处理量有较大提升空间
- 2.5 、 华盛金矿：复产后，预计年产金 2.9 吨左右
- 2.6 、 战略规划清晰， 2025 年矿产金产量较 2022 年底增长 70.0%
- 3、 银铅锌业务：玉龙矿业技改扩产能，增储空间较大
- 4、 2024 年降息预期接棒，金价中枢有望抬升
- 4.1 、 短期避险情绪主导，中长期降息预期接棒
- 4.2 、 击球点的选择：加息末期与降息前期大概率出现上涨行情
- 5、 盈利预测与投资建议
- 5.1 、 盈利预测与业务拆分
- 5.2 、 估值分析与投资建议
- 6、 风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图 1： 2013 年公司完成重大资产重组，业务转向聚焦金矿和有色金属采选业务
- 图 2： 截至 2023 年三季报，山东黄金成为银泰黄金控股股东
- 图 3： 2022 年黄金业务营收贡献 32.33%
- 图 4： 公司黄金业务毛利率领先同业
- 图 5： 2023Q1 -3公司营业收入 70.95 亿元，同比增长 10.30%
- 图 6： 2023Q1 -3公司归母净利润 11.18 亿元，同比增长 20.24%
- 图 7： 银泰黄金同行业中资产负债率较低（ 2022 年）
- 图 8： 公司主要以短期债务为主
- 图 9： 2023Q1 -3公司 期间费用中管理费用占比最大
- 图 10： 公司管理费用率呈下降趋势
- 图 11： 截至 2022 年，公司黄金资源储量位于行业前列
- 图 12： 近年来公司矿产金产量稳定在 7吨左右
- 图 13： 2022 年东安金矿克金成本为 170.06 元 /克
- 图 14： 2022 年 东安金矿 平均品位为 8.46 克 /吨
- 图 15： 2022 年金英金矿克金成本为 184.56 元 /克
- 图 16： 2022 年青海大柴旦克金成本为 141.00 元 /克
- 图 17： 美国商业原油库存位于历史低位，去库较快
- 图 18： 美原油产量位于高位
- 图 19： 美债收益率全线走高，其中长期收益率走高速率快于短期收益率
- 图 20： 美国大量企业债券集中于 2024 -2028 年到期
- 图 21： 降息周期下，实际利率、美元指数有望下行，支撑金价上涨
- 图 22： 美联储的降息周期有望开启全球流动性的新一轮上涨
- 图 23： 加息末期黄金大概率出现上涨行情
- 图 24： 降息前 期黄金上涨概率较大
- 表 1： 银泰黄金以生产合质金、白银、铅精粉、锌精粉为主
- 表 2： 截至 2022 年底，公司黄金资源储量 173.9 吨
- 表 3： 2022 年公司矿山品位位于行业前列
- 表 4： 黑河银泰 东安金矿金品位较高
- 表 5： 吉林板庙子持续勘探效益显著
- 表 6： 华盛金矿资源量总计 2322.50 万吨，金金属量 70.67 吨，平均品位 3.04g/t
- 表 7： 玉龙矿业矿区资源储量丰富，增储空间较大
- 表 8： 分业务收入预测
- 表 9： 可比公司估值分析
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