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资源秉赋优势造就高股息防御和高弹性进攻兼具，股息下降带来股价上涨空间可期
- 2024-01-17 11:25:52上传人：旧巴**ry
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陕西煤业(601225)投资要点背靠陕煤集团的优质动力煤龙头，资源获取具备天然优势，未来产能扩张可期。公司拥有陕北、彬黄、渭北三大矿区，2022年通过收购彬长集团和神南矿业股权，新增产能1200万吨（小庄矿和孟村矿）以及小壕兔一号（设计产能800万吨）、小壕兔西部探矿权。此外，公司核增了红柳林矿业、柠条塔矿业等7处矿井
- 1. 陕西优质动力煤龙头，聚焦主业盈利持续增长
- 1.1. 陕西唯一上市煤企，资源优势凸显
- 1.2. 聚焦煤炭主业，盈利稳步增长
- 2. 短期核增叠加长期注入，增储扩产赋予增长动能
- 2.1. 供给侧改革背景下，煤炭产能加速向晋陕蒙新集中
- 2.2. 资源量居行业领先水平，核增叠加注入夯实资源储备
- 2.3. 背靠陕煤集团，未来产能增长可期
- 3. 煤炭资源禀赋行业领先，低成本高长协强化盈利能力
- 3.1. 煤炭资源区位优势凸显，高品质赋予产品高溢价
- 3.2. 大规模矿井配套智能化加持，吨煤成本优势凸显
- 3.3. 煤炭销售结构优化，盈利能力大幅提升
- 3.4. 长协比例提高平抑价格波动，盈利稳定性提升
- 4. 多渠道投资拓宽发展路径，盈利增厚打造第二成长曲线
- 4.1. 聚焦优质资产，多元投资增厚盈利
- 5. 高分红现金奶牛，奠定长期投资价值
- 6. 盈利预测与估值
- 7. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分
- 公司深度研究
- 东吴证券研究所
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- 图 1： 公司股权结构（截至 2023 年 6月）
- 图 2： 2016 -2022 公司营收结构变化（ %）
- 图 3： 2016 -2022 公司毛利结构变化（ %）
- 图 4： 2016 -2022 公司营收结构变化（亿元， %）
- 图 5： 2016 -2022 公司毛利结构变化（亿元， %）
- 图 6： 晋陕蒙新原煤产量大幅增长（亿吨， %）
- 图 7： 陕西省 2015 -2022 年原煤产量 CAGR 达 8%
- 图 8： 自产煤数量大幅增长并向陕北矿区集中（亿吨）
- 图 9： 陕西煤业煤炭资源量居上市公司前列（亿吨）
- 图 10 ： 陕西煤业煤炭产量居上市公司前列（亿吨）
- 图 11 ： 2023 年公司主要矿区产能分布 (万吨， %)
- 图 12 ： 公司主要煤矿产地分布
- 图 13 ： 2022 年公司吨成本居行业第三低位（元 /吨）
- 图 14 ： 公司吨煤人工成本多年来维持行业较低水平（元 /吨）
- 图 15 ： 自产煤吨毛利自 2015 年起触底反弹
- 图 16 ： 公司自产煤毛利率近年来维持高位（ %）
- 图 17 ： 2015 -2022 年公司自产煤和贸易煤销量（亿吨）
- 图 18 ： 2020 年以来公司自产煤销量占比逐年提升（ %）
- 图 19 ： 2015 -2022 自产煤和贸易煤吨毛利对比（元 /吨）
- 图 20 ： 2015 -2022 年公司煤炭业务综合毛利率（ %）
- 图 21 ： 秦皇岛港 5500 大卡动力煤 FOB 价近年来高位波动（元 /吨）
- 图 22 ： 2019 -2023 年长协煤价格变动情况（元 /吨）
- 图 23 ： 长协煤定价较现货市场价波动更为平稳（ %）
- 图 24 ： 陕西煤业投资历程
- 图 25 ： 2017 年以来公司投资收益（亿元， %）
- 图 26 ： 2022 年上市煤企 ROA 分析比较（ %）
- 图 27 ： 2022 年上市煤企 ROE 分析比较（ %）
- 图 28 ： 2015 年以来公司盈利能力稳步提高（ %）
- 图 29 ： 公司资产负债率多年来保持较低水平
- 图 30 ： 公司 2016 年以资本开支情况（亿元， %）
- 图 31 ： 公司经营活动产生现金流量净额（亿元 ,% ）
- 图 32 ： 公司 2022 年股利支付率达 60%
- 图 33 ： 2022 年公司分红率远高于行业平均
- 表 1： 截至 2023 年公司主要矿区煤炭资源储量、产能情况
- 表 2： 彬长集团、神南矿业下属煤矿基本情况（截至 2022 年）
- 表 3： 背靠陕煤集团，上市公司优质资源获取具备天然优势
- 表 4： 陕煤集团重要在建煤矿情况
- 表 5： 公司主要产品与其他动力煤产区比较（ %，大卡 /千克，元 /吨）
- 表 6： 公司自产煤成本维持低位运行（元 /吨）
- 表 7： 煤炭板块利润敏感性测算（元 /吨，亿元）
- 表 8： 可比公司估值表
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