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负极龙头产品结构铸就盈利优势，正极专攻高镍三元打造第二曲线
- 2024-01-29 16:15:51上传人：乖一**抱你
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贝特瑞(835185)投资要点深耕锂电负极材料20余年，出货规模全球第一。公司2000年成立，布局天然、人造、硅基等多种负极技术，为天然石墨全球龙头，在产品技术和全产业链领域具备领先优势；人造石墨扩产积极加速追赶，产品类型覆盖全面；硅基负极业内布局最早，率先实现产业化，技术领先同行2-3年，为松下-特斯拉硅基负极的核
- 1. 贝特瑞：全球锂电负极王者，业绩表现稳健
- 1.1. 发展历程：深耕负极材料 20余年，出货量连续 10年世界第一
- 1.2. 业务结构：负极材料为主，正极材料快速扩张
- 2. 负极：一体化产能释放加速，龙头地位稳固
- 2.1. 行业：负极行业龙争虎斗，头部厂商推进降本增效
- 2.2. 产品：天然石墨全球龙头，人造石墨扩张，硅基负极增厚盈利
- 2.3. 客户：海外客户为主，聚焦配套优质大客户
- 2.4. 产能：人造石墨扩产加速，产能规划志在长远
- 3. 正极业务：合资扩产锁定出货，利润贡献快速提升
- 3.1. 行业：供给持续过剩，头部厂商加速海外布局
- 3.2. 专注高镍三元正极材料，绑定海外龙头客户
- 4. 核心假设、盈利预测、估值与评级
- 5. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分
- 公司深度研究
- 东吴证券研究所
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- 图1： 贝特瑞发展历程
- 图2： 公司股权结构 (截至2023年9月30日)
- 图3： 公司营收、归母净利润（亿元）及增速
- 图4： 公司销售毛利率、净利率及 ROE（摊薄）
- 图5： 公司历年收入结构（亿元）
- 图6： 2023年H1分业务毛利率
- 图7： 公司历年员工构成
- 图8： 公司研发费用（亿元）及研发费用率
- 图9： 2022（左）及 2023年前11月（右）负极厂商产量市占率
- 图10： 负极材料价格走势图（万元 /吨）
- 图11： 主流厂商负极产品单位价格（不含税，万元 /吨）
- 图12： 行业有效产能测算（万吨）
- 图13： 负极供需平衡表
- 图14： 全球负极需求量
- 图15： 公司天然石墨主要产品参数
- 图16： 2022年国内天然石墨出货量市占率
- 图17： 公司人造石墨主要产品参数
- 图18： 2022年国内人造石墨出货量市占率
- 图19： 公司硅基负极主要产品参数
- 图20： 贝特瑞分年度前五大客户收入（亿元）及占比
- 图21： 公司负极产能规划
- 图22： 公司负极出货量预测（万吨， %）
- 图23： 2022年（左） &2023年前11月（右）三元正极材料国内厂商出货市占率
- 图24： 三元正极材料价格走势图（万元 /吨）
- 图25： 行业有效产能测算（万吨）
- 图26： 三元正极供需平衡表
- 图27： 全球正极需求量测算
- 图28： 2023年前11月NCA（左）&NCM811（右）国内厂商产量市占率情况（ %）
- 图29： NCA和NCM技术路线对比
- 图30： 公司高镍客户需求量测算
- 图31： 公司高镍正极及前驱体产能规划
- 图32： 公司正极出货量及同比增速预测（万吨， %）
- 图33： 公司分业务盈利预测
- 图34： 可比公司估值对比（截至 2024年1月26日）
- 表1： 石墨负极与硅基负极对比
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