微棱镜、车载HUD动力强劲，元宇宙光学空间
- 2024-03-15 21:05:16上传人：岁月**回首
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水晶光电(002273)水晶光电是国内领先的光学企业，业务聚焦于摄像头滤光片、薄膜光学面板、汽车电子、反光材料等。经过二十多年发展，目前公司中期有微棱镜、HUD业务提供明确成长动力，长期在AR光波导赛道具备卡位优势，具备较好投资价值。首次覆盖，给予买入评级。支撑评级的要点微棱镜业务2023年首次放量，将持续受益潜望
- 1.经营稳健的光学龙头，迈入发展新阶段
- 1.1国内光学龙头企业，五大类业务构筑光学产业布局
- 1.2财务特征：经营稳健，重视研发，经营净现金流好；从轻资产转向重资产模式
- 1.3经营回溯：工艺壁垒、商业嗅觉、组织进化能力是公司制胜的关键
- 1.4当下定位：基石 /成长/未来业务梯度清晰，进入新一轮成长周期
- 2.成长业务一：微棱镜业务受益潜望式摄像头进一步普及
- 2.1潜望式摄像头具有高光学变焦 +轻薄的优势， 2024年或再度引发潮流
- 2.2苹果潜望式方案与传统方案不同，对微棱镜的量产工艺要求极高
- 2.3大客户微棱镜主供，深度受益潜望式摄像头普及，自身组织能力亦得到锻炼
- 3.成长业务二：车载 HUD跨界竞争 ，具备技术优势
- 3.1 AR-HUD：体验提升 +辅助智驾成就需求刚性，助力车企构筑差异化
- 3.2车载HUD：国内市场高速增长，搭载率约 10%， W-HUD为主流，AR-HUD潜力大
- 3.3车载AR-HUD竞争：仍面临技术、厂商、价格的不确定，处于窗口期的赛跑
- 3.4 AR-HUD量产龙头，绑定核心客户、突破海外市场，公司车载业务有望胜出
- 4.未来业务： AR光波导有望成为公司跨越式发展的新阵地
- 4.1 AR眼镜有望成为智能手机级别的下一代计算平台，市场空间广阔
- 4.2光波导是实现消费级 AR眼镜形态的 关键零部件
- 4.3光波导技术路线未定，阵列光波导的量产速度与衍射光波导的性能提升速度成竞争焦点 . 30
- 4.4客户、技术、量产工艺等具独到优势，或成元宇宙时代核心供应商
- 5.基石业务竞争态势稳固，提供稳定现金流
- 5.1滤光片：起家业务，市场空间 /竞争相对稳固，产品将迎新一轮升级
- 5.2薄膜光学面板：大客户带动份额快速提升，预计未来将保持稳定成长
- 5.3反光材料：积极向高端玻璃微珠、微 棱镜方向实现国产替代
- 盈利预测与投资建议
- 风险提示
- 2024年3月15日 水晶光电 3
- 股价表现
- 投资摘要
- 图表1. 公司发展历史沿革
- 图表2. 2022年五大业务板块营收占比
- 图表3. 公司五大业务板块及主要产品介绍
- 图表4. 2024年2月5日水晶光电公司股权结构图
- 图表5. 2017-2023Q3营收及同比增速
- 图表6. 2017-2023Q3公司归母净利及同比增速
- 图表7. 2021-2023H1营收占比（分业务）
- 图表8. 2017-2023Q3营收占比（分区域）
- 图表9. 公司2018-2021年毛利率 /净利率缓慢下滑，近三年逐渐平稳
- 图表10. 2018-2023Q3期间公司费用率情况
- 图表11. 2018-2023H1研发费用情况
- 图表12. 公司经营现金收回情况较好
- 图表13. 公司应付款项周转天数高于应收款项周转天数
- 图表14. 2017-2023Q3总资产周转率及固定资产与营收对比
- 图表15 公司业务拓展历程及营收变动历史
- 图表16. 公司围绕核心工艺 /技术拓展新业务
- 图表17. 公司建立了面向未来的业务矩阵
- 图表18 公司各类型业务成长空间对比
- 图表19. 传统摄像头与潜望式摄像头排布方式不同
- 图表20. 华为Mate 60 pro的潜望式摄像头
- 图表21. 近期发布的搭载潜望式摄像头的主流旗舰机型
- 图表22. OPPO Find X7 Ultra双潜望示意图
- 图表23. OPPO Find X7 Ultra双潜望实物图
- 图表24.传统潜望式摄像头光路
- 图表25. 苹果“四重反射”潜望式摄像头光路
- 图表26.四折棱镜的入射区域和出射区域需镀抗反射膜
- 图表27. 四折棱镜的反射区域需涂黑
- 图表28. 微棱镜项目是水晶工艺、设备、生产运营能力集大成的体现
- 图表29. HUD产品分类与技术特点
- 图表30. 理想L9采用HUD替代传统仪表盘
- 图表31. 深蓝S7采用HUD替代传统仪表盘
- 图表32. 2022-2023年中国在售乘用车 HUD（分价格）装配率
- 图表33. HUD硬件结构及显示效果
- 图表34. HUD光机方案及技术对比
- 图表35. 2022年全球HUD供应商份额
- 图表36. 2022年中国HUD供应商份额
- 图表37. 国内量产 AR-HUD的相关车型汇总
- 图表38. 2024年度车载前装 AR-HUD本土供应商竞争 力TOP 10
- 图表39. AR眼镜有望成为新一代计算平台
- 图表40. 光波导工作原理图
- 图表41. 光波导在 AR眼镜的示意图（以 Lumus阵列光波导为例）
- 图表42. AR眼镜主要光学方案对比
- 图表43. 光波导产品示意图
- 图表44. 表面浮雕衍射光波导（左）与阵列光波导（右）的显示效果对比
- 图表45. 表面浮雕衍射光波导要实现单层全彩难度较大
- 图表46. 三种光波导技术参数总结
- 图表47. 阵列光波导与微棱镜项目在工艺、自动化等方面存在较多共同点
- 图表48. IRCF在镜头中位于感光芯片与马达之间
- 图表49.红外截止滤光片技术持续迭代
- 图表50. 2023年公司手机滤光片组件出货量份额全球第一
- 图表51. 公司2022年滤光片业务毛利率超越竞争对手
- 图表52. 吸收反射复合型滤光片与蓝玻璃光谱曲线对比
- 图表53.吸收反射复合型滤光片可改善花瓣鬼影问题
- 图表54. 公司薄膜光学面板产品介绍
- 图表55.公司薄膜光学面板业务营收快速增长、毛利率持续提升
- 图表56.中国反光材料市场维持稳定增长
- 图表57. 公司盈利预测拆分
- 图表58. 相对估值
- 利润表(人民币 百万)
- 现金流量表 (人民币 百万)
- 财务指标
- 资产负债表 (人民币 百万)
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