光伏银浆量利提升，正银龙头加速成长
- 2024-03-18 15:10:37上传人：死神**sy
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聚和材料(688503)投资要点推荐逻辑：1）TOPCon技术持续升级，TOPCon银浆从银铝浆升级到LECO银浆，银浆配合下游需求不断优化升级，研发投入大，技术壁垒提升；随着光伏需求量提升，银浆企业运营资金需求加大，资金壁垒提升；此轮技术迭代将导致银浆企业格局进一步集中。2）目前PERC电池单瓦银耗降至10mg/W以下，TOPCon电池单
- 1 光伏正银国产化领航者，经营业绩稳健
- 1.1全球光伏正银龙头，技术研发人员实力雄厚
- 1.2营收稳步增长，享受 N型电池迭代红利
- 2 银浆国产化率持续提升， N型电池迭代扩大龙头优势
- 2.1银浆为光伏电池核心辅材，高温银浆基本实现国产化
- 2.2 TOPCon渗透率快速提升，光伏电池银浆需求增长
- 3 TOPCon银浆市占率提升，产业链延伸至银粉环节
- 3.1客户资源优质， TOPCon银浆出货占比提升
- 3.2布局银粉环节，银浆产品盈利有望增厚
- 3.3开发非光伏领域电子浆料，拓展产品矩阵
- 4 盈利预测与估 值
- 4.1盈利预测
- 4.2相对估值
- 5 风险提示
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- 公 司研究报告 / 聚 和 材料（688503）
- 请务必阅读正文后的重要声明部分
- 图 目 录
- 图1：聚和材料成立于 2015年，2021年成为全球光伏正银龙头
- 图2：公司实际控制人为董事长刘海东先生
- 图3：2023年公司实现营收 102.96亿元（亿元）
- 图4：2023年公司归母净利润（亿元）
- 图5：2023年前三年季度公司季度营收保持增长（亿元）
- 图6：公司季度归母净利润（亿元）
- 图7：正银在 TOPCon电池中的应用
- 图8：正银产品中，原材料成本占比超过 99%
- 图9：原材料成本中，银粉占比超过 97%（亿元）
- 图10：随着销量增长，聚和材料经营活动现金流量缺口增加，营运资金需求大（亿元）
- 图11：正银国产化率持续提升， 2022年达到85%以上
- 图12：激光辅助烧结前后， TOPCon电池栅线区域对比
- 图13：2023年前三季度公司正银出货 1454吨，同比增长 42.22%
- 图14：公司积极推进 5G射频、电子元件、柔性电路等领域电子浆料开发
- 表 目 录
- 表1：公司核心技术团队成员拥有丰富的研发工作经历
- 表2：光伏银浆主要由银粉、玻璃氧化物和有机载体组成
- 表3：主要电池组件企业 TOPCon电池产能规划（ GW）
- 表4：预计2024年TOPCon银浆需求达到 5300吨左右
- 表5：银浆企业进入下游电池组件客户供应商体系需经历至少四个环节的验证
- 表6：公司前五大客户均为电池组件龙头企业
- 表7：2024年公司国内外银浆产能将超过 4000吨
- 表8：2023年2月公司公告收购江苏连银，收购完成后将持股 69%
- 表9：23年6月公司公告在常州建设 3000吨电子级银粉项目
- 表10：分业务收入及毛利率
- 表11：可比公司估值
- 附表：财务预测与估值
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