风格思辨（1）：增量和存量的十字路口
- 2024-03-26 11:10:19上传人：魂祭**ce
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投资要点红利风格是成长性缺失下的妥协。科技赛道和大消费更易产生季度级别投资机会，分别代表着产业发展和经济发展带来的需求增量，二者涌现出更多赚钱机会的本质原因在于A股长期对成长性的不懈追求和定价偏好。在此我们提出两个基本假设：①相对收益是A股投资者追求的最大效用目标；②投资者不会主动改变既有行之有效的投
- 1 红利风格行情是成长性缺失下的妥协
- 1.1 需求增量叙事下的成长性是 A股的永恒追求
- 1.2 本次价值占优的本质原因是成长性缺位
- 2 存量和增量的十字路口，增量叙事与产能过剩
- 2.1 人口总量、城镇化进程和居民杠杆率使需求端转向存量环境
- 2.2 产能过剩是当下增量叙事的掣肘
- 3 供给视角下的配置思路，质量风格、国产算力和供给出清逻辑
- 3.1 定价供给优势，从红利资产向质量资产做切换
- 3.2 供给能力追赶需求的国产算力产业链
- 3.3 供给出清视角下的伏击战
- 4 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
- 图表1： A股季度赚钱机会以成长赛道和大消费为主
- 图表2： 科技赛道赚钱机会是市场对产业成长性追求的体现
- 图表3： 大消费行业赚钱机会主要来自食品饮料
- 图表4： 食品饮料赚钱机会及营收同比 (%)
- 图表5： 汽车、家电赚钱机会及营收同比 (%)
- 图表6： 银行、建筑、建材、机械营收增速 (%)
- 图表7： 有色金属、钢铁、煤炭营收增速 (%)
- 图表8： 能源资源品、中端制造和大金融赚钱机会主要集中在在 2017年之前
- 图表9： 我国总人口和出生人数 (万人)
- 图表10： 我国育龄期女性数 (万人)和20-35年龄段占比
- 图表11： 中日韩三国 65岁及以上人口占比 (%)
- 图表12： 中美日三国劳动力人口占比 (%)
- 图表13： 我国城镇化率变动情况 (%)
- 图表14： 土地使用权出让收入及成交面积累计同比 (%)
- 图表15： 建筑业新签合同额和新开工面积累计同比 (%)
- 图表16： 水泥和水泥专用设备产量 (万吨)
- 图表17： 我国和部分发达国家 /地区居民杠杆率 (%)
- 图表18： 个人住房贷款余额 (亿元)及同比增速 (%)
- 图表19： 我国居民消费性贷款 (亿元)及同比增速
- 图表20： 我国汽车销量 (万量)及智能手机出货量 (万部)
- 图表21： 汽车、家电行业营收同比增速 (%)
- 图表22： 纺织服装、食品饮料行业营收同比增速 (%)
- 图表23： 风光发电量增速及火电发电量占比
- 图表24： 海内外互联网厂商资本开支 (百万美元 )
- 图表25： 社零和工业增加值累计同比 (%)
- 图表26： PPI同比和工业产能利用率 (%)
- 图表27： A股资本开支和净利润同比增速
- 图表28： A股部分行业资本开支同比增速
- 图表29： 光伏产业链上下游整体价格指数
- 图表30： 聚乙烯、聚氯乙烯、原油价格走势
- 图表31： 单纯高红利条件无法实现稳定上涨
- 图表32： 双5%个股行业分布
- 图表33： 双5%个股详细名单
- 图表34： 红利指数和红利质量指数走势
- 图表35： 截至3月22日AI算力指数筹码分布
- 图表36： AI算力指数及其 PEG
- 图表37： AI应用指数及其 PEG
- 图表38： 光伏指数及其 PEG
- 图表39： 储能指数及其 PEG
- 图表40： 国内光伏产业链毛利润分配情况（元 /w）
- 图表41： 能繁母猪存栏数 (万头)及同环比增速 (%)
- 图表42： 猪肉平均价 (元/公斤)和生猪养殖指数
- 图表43： 碳酸锂价格 (元/吨)及锂矿指数
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