深耕生猪养殖的龙头标杆，低成本助力穿越周期
- 2024-04-09 09:06:40上传人：一曦**流年
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牧原股份(002714)核心观点公司简介：全国生猪养殖龙头企业，单位超额盈利优势显著。牧原股份是管理水平优秀的生猪标杆企业，成本长期保持行业第一，且公司在2023Q1-Q3持续挖潜，预计2023Q3商品猪完全成本约14.5元/kg，相较行业的单头养殖超额盈利近350元。公司产能储备充裕，截至2023年底，能繁存栏为312.9万头，2023年出栏
- 公司概况：管理持续精进的生猪养殖龙头
- 公司简介：深耕生猪养殖，下游延伸屠宰
- 公司治理：股权结构稳定且集中，高管增持彰显发展信心
- 经营情况：成本保持稳健下降趋势，头均超额收益明显
- 生猪行业：猪周期已进入右侧，看好生猪板块上行趋势
- 本轮周期回顾：2021年开启周期下行，亏损程度和时间长度达到历史极限
- 本轮周期现状：行业资产负债表逐步恶化，养殖群体差异较大
- 本轮周期预判：周期已进入右侧，看好下半年猪价景气上行
- 公司看点：软硬优势兼具，成本行业领先
- 软实力优势：团队管理水平优秀，激励创新焕发活力
- 硬实力优势：育种技术领先，行业智能化养猪先行者
- 盈利预测
- 假设前提
- 未来3年业绩预测
- 盈利预测的敏感性分析
- 估值与投资建议
- 绝对估值：52.9-56.1元
- 相对估值：53.0-55.8元
- 投资建议
- 风险提示
- 附表：财务预测与估值
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图1：牧原股份的业务范围涵盖饲料、育种、养殖、屠宰及加工等生猪全产业链
- 图2：牧原股份生猪、屠宰肉食收入的历年变化情况
- 图3：牧原历年生猪出栏量及屠宰量情况（万头）
- 图4：牧原股份股东结构图（截止2023年三季度）
- 图5：牧原股份营业收入及增速（单位：亿元、%）
- 图6：牧原股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）
- 图7：牧原股份在建工程及增速（单位：亿元、%）
- 图8：牧原股份固定资产及增速（单位：亿元、%）
- 图9：牧原股份生产性生物资产及增速（单位：亿元、%）
- 图10：牧原股份货币资金及增速（单位：亿元、%）
- 图11：本轮周期猪价复盘情况
- 图12：2010年以来全国22个省市猪粮比价与盈亏线对比情况
- 图13：行业整体资产负债率较上轮周期明显抬升
- 图14：二元后备母猪价格处于历史底部
- 图15：淘汰母猪价格触底
- 图16：2024年春节后猪肉价格（元/kg）表现淡季不淡
- 图17：样本仔猪出生量从2023年9月开始逐月下滑
- 图18：仔猪价格从2024年1月开始反弹
- 图19：样本二育销量近期环比增加
- 图20：样本宰后均重近期开始环比增加
- 图21：全国能繁母猪存栏月度环比变化情况
- 图22：行业窝均健仔数和配种分娩率在2023年冬季下滑明显
- 图23：2024年2月底全国能繁存栏数量为4024万头，位于产能正常波动的绿色区间
- 图24：牧原股份积极向上的企业文化培育出高责任心的员工，助力公司成本持续下降
- 图25：牧原股份的经营宗旨与核心价值观等-牧原基本法
- 图26：师徒传帮带制度帮助新员工快速成长、实现标杆复制
- 图27：公司高管宣誓承诺
- 图28：牧原股份已完成一代65后领导与二代90后接班人的双核管理队伍搭建
- 图29：牧原的二元轮回育种体系示意图
- 图30：行业传统三元育种体系示意图
- 图31：空气过滤猪舍可实现单个栏舍的精准通风
- 图32：公司内乡楼房养殖猪场拥有全球最大的智能饲喂机器人，实现饲料加工与智能饲喂一体化
- 图33：牧原股份已研发了包括智能声音采集器、无针注射器、消毒弥雾机、智能水源消毒机等多种先进的
- 智能养殖设备
- 图34：智能养猪专家设备-前端实现温度、湿度、猪只卧姿、体重等多维度的检查监测
- 图35：智能养猪专家设备-后台物联网远程实时监控
- 图36：公司2018-2022年猪病检测投入达9.2亿元
- 图37：公司拥有覆盖研发、检测、生产的领先兽医团队
- 图38：公司员工数量保持稳健增加
- 图39：公司2019年起加大了本科以上学历的员工招聘
- 图40：牧原股份是行业楼房养猪先行者，内乡210万头楼房养殖项目成本已达到领先水平
- 表1：牧原股份上市来已累计实施10次分红
- 表3：2018Q1-2023Q3阶段生猪养殖行业上市企业整体结余现金数量不大（单位：亿元）
- 表4：公司员工持股计划及股权激励所认购股权比例合计超公司总股本10%
- 表5：牧原围绕环控、饲喂、防疫等生猪生长需求推进智能化设备研发
- 表6：牧原股份善用多种融资工具，历史上合计股权及债权的直接融资规模已接近400亿元
- 表7：牧原股份业务拆分
- 表8：牧原股份未来3年盈利预测表
- 表9：情景分析（乐观、中性、悲观）
- 表10：公司盈利预测假设条件（%）
- 表11：资本成本假设
- 表12：牧原股份FCFF估值表
- 表13：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）
- 表14：同类公司估值比较
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