行业回暖可期，全球旅游零售巨头，经营持续改善
- 2024-04-10 09:16:24上传人：酷炸**仙女
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中国中免(601888)平安观点：中国中免已成长为全球旅游零售巨头之一。公司脱胎于中国国旅，2017年起公司开始整合国内大市场，从2017、2018年并购日上中国、日上上海51%股权（同期分别获得了北京、上海机场免税运营权)，到2019年收购控股股东持有的海免公司51%股权，公司基本完成国内核心免税市场的整合统一。2019年1月上市公
- 一、 2017年起公司整合国内大市场，成全球旅游零售龙头
- 二、 疫情+海南离岛免税政策升级重构行业格局与公司业务
- 2.1 疫情前公司收入以出入境免税店为主，海南离岛免税业务贡献可观利润
- 2.2 疫情影响 +海南离岛免税政策升级推动公司登顶全球旅游零售榜单
- 三、 2024：出入境客流快速恢复，海南市场逐步回归正常
- 3.1 经历疫情后机场方与免税经营方优化利益分配
- 3.2 出入境客流稳步恢复，机场口岸免税店经营优化可期
- 3.3海南市场逐步回归正常
- 四、 公司竞争壁垒坚实，首次覆盖给予 “推荐”评级
- 五、 风险提示
- 中国中免·公司首次覆盖报告
- 请通过合 法途径 获取本 公司研 究报告 ， ，请慎 重使用 并注意 阅读研 究报告 尾页的 声明内 容 。 4/ 25
- 图表1 中国中免整合国内市场历程
- 图表2 中国中免股权结构及重要子公司、孙公司情况（截至 2023-12-31）
- 图表3 公司在全球旅游零售排名变化： 2016年为12名，2019年为第4，2020年升至榜首
- 图表4 2022年全球旅游零售 top5（亿欧元）
- 图表5 我国国际和地区航线民航客运量（万人）
- 图表6 上海、首都机场国际和地区旅客吞吐量（万人， %）
- 图表7 北京两机场免税经营原合同扣点率超 40%
- 图表8 上海两机场免税经营原合同扣点率也在 40%+
- 图表9 2019年公司收入构成及主要控股公司情况（亿元， %）
- 图表10 全球及我国国内奢侈品销售规模、增速（亿欧元， %）
- 图表11 我国消费者奢侈品消费区域（亿欧元， %）
- 图表12 韩国免税销售额及其结构（万亿韩元 ,%）
- 图表13 韩国免税购物人数及其结构（万人， %）
- 图表14 全球国际旅客到达量及相比 2019年变化（万人， %）
- 图表15 各地区国际旅客到达量相比 2019年变化（ %）
- 图表16 Dufry收入渠道构成（亿瑞郎）
- 图表17 Dufry收入构成 -免税/有税（亿瑞郎， %）
- 图表18 2020年韩国免税业外侨消费单价快速上升（万韩元 /人）
- 图表19 2021年韩国免税业外侨消费单价为 2019年的约25倍（万韩元 /人）
- 图表20 我国离岛免税政策历次变化
- 图表21 三亚、海口机场旅客吞吐量及 yoy（万人， %）
- 图表22 海南离岛免税购物人数（万人， %）
- 图表23 海南离岛免税销售额变化及对应政策（亿元， %）
- 图表24 全球旅游零售前五名销售情况（亿欧元）
- 图表25 公司收入及利润情况（亿元， %）
- 图表26 三亚国际免税城收入情况（亿元）
- 图表27 海免公司收入情况（亿元， %）
- 图表28 海南离岛免税主要品类销售比例（亿元， %）
- 图表29 我国国际航线及地区民航客运量及恢复至 2019年的比率（万人次， %）
- 图表30 2020年来我国国际及地区航线客运量恢复至 2019年的比率（ %）
- 图表31 首都机场免税总体收入及首都 T3日上中国收入情况（亿元， %）
- 图表32 日上上海收入及利润情况（亿元， %）
- 图表33 疫情影响下上海机场免税经营租金优化
- 图表34 首都机场免税经营合同同步优化
- 图表35 2023年仁川机场招投标中仅烟酒品类提成比率高于 30%
- 图表36 上海机场国际航线及旅客量恢复情况（相比 2019年同期， %）
- 图表37 首都机场国际航线及旅客量恢复情况（相比 2019年同期， %）
- 图表38 海南离岛免税店
- 图表39 海汽集团旗下海旅免税 2023年业绩情况（亿元）
- 图表40 2020年来多重因素对海南离岛免税销售额季节性波动带来扰动（亿元）
- 图表41 公司收入拆分（亿元， %）
- 图表42 公司PE-Band
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