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2024-2029年中国装修建材市场专题研究及市场前景预测
2024-12-30
冲水组件领军企业，切入智能马桶开启二次成长
- 2024-04-11 10:12:08上传人：Ke**跳舞
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瑞尔特(002790)核心观点冲水组件龙头，切入下游智能马桶行业。瑞尔特主营节水型冲水组件、智能马桶、静音缓降盖板、冲水水箱等卫浴产品的研发、生产及销售，在冲水组件市场全球排名前三、国内第一。公司以组件业务起家，2012年进入智能马桶行业，2022年智能坐便器及盖板收入占比51%、冲水组件等配件收入占比37%。2018-2023
- 瑞尔特：冲水组件龙头，切入智能马桶引领二次增长
- 1.1专注马桶卫浴二十余年，从代工走向自有品牌
- 1.2大股东持续稳定，管理层经验丰富
- 1.3收入稳健成长，盈利能力已企稳回升
- 智能马桶蓬勃兴起，国产品牌大有可为
- 2.1智能马桶：切中痛点的低渗透高成长品类
- 2.1.1智能马桶行业规模：三个核心问题的探讨
- 2.1.2智能马桶格局分析：历史趋势与格局展望
- 2.2冲水组件：发展趋于成熟，行业集中度较高
- 瑞尔特：优质组件龙头进军下游，布局自主品牌成长可期
- 3.1多年全球冲水组件龙头，品质及技术研发实力领先
- 3.2背靠产品力，渠道及营销日渐成熟，自主品牌成长可期
- 财务分析
- 4.1收入规模尚小，增速领先可比公司
- 4.2费用控制良好，盈利能力优异
- 4.3现金流表现较好，存货周转天数回升
- 盈利预测与投资建议
- 5.1盈利预测
- 5.2估值与投资建议
- 风险提示
- 附表：财务预测与估值
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图1：公司历史大事沿革
- 图2：公司产品包括卫浴配件、智能卫浴及同层排水系统产品
- 图3：公司四大创始人及亲属持有超65%股权
- 图4：公司内外销并重发展，营收整体增长稳健
- 图5：公司智能座便器及盖板业务收入快速增长
- 图6：公司毛利率自2022年开始逐渐修复
- 图7：公司期间费用率受财务费用率影响较大
- 图8：公司2022年净利润同比增长51.4%
- 图9：公司此前净利率水平较高，2022年以来迎来修复
- 图10：智能坐便器功能持续完善，在座圈加热外完善了各类提升舒适度的功能
- 图11：我国智能坐便器整体规模实现高速增长（销量）
- 图12：智能马桶行业线上销额保持高速增长
- 图13：我国智能马桶渗透率成长空间大
- 图14：线上渠道分品类看，一体机销量较马桶盖增幅更高
- 图15：一体机价格降幅更高是其占比高、增速快的原因之一
- 图16：京东45岁以上用户对智能坐便器的需求增长位居前列
- 图17：我国每年改造约5万个老旧小区、涉及近千万户
- 图18：智能一体机和马桶盖线上价格近年均保持下降
- 图19：智能一体机的线上均价已稳定低于海外中高端品牌传统坐便器的水平(单位：元)
- 图20：集成灶的价格溢价近年保持稳定（单位：元）
- 图21：烟灶消集成灶的溢价近年同样稳中有升（单位：元）
- 图22：智能一体机仍处于价格降低、销量高增的阶段
- 图23：智能一体机类似于集成灶早年高增、价差降低的年份
- 图24：一体机线上销额份额：九牧和瑞尔特趋升、外资趋降
- 图25：线上智能马桶格局：分体式（右）格局稳定
- 图26：2023年19城3-5星级新开业酒店智能坐便器品牌份额
- 图27：用户对智能马桶的功能及价格最为关注
- 图28：产品痛点依然很多（2023Q3调查）
- 图29：智能马桶的冲洗水路存在诸多工业设计细节
- 图30：智能马桶各价格带的头部品牌有所不同（2023年）
- 图31：智能坐便器渠道主要包括线上、建材与连锁
- 图32：线下仍是智能坐便器主销渠道，线上发展迅猛
- 图33：精装修市场智能马桶配置率持续提升
- 图34：智能一体机的抖音渠道起量明显（销额）
- 图35：集成灶线下分品牌销额份额趋势
- 图36：集成灶龙头2017-2022年线下经销商数量
- 图37：冲水组件广泛应用在便器之中，价格相较马桶整体价格较低但是最核心的配件
- 图38：冲水组件国内配套需求近10年规模平稳
- 图39：智能马桶具备非常多的功能
- 图40：公司保持4%左右的研发投入
- 图41：公司拥有的专利权数量持续攀升
- 图42：瑞尔特的人均产出高于惠达及箭牌（万元）
- 图43：公司冲水组件客户涵盖国内外知名卫浴品牌
- 图44：公司对大客户的依赖度较低
- 图45：公司智能坐便器及盖板收入快速成长
- 图46：公司在线上主要电商平台收入迎来高增
- 图47：公司线下以工程渠道及经销商门店为主
- 图48：公司的百度搜索指数已超过TOTO/九牧等头部品牌
- 图49：自2021年开始公司销售费用投入加大
- 图50：瑞尔特收入规模尚小（单位：亿元）
- 图51：瑞尔特收入增速保持领先
- 图52：公司毛利率已恢复至行业较高水平
- 图53：公司净利率水平领先行业
- 图54：整体费率控制优异，低于可比公司
- 图55：公司现金流整体较为良好
- 图56：应收账款周转天数下滑，存货周转天数小幅回升
- 表1：公司主要高管在瑞尔特具备丰富的任职经验
- 表2：低渗透率品类消费属性对比：智能马桶使用高频、渗透率低，且预计天花板更高
- 表3：智能马桶一体机商用需求拆分及预测
- 表4：智能马桶一体机家用需求拆分及预测
- 表5：低渗透品类对比：智能一体机相较传统品类仍有价格收窄空间
- 表6：集成灶与卫浴龙头线下经销商与门店数量对比
- 表7：瑞尔特智能马桶功能完善，产品评价较高
- 表8：相较于其他卫浴品牌，瑞尔特线下渠道仍有较大开拓空间
- 表9：公司在抖音及小红书上的粉丝数位居行业头部水平
- 表10：公司营业收入-盈利预测
- 表11：公司未来3年盈利预测表
- 表12：公司盈利预测假设条件（%）
- 表13：资本成本假设
- 表14：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）
- 表15：公司及可比公司经营情况
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