做难的事，做对的事
- 2024-04-16 22:20:42上传人：Am**暮念
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联影医疗(688271)联影医疗成立于2011年，是中国大型医疗设备的龙头企业，产品线覆盖CT、MR、MI、RT、XR以及生命科学仪器。2019-2023年公司收入年复合增长率达39.9%。我们预期公司将受益于中国医疗设备市场扩容及国产替代，同时将持续开拓海外市场。深厚技术实力积累，大型医疗设备高端市场的破局者。中国大型医疗设备高端市
- 投资亮点
- 全产线布局，打破高端医疗设备进口垄断， 核心零部件研发持续突破
- 高举高打进军全球市场
- 大型医疗设备配置证放松，政策利好持续，龙头企业优先获益
- 首次覆盖给予 “买入”评级，目标价 161.42元人民币
- 投资风险
- 联影医疗，成长为全球大型医疗设备领导者
- 收入增长稳健，盈利能力行业领先
- 高研发投入构筑长期护城河，驱动业绩增长
- 全面布局高端医疗设备，国内市场份额名列前茅
- 中高端CT已成联影医疗 CT产品线主力
- 3.0T磁共振带动 MR产线收入快速增长， MR收入占比持续提升
- 分子成像技术领先， MI产线收入长期高速增长
- 融合影像和放疗平台，实现精准影像引导治疗
- 大C获批，XR产线基本齐备
- 高举高打，拓展国际市场
- 盈利预测
- 预计2023-26年归母净利润复合增速 24.4%
- 估值
- 首次覆盖给予 “买入”评级，目标价 161.42元人民币
- 投资风险
- 附录：公司资料
- 2024年4月16日
- 敬请参阅尾页之免责声明
- 球服务团队超 1,000人。对比之下， GE医疗已进入超 160个国家， 拥有约8,500名现场服
- 务工程师， 36个全球或区域性维修中心和 46个客户服务中心 ，覆盖地区更加广阔，服务
- 团队规模更加 庞大。联影医疗将根据区域特点 和需求制定差异化的 出海策略，稳扎稳打建
- 设海外运营和服务体系 ，并与代理商、合作伙伴 建立密切协作 。我们认为，借助出色的产
- 品力和持续完善的 全球各区域 运营和服务体系，联影医疗的海外业务有望持续高速增长。
- 大型医疗设备配置证放松 ，政策利好持续， 龙头企业优先获益
- 中国各类大型医疗设备的人均保有量 和发达国家相比仍较低， 具有较高成长空间 。根据医
- 工研习社 和OECD的数据，截至 2021年底，中国 CT和MR的人均保有量分别为 每百万人
- 34台和9台，而美国 CT和MR的人均保有量分别达到 每百万人 43台和38台。此外，由
- 于大型医用设备配置许可管理的限制，中国中高端大型医疗设备的渗透率仍较低。据弗若
- 斯特沙利文统计， 2020年中国1.5T MR设备保有量占比达 75.3%，3.0T MR设备保有量占
- 比24.7%。2020年中国PET/CT和PET/MR的人均保有量仅分别为 每百万人 0.57台和
- 0.05台，而发达国家每百万人拥有 2.5-4台MI设备。
- 2023年初，国家卫健委发布了新版《大型医用设备配置许可管理目录（ 2023）》，放松了
- 大型医疗设备的配置管理。相比 2018年版，管理品目由 10个调减为 6个，并将 64排及以
- 上CT、1.5T及以上MR调出配置证管理目录，中高端 CT及MR将不再受到配置证数量限
- 制。PET/MR、Tomo和直线加速器也降为乙类管理。
- 图 3: 2018及2023版大型医用设备配置许可管理目录对比
- 2018年版 2023年版
- 甲类
- （国家卫生
- 健康委负责
- 配置管理）
- 1. 重离子放射治疗系统
- 2. 质子放射治疗系统
- 3. PET/MR
- 4. 高端放射治疗设备，包括 X线立体定向放射治
- 疗系统、螺旋断层放射治疗系统（ Tomo）HD和
- HDA两个型号、 Edge和Versa HD等型号直线
- 加速器。
- 5. 首次配置的单价 ≥ 3,000万元人民币 （或400
- 万美元）的大型医疗器械
- 1. 重离子质子放射治疗系统
- 2. 高端放射治疗类设备，包括磁共振引导放射治疗系
- 统、X射线立体定向放射外科治疗系统（含
- Cyberknife）
- 3. 首次配置的单价 ≥ 5,000万元人民币 的大型医疗器
- 械
- 乙类
- （省级卫生
- 健康委负责
- 配置管理）
- 1. 1. PET/CT
- 2. 2. 内窥镜手术器械控制系统（手术机器人）
- 3. 64排及以上 CT
- 4. 1.5T及以上MR
- 5. 直线加速器（含 X刀，不包括列入甲类管理 目
- 录的）
- 6. 伽玛射线立体定向放射治疗系统
- 7. 首次配置的单价 1,000-3,000万元人民币的大
- 型医疗器械
- 1. PET/MR
- 2. PET/CT
- 3. 腹腔内窥镜手术系统（即手术机器人）
- 4. 常规放射治疗类设备（包括医用直线加速器、螺旋
- 断层放射治疗系统（ Tomo）、伽玛射线立体定向放
- 射治疗系统）
- 5. 首次配置的单价 3,000-5,000万元人民币的大型医
- 疗器械
- 资料来源： 联影医疗，招银国际环球市场
- 国家卫健委 在2023年6月发布《“十四五”大型医用设备配置规划》 ，各类设备的配置规划
- 数量较“十三五”时期大幅提升，如 PET/CT新增规划 860台，较“十三五”时期551台的新增
- 规划数增加了 309台；腹腔镜手术系统（即腹腔机器人）新增规划 559台，较“十三五”时
- 期225台的新增规划数增加了 334台；PET/MR新增规划 141台，较 “十三五”时期77台的
- 新增规划数增加了 64台。“十四五”规划总数的大幅增长，将为大型医疗设备市场带来增量。
- 根据我们的测算，仍受配置证管理限制的 MI和RT设备在“十四五”期间的累计市场空间均
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