行业整合持续受益，稳健扩张羽翼渐丰
- 2024-04-18 21:05:45上传人：犹蓝**沧情
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益丰药房(603939)投资要点：公司为近年来高速增长的头部连锁药店，核心布局十省，多地份额领先，先发优势明显。通过新零售体系、商品精品等战略赋能公司高质量发展，未来业绩兑现性强。连锁药房经营压力边际缓和，集中度提升及处方外流趋势不减。短期看，零售药房涉疫产品库存带来的压力逐步消化，高基数效应缓解；且门诊统
- 累计新引进集采品种数量 1000多个SKU。
- ◼ 盈利预测与投资评级： 考虑公司自建 +并购+加盟的区域聚焦，稳健扩张
- 战略明确，业绩增长动力强， 我们将公司归母净利润由 14.77/18.66/22.88
- 亿元调整至 13.45/17.46/22.51亿元，对应当前市值的估值分别为
- 32/24/19倍，维持“买入”评级。
- ◼ 风险提示： 市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店
- 发展或不及预期的风险。
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- 2023/4/18 2023/8/18 2023/12/18 2024/4/18
- 益丰药房 沪深300
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分
- 公司深度研究
- 东吴证券研究所
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- 内容目录
- 1. 益丰药房：立足湖南，快速增长的头部连锁药店
- 1.1. 布局十余省，中南及华东区域领先
- 1.2. 上市以来业绩保持高增，经营现金流充足
- 2. 连锁药店：行业集中度提升及处方外流加速
- 2.1. 疫后连锁药店具备增长确定性及扩张潜力
- 2.2. 中长逻辑：集中度提升及处方外流加速
- 2.3. 门诊统筹政策持续落地，医药分离趋势日渐明朗
- 3. 商业模式： “区域聚焦，稳健扩张 ”战略助力长期增长
- 3.1. 门店扩张同行最快，核心省份先发优势明显
- 3.2. 直营门店规模已成，后续扩张聚焦自建及加盟
- 3.3. 可转债发行上市，助力公司长期发展
- 4. 战略顺应行业变革，赋能公司高质量发展
- 4.1. 依托“商圈定位法 ”，保障单店经营质量提升
- 4.2. 新零售体系高效运行，商品精品战略实现差异化竞争
- 5. 盈利预测与估值
- 6. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分
- 公司深度研究
- 东吴证券研究所
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- 图1： 公司发展历程
- 图2： 公司全国门店分布情况（截至 2023Q3）
- 图3： 公司主营业务
- 图4： 公司股权结构图（截至 2023Q3）
- 图5： 公司上市以来收入及归母净利润增速（亿元）
- 图6： 公司单季度收入和归母净利润增速（亿元）
- 图7： 公司上市以来毛利率情况
- 图8： 公司上市以来归母净利率情况
- 图9： 连锁药店期间费用率横向对比
- 图10： 公司三费情况
- 图11： 公司经营性现金流量净额（亿元）
- 图12： 公司资金回转周期
- 图13： 我国零售药店市场规模及增速（亿元）
- 图14： 药店上市公司 2023Q3收入同比增速
- 图15： 2023年全国中西药品销售额及增长率
- 图16： 我国行业集中度仍有较大提升空间
- 图17： 我国连锁药店竞争格局
- 图18： 我国药店数量及连锁化率
- 图19： 处方药院内外占比情况
- 图20： 零售终端处方药规模及占比情况
- 图21： 处方外流预计带来的零售市场增量测算（亿元）
- 图22： 各省市统筹门店数量，家（截至 2023年6月）
- 图23： 门诊统筹报销比例，个 （地级市数量）
- 图24： 门诊统筹起付线，个（地级市数量）
- 图25： 门诊统筹封顶线，个（地级市数量）
- 图26： 公司医保门店数（个）及占比
- 图27： 我国上市药店门店数量（家）
- 图28： 公司门店数量持续增长（家）
- 图29： 公司布局省份数量（个）
- 图30： 公司各区域门店数量（家）
- 图31： 公司各区域营收情况（亿元）
- 图32： 公司各区域店均产出（万元）
- 图33： 公司直营及加盟门店情况（家）
- 图34： 公司直营门店结构拆分（家）
- 图35： 公司每年新增门店结构拆分（家）
- 图36： 公司自建门店店龄结构（家）
- 图37： 公司并购门店店龄结构（家）
- 图38： 公司上市以来单店收入情况（万元）
- 图39： 公司上市以来单店毛利情况（万元）
- 图40： 2022年公司直营单店毛利同行领先（万元 /年）
- 图41： 公司舰群型门店数量（家）
- 图42： 公司各类型店日均坪效（含税，元 /㎡）
- 图43： 公司全国物流布局
- 图44： 公司物流配送流程
- 图45： 公司收入拆分（亿元，按业务类型）
- 图46： 公司各业务毛利率及收入占比
- 图47： 公司O2O上线直营门店数（家）
- 图48： 公司B2C及O2O业务收入增速
- 图49： 公司收入拆分（亿元，按产品类型）
- 图50： 公司各产品毛利率及收入占比
- 图51： 公司中西成药毛利率优于同行
- 图52： 公司中药收入占比业内领先
- 表1： 我国龙头连锁药店扩张情况
- 表2： 11月以来各地门诊统筹及处方流转进程加速
- 表3： 全国医疗机构及零售药店情况（截至 2023年8月）
- 表4： 公司上市以来并购项目及金额情况
- 表5： 公司可转债发行详情
- 表6： 公司盈利预测
- 表7： 益丰药房可比公司估值
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