从现金流视角看锂电龙头
- 2024-04-19 20:15:25上传人：-p**se
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宁德时代(300750)投资逻辑：为什么从现金流视角给公司定价？公司处在高速成长期，经营现金流逐年提升，23年达到了18年8倍的水平，仍保持高速增长；在行业高增长情况下，市场对公司的估值定价容易受到边际变化的影响而出现大幅波动，较难反映远期真实价值水平。我们从现金流角度重新审视公司悲观假设下底部市值，让投资者更
- 一、为什么从 DCF视角给公司定价？
- 二、行业总量分析：仍处于高速成长赛道初期
- 2.1 汽车总量 ：2023年增长势头强劲
- 2.2 电动车总量：全球车企及各国目标确立，智能浪潮驱动电动化普及
- 2.3 储能总量：新能源推动高速发展，规模有望快速突破 TWh
- 三、行业格局分析：竞争加速格局分化，海外仍有提升潜力
- 3.1 动力电池格局：行业格局分化，产能积极出海
- 3.2 储能电池格局：技术相融互补，盈利分化显著
- 四、公司盈利分析：底部、中性、乐观假设下盈利探讨
- 4.1 电池成本分析情景假设
- 4.2 电池成本结构拆分：原材料、直通率为核心
- 4.3 悲观情况下盈利预期：价格战竞争加剧
- 4.4 中性情况下盈利预期：行业中性竞争
- 4.5 乐观情况下盈利预期：海外及新技术溢价
- 五、DCF估值模型拆解
- 5.1 模型情景汇总
- 5.2 FCF、WACC测算
- 5.3 公司DCF估值
- 六、公司财报分析
- 七、历史业绩 &盈利预测
- 八、投资建议
- 九、风险提示
- 图表1： 分情景假设
- 图表2： 公司仍处于高速成长赛道初期
- 图表3： 公司现金流 保持高速增长（万元）
- 图表4： 全球汽车销量（ 17-23A；万辆）
- 图表5： 全球汽车品牌电动化率目标（万台）
- 图表6： 各国汽车电动化率目标（万台）
- 图表7： 全球汽车销售总量及电动化率假设（万台）
- 图表8： 机构预测全球储能累计装机需求（ 23年；GWh）
- 图表9： 全球及海外动力电池装机格局（ 22-23年；GWh）
- 图表10： 全球新能源车企自研电池项目（ 23年）
- 图表11： 欧、美针对中国电动车产业链出台法案或调查
- 图表12： 公司海外装机基本追平 LG（22-23年；GWh）
- 图表13： 公司全球动力份额假设
- 图表14： 公司电池业务 盈利不同情景下分析
- 图表15： 锂电池成本结构（ 1H22）
- 图表16： 电池材料采购价格理论极限降本空间测算
- 图表17： 公司及行业当前及理论三元电芯成本测算（ 23年、远期；元 /Wh）
- 图表18： 中性预期下公司电池盈利（元 /Wh）
- 图表19： 公司与二三线电池厂价差（元 /Wh）
- 图表20： 公司与二三线电池厂成本、价格及毛利差
- 图表21： 公司DCF模型情景汇总
- 图表22： 公司资本密集度测算（ 16-23年；亿元）
- 图表23： 公司资本性支出与经营现金流净额比值（ 16-23年；亿元）
- 图表24： 公司资本密集度测算（ 16-23年；亿元）
- 图表25： 不同电池厂折旧会计准则（ 23年）
- 图表26： 公司折旧与摊销结构（ 16-1H23年；亿元）
- 图表27： 公司非现金营运资本变化（ 14A-23E；亿元）
- 图表28： 公司债权成本 Rd测算（24E）
- 图表29： 公司WACC测算（24E，亿元）
- 图表30： 公司DCF模型主要参数假设
- 图表31： 公司悲观预期下 DCF估值结果（百万元）
- 图表32： 公司质保金计提比例（售后综合服务费 /营业收入）相对较高
- 图表33： 公司真实发生售后综合服务费（亿元）
- 图表34： 锂电板块公司季度上下游资金占用能力评估（ 1Q18-3Q23年）
- 图表35： 公司电池历史费用率对比（ 1H23年）
- 图表36： 公司板块业绩拆分（ 24-26E；GWh、亿元）
- 图表37： 不同碳酸锂价格下三元、 LFP电池成本及盈利敏感性分析（元 /Wh）
- 图表38： 锂电板块可比公司估值分析
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