传承优秀基因，走向世界龙头
- 2024-04-24 09:21:14上传人：如花**年纪
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宇通客车(600066)投资要点最佳出海范式，国内龙头如何走向世界?回顾2023年，宇通实现出口销量/业绩/市值三个维度共振向上，市场对宇通经历了一轮全新的价值重估。宇通给我们提供了一个最佳的出海企业模板，即国内复苏预期基础上通过出口高盈利性实现高成长性，通过高分红兼具红利属性。站在宇通市值创历史新高的当下时点，
- 1. 上轮周期复盘：顺势而为，业绩高兑现
- 1.1. 战略维度：提早布局，顺势而为
- 1.1.1. 管理层：利益绑定，把握客车两轮上行周期。
- 1.1.2. 产能：把握行业发展脉络，提前扩充
- 1.1.3. 产品：把握校车 /新能源两轮行业红利，先发制人
- 1.1.4. 出口：依托南美，走向世界，布局未来
- 1.2. 财务维度：上行周期验证业绩高兑现度
- 1.2.1. 利润表：收入 /利润齐升，业绩高兑现
- 1.2.2. 资产负债表：处于扩张周期，负债结构健康
- 1.2.1. 现金流量表：现金流表现良好，现金流整体跑赢利润
- 1.3. 中国客车龙头是怎么造就的？
- 2. 2023年复盘：出口 /业绩双重兑现，龙头价值重估
- 2.1. 财务端：三表质量集体向好
- 2.1.1. 利润表：国内外共振，出口业绩弹性兑现
- 2.1.2. 资产负债表：资产端投入收缩，步入产能充分投放的收获期
- 2.1.3. 现金流量表：现金创造能力显著增强，支撑大额分红
- 2.2. 股价复盘：从销量催化到业绩催化
- 2.3. 世界客车龙头是怎么造就的？
- 3. 盈利预测与投资评级
- 3.1. 复盘历史估值：价值重估，本轮出口周期估值中枢抬升
- 3.2. 盈利预测与投资评级
- 4. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分
- 公司深度研究
- 东吴证券研究所
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- 图1： 宇通客车公司发展图
- 图2： MBO后股权关系
- 图3： 现在的股权关系（截至 2023年年报）
- 图4： 2007-2022年宇通折旧摊销占营业成本的比重
- 图5： 2009-2015年宇通专用校车销量 /辆
- 图6： 宇通客车 2007-2019年新能源三电技术迭代历程
- 图7： 宇通客车 2007-2015年政策端、研发端、产品端布局
- 图8： 宇通出口销量及路径（单位：辆）
- 图9： 2007-2016年营业收入 /亿元及同比增速
- 图10： 2010-2017年营业收入 /百万以及同比单季度变化
- 图11： 2007-2017年归母净利润 /亿元及同比增速
- 图12： 2010-2016年归母净利润 /百万和同比单季度变化
- 图13： 2007-2017年各项费用率情况
- 图14： 2007-2017年毛利率以及归母净利率变化
- 图15： 2007-2023年固定资产 /亿元
- 图16： 2007-2023年总资产 /亿元
- 图17： 2007-2023年资本开支 /亿元
- 图18： 2007-2023年当期计提折旧摊销 /亿元
- 图19： 2007-2023年资产负债率
- 图20： 2007-2023年流动比率
- 图21： 2007-2017年公司现金流 /亿元
- 图22： 2007-2017年经营性现金流和归母净利润对比 /亿元
- 图23： 2010-2017年分公司大中客销量累计 /万辆
- 图24： 2010-2017年客车龙头市占率（大中客口径）
- 图25： 2010-2017年大中客分用途销量 /万辆
- 图26： 2010-2017大中客分用途销量结构
- 图27： 2012-2017年校车分公司销量结构
- 图28： 2010-2017年公交车分公司销量结构
- 图29： 宇通2007-2023年营业收入 /亿元及同比增速
- 图30： 2022-2023年单季度营收 /亿元和同比增速
- 图31： 宇通主营业务海内外收入占比
- 图32： 出口收入/亿元及同比增速
- 图33： 2007-2023年归母净利润 /亿元及同比增速
- 图34： 单季度归母净利润 /亿元及同比增速
- 图35： 2007-2023年公司净利率 /毛利率
- 图36： 2015-2023年出口/国内毛利率
- 图37： 公司历年原材料金额及占成本比例
- 图38： 公司单车原材料成本 /万元
- 图39： 螺纹钢和金属锂价格
- 图40： 人工费用占营业成本的金额及比例
- 图41： 公司生产人员数量及人均创收
- 图42： 2007-2023年固定资产净值 /亿元
- 图43： 2007-2023年在建工程 /亿元
- 图44： 2007-2023年公司资本开支 /亿元
- 图45： 2007-2023年公司折旧摊销 /亿元
- 图46： 2007-2023年经营性现金流 /亿元
- 图47： 2007-2023年自由现金流 /亿元
- 图48： 公司存货周转率及应收账款周转率
- 图49： 公司净营业周期 /天
- 图50： 公司历年分红（左轴，亿元）和每股股利（右轴，元）
- 图51： 公司股息率测算
- 图52： 宇通市值及销量
- 图53： 陆股通占流通股比例
- 图54： 2023年公司月度出口销量 /辆
- 图55： 2022-2023年单季度归母净利润及净利率
- 图56： 国内外销量 /辆
- 图57： 客车分车企市占率（大中客口径）
- 图58： 大中客CR2市占率
- 图59： 国内公交车销量（大中客口径）
- 图60： 国内座位客车销量（交强险口径）
- 图61： 国内及出口弹性测算 /万辆
- 图62： 中国及海外新能源大中客渗透率测算
- 图63： 海外新能源客车经济性测算（图为部分国家柴油与电费价格对比）
- 图64： 戴姆勒客车资本开支（ Investments PP&E）/百万欧元
- 图65： 国内外客车企业盈利能力（ ebit率）
- 图66： 公司PE(TTM)及收盘价（右轴，元）
- 图67： 公司PE(TTM)及收盘价（右轴，元）
- 图68： 公司PE(TTM)及收盘价（右轴，元）
- 图69： 公司PE(TTM)及收盘价（右轴，元）
- 表1： 大中客行业国内及出口销量测算
- 表2： 公司业绩拆分
- 表3： 可比公司 PE估值（截至 2023年4月23日）
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